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YY | 年报跟踪之路劲基建：美元债兑付可能性与境内外资产腾挪空间

YY评级 · 公众号 · · 2024-05-20 18:06

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摘要

路劲基建有限公司（以下简称“路劲基建”或“公司”，YY评级7-）尚有存续美元债（含永续债）187.03亿元，最近的一笔美元债到期时间为2024年9月30日。2024年4月26日，公司委托第三方进行相关美元债投资人的身份识别，引发市场关注： 美元债偿付预期几何？

本文对公司23年年报及最新边际进行跟踪，主要得出以下结论：

1）公司美元债短端价格受舆情影响波动较大，出售资产与回购美元债向市场传递一定信心，推动价格上行，但自业绩预告与盈利情况公布以来，价格跳水较为显著， 反映短期流动性补充难以缓解公司基本面持续走弱的事实， 长端价格自2023年9月以来一路下探， 表明市场对公司未来偿债预期较为悲观 ；

2）23年末公司现金短债比恶化至0.42， 短期流动性高度紧张； 有息债务中银行借款规模持续压降，若银行端偿债压力加剧，债券端偿付预期将进一步弱化；

3）24年以来月度累计销售同比跌幅亦持续扩大，销售表现疲弱显著，23年仅新增2幅地块，土储厚度不足；

4）财务指标恶化显著，表现为 营收规模大幅缩减，毛利率出现亏损，净利润亏损显著扩大，筹资活动现金净流出，货币资金持续减少；

5）压力测试表明， 24 年流动性显著趋紧。 若24年权益销售额较23年下滑50%，资金结余仅13.84亿元。若24年权益销售额同比跌幅达70%，则偿债资金缺口为15.22亿元；

6）境内外资产腾挪空间：①大陆住宅土储可回流资金非常有限， 香港土储剩余权益货值合计约25.30亿元，预计全面撤辣后能产生一定销售回款； ②境内商业资产再融资空间不足，资产处置空间有限；③境内高速公路已全部出售，交易对价44.12亿元，境外高速公路资产质量相对较弱， 若进行出售，预计交易对价更低。

整体来看，公司经营财务表现显著疲弱，境内外资产对24年9月到期的美元债尚能形成一定覆盖，若偿债意愿足够，存在一定博弈空间。但另一方面，由于25-26年集中兑付压力较大，仍需关注公司债务重组的风险。

目录

1. 近期舆情与价格表现如何？

2. 有息债务压力几何？

3. 最新经营财务表现如何？

3.1 经营层面

3.2 财务层面

4. 24年压力测试结果如何？

5. 境内外资产腾挪空间

5.1 境内资产

5.1.1 住宅

5.1.2 商业

5.1.3 高速公路

5.2 境外资产

6. 小结

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