【东吴环保袁理团队】博世科点评：上市以来最大单体项目落地，环境综合治理平台腾飞

公司公告，与广西北部湾、湖南博世科华亿组成联合体，预中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目，预中标金额为26.32亿。

1）项目概况：项目总投资为26.32亿、年政府付费为2.38亿、税前全投资内部收益率为5.23%、项目合作期为22年10个月（建设期不超过34个月），是公司自上市以来承接的最大单体项目。2）注册资本：根据PPP项目协议，建宁水务和联合体作为项目公司的初始股东，其中建宁水务认缴2.51亿，持股比例为30%；联合体认缴5.87亿，持股比例为70%，联合体中北部湾持股为51%，公司和华亿持股比例分别为18%和1%。3）建设内容：项目包括河道整治、河道补水、生态恢复、河道截污、污水处理厂、海绵城市、环境景观、信息监控等合计八个部分，最终建设目标是将心圩江打造成为一条具有防洪、生态、景观、文化等功能的健康河道。4）2017年有望贡献部分业绩：根据PPP项目协议的产出要求和验收标准，公司需在预中标公告发布之日内起2个月内消除治理河道范围内黑臭河段长度（共11km）的40%的黑臭水体，约4.4km；在2017年12月31日前消除治理河道范围内的全部黑臭水体，因此我们预计该项目从2017年期就有望贡献部分收入，增厚公司业绩。

1）政策层面：“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19个，其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个，可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。2）行业层面：在PPP日趋规范和逐步推进的过程中，地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。3）公司层面：因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下，公司顺应趋势，技术起家、沿产业链横向与纵向并行，一、横向上，在立足水处理传统业务的基础上，拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域；二、纵向上，立足于工业水处理技术和设备，逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生，横向+纵向双轮驱动，打造环境综合治理平台。4）订单层面：从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到此次26亿项目预中标，充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径，目前在手未确认订单合计69.09亿（其中PPP项目43.93亿），伴随公司在手订单逐步进入集中释放期，公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现，环境综合治理平台市值腾飞可期。

战略眼光独到，通过收购RX布局土壤和地下水修复市场

我们看好公司未来的成长性：预计公司2017-2019年实现EPS 0.42、0.78、1.12元，对应PE 38、20、14倍，小市值（流通市值28亿）+高成长（股权激励要求17年业绩高增长），维持“买入”评级！

订单执行不及预期，回款风险。

东吴证券袁理团队

（ 2016年新财富第6名、水晶球第5名，2015年中国证券业分析师金牛奖。）

涓流积至沧溟水，拳石崇成泰华岑