夹缝中扩表的美联储

来源 | 沧海一土狗 （ID： canghaiyitugou ）

作者 | 沧海一土狗

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昨日晚间，美联储主席鲍威尔出来讲话，他声称“ 将很快宣布关于增加储备金的措施 ”。这是为了应对近期美国银行体系准备金的大幅度收缩。

图一： 美国银行间体系的准备金规模

2009年以来，美国银行间体系的准备金规模峰值在2.85万亿；从2014年底开始，该值一路下滑，下滑到近期的1.46万亿， 下滑了接近50% 。

准备金规模的下滑使得美国银行间体系变得极其脆弱。2019年9月17日，由于国债缴款和缴税，美国银行间体系的准备金需要减少2000亿的规模，这种体量的流动性冲击竟然造成了美国银行间体系的动荡——隔夜利率一度飙升到4.26%！

图二： 美国银行间体系的隔夜利率

鉴于美国银行间体系的准备金已经濒临崩溃的边缘，美联储不得不出来主动“扩张资产负债表”来“增加准备金”。

那么，事情是怎么演化到这一步的呢？这篇文章将拆解美联储的资产负债表，用货币银行学的逻辑回答这个问题。

01

准备金的枯竭制度

众所周知，对于普通的结算，商业银行的负债——存款就可以搞定；但是，对于银行和银行之间的结算，以及一些跨国业务，需要美联储的负债——存款准备金。

那么，美国银行间体系准备金大幅度下滑的根本原因又是什么呢？

这需要我们从美联储的资产负债表当中寻找。美联储的负债有三大类：准备金、钞票和财政存款。 在美联储资产负债表规模不变的情况下，钞票和财政存款会挤出准备金 ，也就是说，如果体系内的钞票或财政存款增加，银行间的准备金会减少，从而导致银行间流动性的紧张。

02

全世界都爱美钞

当居民到商业银行取现的时候，会同时影响央行、商业银行和自身的资产负债表结构。央行和居民的资产负债表规模不变，但是，央行负债端的成分和居民资产端的成分发生改变。商业银行资产负债表受到的影响最大，整个资产负债表规模缩减。具体流程如下图：

居民取现的原因很复杂，比如说在中国，最典型的就是 春节取现 ，它的规模极其庞大。由于居民取现的缩表效应很强劲，央行一般会采用公开市场操作对冲。

以2018年春节为例，春节取现可以把现金占央行资产负债表的比率从21%拉升到了27%附近，制造强劲的紧缩效应。春节效应很有规律性，所以，中国央行也会规律性地采取对冲。

不难发现，人们对于美钞的偏好一直都在，2015年以来，美钞规模的增速保持在4%-9%之间。

但是，由于联储资产负债表的增速没有跟上，所以，从14年底美钞存量占联储资产负债表的比率一直在增加，最高达到 46.35% 。然而，中国的比率仅在20%附近。

从阴谋论的角度来讲，如果美联储无法保证资产负债表“ 有机扩张 ”，海外资金坑美国的方式很简单：大量的在美国的商业银行取现，然后，找个仓库屯起来。

03

财政政策影响的层次

除了取现挤出准备金规模，缴税和国债发行也会挤出准备金。这是因为财政部把户头开在联储。以国债缴款的影响为例，

在商业银行购买国债的情形下，央行和商业银行的资产负债表规模不变，但是，央行负债端的成分和商业银行资产端的成分分别发生变化。其中，财政部的资产负债表结构变化最大，资产和负债都发生扩张。

在这种情况下，财政政策的的确确影响到了货币政策。 财政扩表扩得越厉害，被挤出的准备金就越多。

所以，这时候也需要央行进行对冲操作，主动扩表。但是，这会面临一系列诟病，其中，最严重的指责是财政货币化的嫌疑或者倾向。

其实，还有一个办法，就是让财 政部把户头开在普通的商业银行里，这样财政部扩表就不会影响货币政策了，只会在信贷层面出现挤出。

总的来说，按流动性层次，财政政策的影响可以分三层：1、对央行；2、对商业银行；3、对非银企业和居民。相对应的， 直接挤出的部位 也不同，第一个挤出的是准备金，第二个是信贷，第三个是实体投资。（ 都是假设被挤压的主体的资产负债表规模不变 ）

第一个影响最大，会有一系列的连锁反应；后面两个的影响，越往下层越小。最后一个的具体表现形式就是居民用存款买储蓄国债，财政部和居民进行资产负债表交换，不影响央行和商业银行的资产负债表。具体如下表所示：

在这种情况下，财政部完成扩表，但对商业银行资产负债表的规模没有什么冲击，商业银行负债端的变化也微乎其微，只发生了存款所有人的变更。

尽管这种财政政策对央行和商业银行的资产负债表比较温和，但它也是无限度的。它最终会受到通胀的制约。

04

添乱的美国财政部