王祎佳，S1440513090007
事件
公司发布2017年员工持股计划（草案）
本次员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元，优先级份额：劣后级份额目标配比2:1，集合资金信托计划总规模上限3亿元，以公司2017年8月10日的收盘价17.74元/股测算，本次员工持股计划所涉及股票数量约为1691万股，不超过总股本的1.58%。
简评
绑定员工利益，彰显发展信心
历史上曾两次实行员工持股计划。公司曾经分别于2014年12月，2016年5月，实施2014年、2016年员工持股计划。其中，2014年员工持股计划的购买均价为14.20元/股，购买数量占公司总股本的1.31%，该次员工持股计划所持股票已全部售出；2016年员工持股计划的购买均价为17.29元/股，略低于当前股价，购买数量占总股本的2.15%，目前仍处于锁定期。2016年员工持股计划为公司目前股价提供一定安全边际。
本次持股计划覆盖面广，绑定员工利益。本次员工持股计划锁定期为12个月，存续期为24个月，可展期；涉及员工总人数不超过1000人，占草案公告前一日公司员工总数的44%，本次持股计划不包含公司董事、监事、高级管理人员，普通员工覆盖面广。本次持股计划实施之后，将核心员工利益与公司发展紧密绑定，有利于公司长期发展，同时彰显员工对于公司前景的信心。
股权激励计划激发董、监、高积极性。根据公司2014年股权激励计划，公司首次授予未行权的股票期权价格为10.61元/股，预留股票期权未行权的股票价格为17.39元/股。首次授予的股票期权第一、第二、第三个行权期的行权条件分别为以2014年净利润为基数，2015、2016、2017年净利润增长率不低于85%、170%、270%；预留部分股票期权第一、第二行权期的行权条件分别为以2014年净利润为基数，2016、2017年净利润增长率不低于170%、270%。按照上述行权条件，公司在2017年需完成10亿元以上净利润，我们认为该条件完成概率较高。
第四批环保督查全面启动，环保治理持续升温
第四批中央环境保护督察全面启动，已组建8个督察组，分别负责对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）开展督察进驻工作，实现对全国各省（区、市）督察全覆盖。目前，已有5个督察组相继进驻四川、山东、吉林、浙江、新疆，其余省份将于8月15日前进驻完毕，进驻时间约1个月左右。
同时，大气污染防治强化督查正在京津冀及周边传输通道“2＋26”城市继续强力铺开，环境治理将持续升温。8月4日-10日是环境保护部开展京津冀及周边地区大气污染防治强化督查的第18周，也是第九轮次强化督查的第1周。据统计，驻京津晋的6个督查组共检查724家企业（单位），发现140家企业存在涉气环境问题。我们认为环保督查重在破除“地方环保保护主义”，中长期看来被关停产能仍以整改为主，各地环保治理需求将有大幅提升。
大气治理保持高压态势，“超净排放”和“非电减排”是主要工作方向
1至6月份京津冀及周边地区“2+26”城市细颗粒物（PM2.5）平均浓度同比上升5.4%、北京市同比上升3.1%。同时根据此前环保部发布的信息，今年上半年全国338个地级及以上城市平均优良天数比例为74.1%，同比下降2.6个百分点；PM2.5浓度为49微克/立方米，同比持平；PM10浓度为88微克/立方米，同比下降2.2%。由于上半年全国发生多次沙尘天气，影响范围涉及23个省份208个城市，剔除沙尘天气影响后，平均优良天数比例为75.6%，同比下降2.6个百分点；PM2.5浓度为48微克/立方米，同比持平；PM10浓度为82微克/立方米，同比下降1.2%，大气治理工作保持高压态势。
从2013年国务院发布“大气十条”，提出了明确的空气质量目标开始，各部门陆续出台相关法规政策，全面支持大气污染防治工作。新版《环境空气质量标准》和针对火电、钢铁、水泥、化工行业和非电燃煤锅炉等行业的细分领域排放标准，积极引导各企业实施烟气处理减排工程。在未来一段时间内火电领域“超净排放”及“非电领域减排”将是烟气治理的主要工作方向，公司业务将显著受益。
运营收入占比逐步提升，贡献优质稳定利润
公司子公司铝能清新购买的5个中国铝业运营项目均已正常投运，规模达3200MW以上；同时，母公司在2016年新签订的武乡西山、江苏徐矿、河南神火3大订单也已正式投产，将持续为业绩贡献增量。项目按时投产体现了公司出色的执行能力，后续运营订单落地可期。另外，运营类收入占比的逐步提升，将平滑利润曲线，同时有助于改善现金流质量。
多方位布局非电领域，打开业绩增长想象空间
公司积极进军非电烟气治理领域，并已取得可喜成绩：非电行业大型火电机组22台，中小燃煤锅炉65台，机组/锅炉规模分别为8560 MW和13250 t/h。另外，公司在2017年年初拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权，借此进军石化烟气治理领域。我们认为随着环保督察持续推进，非电减排市场空间有望加速兑现，公司业绩增长“新时期”即将来临。
维持买入评级，强烈推荐
大气治理保持高压态势，环保督查持续推进的大背景下，我们看好公司在超低排放、中小燃煤锅炉改造、非电领域、电厂脱硫废水处理的持续拓展。预计2017、2018年净利润10.29、13.18亿元，折合EPS 0.96、1.23元/股，对应估值19、15倍，维持买入评级，强烈推荐。
