新股点球15:【洛凯股份】低压电器上游零部件，GE、施耐德、ABB、正泰供应商

1.1 主营业务与属性定位

公司主营业务是断路器的零部件制造环节，下游是断路器生产商， 2017 年断路器框架营收占比 46.7% ；断路器操作机构营收占比 38.6% 。

公司产品定位是断路器上游的基础零部件，如框架和操作机构等附件，框架+操作机构约占断路器价格的15%左右，由于下游是GE、施耐德、ABB、正泰电器、良信电器等国内外低压电器制造商，因此洛凯股份的断路器零部件属性偏向低压电器，是与GDP中低速增长相匹配的底层电气设备。

低压电器以交流1200V、直流1500V为界，定位是低电压等级、贴近配电用户端、下游应用广泛， 属性是与GDP中低速增长相匹配的底层电气设备 。低压电器大行业增速总体与各经济部门GDP增速一致，但下游子领域或有超额增长，如地产领域的建筑终端电器等。

1.2 产销量与客户结构

除 2017 年公司低压断路器框（抽）架产品销量有小幅下滑、产量与上年持平外，公司近几年各主要产品产销量均呈现稳定上升趋势。

公司下游主要客户均为国内外知名低压电器商，包括通用电气（GE）、施耐德电气、ABB、上海人民电器厂、正泰电器、良信电器、天正、德力西等，下游客户的盈利模式不依赖电网招投标，而是广泛的工商业、建筑行业通信等各行各业，所以洛凯股份的断路器零部件属性偏向低压电器，是与GDP中低速增长相匹配的底层电气设备。

1.3 财务分析

毛利率净利率：

1 ）公司毛利率近年总体保持 20% 左右，毛利率波动主要是跟随上游金属材料及制品采购价格波动。 2 ）公司生产的断路器零部件占断路器成本的 15% 左右，而且是基础附件，降价或提价空间不大，主要是成本的波动引起价格变化。

公司主营业务成本以直接材料为主，2014年-2017年1-6月，直接材料占主营业务成本比分别为75.90%、74.73%、74.65%和76.85%。

期间费用：

公司各项期间费用占营收比例较稳定。其中，销售费用占营业总收入比例仅在 1.5%-1.7% 左右，主要系公司产品采用直销模式，客户结构稳定，业务招待、差旅费、广告费等支出相对较少。

ROE：

公司 2017 年 ROE 较上年有明显的下滑，一方面是由于当年公司毛利率下降；另一方面是公司获得募集资金，资产负债率降低。

经营性现金流净额：

公司下游客户均为国内外知名电器企业，支付能力与信誉较高，现金流有保障

4.1 市场空 间: 15亿元小众市场

2009 年 -2016 年间，我国低压断路器年产量从 2,900 万台增加到 5,674.8 万台 , 复合增长率高达 9.71% ；中高压断路器从年产 55.57 万台增加到 79.82 万台，复合增长率达 5.31% 。我国断路器行业近年来总体保持良好稳定的发展势头。 2009 年 -2016 年断路器产量及增长情况如下：

以每个框架式断路器配备一台框（抽）架、一台操作机构；每个真空断路器配备一台框（抽）架、一台操作机构；每个SF6断路器配备一台操作机构作为计算市场规模依据。结合公司2016年产品销售单价，测算可得：2016年低压断路器框（抽）架市场规模约为12.6亿元；低压断路器操作机构市场规模约为3.6亿元；中高压断路器操作机构市场规模约为11.1亿元。

根据2009-2016年主要低压断路器产品产量进行预测，2017-2020年框架式断路器和塑壳式断路器年平均增长率为5.10%和 6.53%；到2020年，框架式断路器和塑壳式断路器的产量预计将分别达到135.8万台和7,578.6万台。2009-2020年主要断路器产品产量情况如下：

4.2 竞 争格局

断路器关键部件所处行业是一个竞争充分、市场化程度较高的行业。目前, 国内市场按下游断路器厂商客户的需求可分为低端、中高端细分市场。低端市场企业数量众多、大小不一；中高端市场以少数本土知名企业及外资跨国公司为主。

1）公司的主要竞争企业（产品以断路器配套框(抽)架、操作机构为主）

2）其他竞争企业（断路器配套附件产品与本公司部分业务相竞争）