【兴业计算机袁煜明团队】恒华科技深度报告：享受电改政策红利，电力云平台业务空间广阔

中报业绩亮眼。2017年上半年公司实现营收2.93亿，同比增长60.81%；实现归母净利润4759万，同比增长59.97%。业绩的大幅增长来源于配售电一体化、智能电网等相关业务。总体期间费用率的下降有效地对冲了公司毛利率的下跌。另外，存货增长显示公司订单情况较为良好。

政策加码，持续布局售电侧业务。近期第二批增量配电业务改革试点项目通知下发我们认为第二批增量配电试点相比于第一批，政策力度更强，改革也将更彻底，未来公司有望分享更多政策红利。恒华持续布局售电侧市场，通过设立配售电公司、认购万峰电力定增股份等举措，有望逐步打开售电侧业务。

打造专业的电力信息化云服务平台。目前，云服务平台整体运营情况良好，截至中报，注册用户数为54502个，注册企业数为3845家。上半年“电+”产品贡献总营收的35%，占新业务中收入60%，成为公司的重要收入来源。基于核心产品电+，公司同时继续大力研发云服务平台及相关产品。

订单增长+定增获批，佐证公司中、长期高成长。目前公司手握河北宏创库尔勒、贵州、卢旺达三大项目，订单总金额约7.4亿元，预计带动两年内业绩高速增长。同时道亨科技收购落地，也有望增厚公司业绩。公司7.5亿定增方案获证监会批文，定增股份全部由四位实际控制人认购，且锁定期三年，彰显大股东对公司长期发展的十足信心。

盈利预测和投资建议：预计公司2017~2019年EPS分别为1.09元、1.52元、1.97元，首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示：EPC项目开展不达预期、电改推进未达预期

公司发布2017年半年报，报告期内实现营收2.93亿，同比增长60.81%；实现归母净利润4759万，同比增长59.97%；实现每股收益0.27元。

营收与净利润同步大幅增长。公司2017H1实现营收2.93亿，同比增长60.81%；实现归母净利润4759万，同比增长59.97%；实现扣非后归母净利润4269万，同比增长44.11%，业绩整体增长迅速。扣非前后增速的差异主要来自于一笔546万元的政府补助。从具体业务上看，根据半年报公告和公开调研信息，配售电一体化、智能电网等相关业务推动了业绩的增长。

期间费用率改善一定程度对冲了毛利率下降的影响。公司毛利率同比下降5.3个百分点，拖累了利润表现，可能源于公司主营业务软件服务市场竞争加剧导致。2017H1公司期间费用率同比减少6.0个百分点，其中销售费用率同比减少0.6 个百分点；管理费用同比减少6.3 个百分点，主要源于公司对差旅费等项目管控较好所致。财务费用同比增加1.0 个百分点，主要因为公司取得贷款，增加了利息支出。总体期间费用率的下降有效地对冲了公司毛利率的下跌。

资产减值损失准备增长。2017H1公司的资产减值损失准备增长超过了4倍，占比总收入从1%提升至3.3%，应收账款同比增长较快达到了74%；我们预计其原因是：受宏观经济流动性收紧影响，行业整体账期延长。从中报披露的数据可以看到，2年期以上的应收账款占比较去年同期提升2.5个百分点。

其他应收与应付款项目异动源于对外投资，存货增长显示公司订单情况较为良好。其他应收款与其他应付款科目大幅的变动来源于公司认购贵州万峰电力股份有限公司定向增发股份支付和收购北京道亨时代科技股份有限公司 49%少数股东权益应付收购款所致，和经营波动没有直接关联。存货科目公司较期初上涨97.55%，主要源于公司有较多的合同在进行中，软件服务成本和技术服务成本两项占比较大的子科目尚未结转成本所致。

2.1、第二批增量配电政策力度超预期，配售电业务加速放开

电改政策不断加码。2015年3月，党中央、国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(中发〔2015〕9号)出台后，发改委、能源局于2015年11月印发了《关于推进售电侧改革的实施意见》等6个重要配套文件，进一步细化、明确了此轮电改的有关要求及实施路径。

2016年山西省获批成为国网首个获批的电改综合试点。9月又公布批复了北京、湖北、四川、辽宁等多省份的电改综合试点以及福建、黑龙江售电侧改革试点。随着配售电业务的加速放开，发改委、能源局制定了《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》，阐述了目前改革过程中的售电主体与市场监管、配电网业务范围与基本原则等内容。

电改已取得积极成效。云南、贵州等21省区市开展了电力体制改革综合试点，重庆、广东等9省区市和新疆建设兵团开展了售电侧改革试点；全国注册成立的售电公司已逾7000家，第一批105个增量配电业务改革试点项目也正有序展开。

第一批增量配电试点项目中工业园区成为热门“试验田”。工业园区有大量的电力需求，且用户用能方式多元化，具备形成综合用能增值服务的条件。同时，工业园区配网范围清晰，社会资本进入容易。从另一个角度上看，园区政府可以通过降电价增强招商引资优势，体现改革成果。

全国现在有超过200多家国家级工业园区，上千家省级工业园区。首批进行增量配电业务试点100个左右的规模，仍是全国工业园中的很小一部分，未来空间巨大。

第二批增量配电业务改革试点项目通知下发。2017年7月，发改委、能源局发布报送第二批增量配电业务改革试点项目的通知。通知要求，各地于8月11日前，报送3-5个增量配电试点项目。同时指出，第一批试点须在9月底前确定项目业主，未完成的项目将不再保留试点资格。《通知》清楚地强调贯彻落实9号文精神，“鼓励和引导社会资本投资增量配电业务”。

相比第一批试点，我们认为二批试点政策力度更强，改革也将更彻底。中发9号文明确了电力改革需要推进的7项重点任务，其中，“稳步推进售电侧改革，有序向社会资本放开售电业务”是重要任务之一。我们认为，为了吸引更多社会资本，二批试点在地点选择上将会向更主流、发电量更大的园区推进。同时，第二批试点征集意味着增量配电网投资体量翻番，第一批可能更多是已有项目甚至已建成项目，而第二批新增项目占比预计大幅提升。在这一过程中，我们认为公司将有望分享更多的政策红利。

2.2、布局优质配售电公司，未来分享政策红利 

出资设立长沙振望，配售电布局再下一城。公司7月27日公告，与中能互联、振望建设共设长沙振望配售电有限公司。其中，公司以自有资金出资5250万，占注册资本25%。此次投资，是公司后在配售电业务的又一布局。目前长沙振望已完成工商登记，正在积极准备申请配售电牌照。

长沙振望成立后，将以望城经济开发区为依托，主营配售电业务，逐步拓展综合节能和用电咨询等多种服务，致力于成为综合能源服务商。

万峰电力新增股份完成登记。公司于16年12月公告拟以自有资金5,240万认购万峰电力定向发行股票4,000万股。到7月12日，新增股份已完成登记，恒华科技将持有万峰电力5.19%股权。目前新增股份已办理完毕股份登记手续，并完成了工商登记变更。

万峰电力在供电区拥有稳定的用电客户、供电电源和配网资产，是国内为数不多的涵盖发电、输电、配电、售电和调度一体化的地方电力公司。借助其地方电力资源优势，公司有望增强在售电侧及配网领域的服务能力。

贵阳、中山、咸阳三家配售电公司均已取得售电业务资质。其中中山翠亨已开始售电业务，贵阳高科和咸阳经发正在筹划开展售电业务；同时，“两证”申请工作也在有序推进。

这三家公司都背靠优质的开发园区资源。其中贵阳高科所在的贵阳高新区“新天高新技术工业园”建有变电站3座，总供电能力为15.3万KVA；高新区“金阳高新技术工业园”设有110KV以上变电站5个。中山翠亨所在的中山火炬高新技术产业开发区2015年工业用电超过20亿千瓦时。咸阳经发则承担建设及管理大西安（咸阳）文化体育功能区130平方公里内的配电网。

我们认为，公司通过设立配售电公司、认购万峰电力定增股份等举措，持续布局售电侧市场，伴随电力体制改革的不断推进，售电侧业务有望逐步打开。

整体运营情况良好，云平台用户数超5万。目前，云服务平台的核心产品“电+”平台、在线教育平台、遥知、协同设计平台、配售电一体化平台、EPC管理平台、电子招标平台均已上线运行。截至中报，云服务平台的注册用户数为54502个，较年初增长了将近10%；其中注册企业数为3845家，增长超过280%。

3.1、云服务核心产品“电+”平台已成为收入重要来源

17年上半年“电+”产品营收贡献已达1.0亿元，占总营收的35%，占新业务中收入60%，成为公司的重要收入来源。

运营情况持续向好。目前电+平台对接优易慧标讯服务，累计发布项目标讯7万个，收集已注册和公示的售电公司7000多家。完成售电模拟竞价400余次，售电咨询问答800余个，同时发布行业咨询超过400条，售电政策超过500条。

3.2、加大基础平台与应用产品的研发力度

基于核心产品电+，公司同时继续大力研发云服务平台及相关产品，升级或发布了包括基础平台、遥知、配售点一体化平台、协同设计、EPC管理平台在内的多种产品。

基础平台。在基础平台方面，公司以项目组提出的需求为主，开展有针对性的研发工作。公司完善及新增功能点34个，框架完成20次迭代升级，收集的反馈问题及意见共131个，解决104个。同时针对道亨云存储项目，开发升级了新一代云存储服务，具有支持文件版本控制，文件锁定\解锁等多项功能。

平台应用：升级完善了遥知、协同设计平台和配售电一体化平，发布EPC管理平台

遥知。“遥知”，更名自2015年面世的小微ERP，是一款以提升工作效率为目标的轻量级共享协同办公应用。17年以来，公司采用“用户运营+品牌运营”的方式进行推广，成效初显。目前，注册个人用户达2万，企业用户214，月活跃用户数为4134，上半年实现91万营收。

配售电一体化云平台。公司完善了配售电一体化平台功能，打造了纯售电和配售电两个版本，其中纯售电版已为20余家售电公司正式上线。同时，公司正为山西地方电力及晋能售电公司进行定制化开发。目前，配售电一体化平台已覆盖山西、湖南等7个省份，更有730个潜在客户，上半年实现营收2032万元，未来空间较大。

协同管理设计平台：以提升设计深度与工作效率为目标，提供项目管理、协同设计、成果管理等多种功能，未来空间较大。

发布了EPC管理平台1.0版。2017年公司发布了EPC管理平台1.0，目前该版本正于贵州EPC项目上试点运行，系统涵盖职能管理、总承包项目部管理、施工项目部管理三个层面，采用FWEB平台，集成了工程管理、前期管理等十多个业务模块。平台目前依托多个总承包工程管理为试点，在配网总承包项目上进行运营试点，外部用户包括四川电力设计咨询、中电装备等。17年上半年实现营收2513万元。

3.3、电子招投标、售电大数据智能预测产品上线

电子招投标：电子招投标产品共有三类，分别是核心企业交易平台、招标类、投标类工具。在作为先导产品的核心企业交易平台方面，于去年10月上线的招投标辅助系统，目前已达成10000家注册供应商及30亿交易额；国网电商系统也在今年6月上线，计划年度实现700亿交易额。招标工具方面，电子评标一体机以及评标盒子1.0已成功研发，并与某央企签署约1000千万的服务合同。投标工具方面，完成投标大管家v1.0研发，电销近60套，合同额约30万。

售电大数据预测。子公司恒华龙信打造的“售电量大数据智能预测系统-小智一号”，是国内电力行业第一款大数据售电量预测产品。产品基于多种用电因素影响率的量化标准，实现售电量的精准预测，为售电公司在电力交易中进行售电量申报提供重要依据。该产品于2017年6月份获得“中国大数据产业生态联盟”颁发的“大数据应用产品认证”证书，并受评审委员会高度认可。目前注册企业共7家，上半年实现收入350万元。

4.1、订单持续增长，业绩确定性强

三大订单确保两年业绩无忧。目前公司有河北宏创库尔勒、黔西南州兴义市、卢旺达能源公共事业三大项目，订单总金额约7.4亿元；预计收入将在今年和明年逐步确认，带动两年内业绩高速增长。

公司于2016年8月签订5.5亿贵州EPC合同，项目总收入预计为 4.9亿元。随着定增获批与积极推进，该项目有望顺利推进。同时，15年签订的河北宏创库尔勒1.4亿项目也仍在履行中。根据订单情况，我们预计下半年与18年全年，EPC项目仍将持续贡献业绩。

公司作为中国智能电网信息化龙头，成立国际事业中心拓展海外市场。卢旺达能源5330万项目正是这一战略的初步体现，预计未来公司有望获得更多海外订单。

17年前5个月政府采购中标数量已经与16年全年相当。根据政府采购网公开发布的搜标信息，公司2017年1-5月中标5条，成为候选人一条，与16年全年中标条数相当。且自13年来，中标条数呈现不断上升的趋势。

政府采购网公布的中标信息仅仅只是众多中标信息中的一小部分，但因一般而言规模较大，招投标各环节较为较为正规，具有一定代表性。从中可以看出，公司整体订单情况持续向好。

4.2、道亨收购落地，将增厚上市公司业绩

2016年9月，公司公告以自有资金1.3亿元收购道亨科技49%的股权。今年4月，公司已完成对道亨科技的收购事项，收购完成后，道亨科技成为公司全资子公司。道亨科技在国内输电线路设计应用软件领域具有一定的竞争优势，开发的软件模块广泛应用于国内架空送电线路领域，客户涵盖主要的电网设计院，具有较强的市场影响力和知名度，发展前景广阔。

此次收购，一方面将提升公司在架空输电线路选线、设计等软件开发方面的技术实力，巩固智能电网领域的竞争优势，另一方面，有望升级完善公司云服务平台之核心产品“协同设计平台”，进一步推动业务向互联网服务的转型。

4.3、7.5亿元定增获批保驾护航，大股东全额认购彰显长期信心

2017年7月31日，公司公告2016年底7.5亿定增方案获得证监会批文。发行价格为34.98元/股，公司未对发行方案和发行价格进行调整。此次定增股份全部由公司四位实际控制人认购，且锁定期三年，彰显大股东对公司长期发展战略的十足信心。

此次募集资金拟分别投资贵州EPC项目7000万、贵州省云计算数据中心建设项目8000万，以及补充流动资金6亿元。目前公司正在积极准备后续发行事项。

预计公司2017~2019年EPS分别为1.09元、1.52元、1.97元，基于公司智能电网业务的稳定增长和售电侧市场广阔前景，首次覆盖给予“增持”投资评级。

EPC项目开展不达预期、电改推进未达预期