【正文】

本文聚焦中金与银河两大券商合并事件。

一、中金与银河再传合并消息

（一） 2025 年 2 月 26 日，外媒报道称中金与银河证券合并计划已获得政府有关部门支持，预计会在未来几周内公布，这是券商行业中继国泰君安证券与海通证券合并（ 别了，海通证券！ ）之后的又一重大事件。此次合并后的新公司体量预计将达到 1.4 万亿人民币，接近目前第一大券商中信。

（二）实际上，这并不是两家券商第一次被传出合并。

1 、 2023 年 10 月，中国银河原董事长陈亮空降成为中金公司董事长，中国银河原总裁王晟升任董事长，而王晟此前曾在中金公司担任多个要职、直至 2022 年 7 月才由中金总裁助理一职加入银河升任总裁，这一流动的现象使得市场开始揣测两家券商将合并的可能性。

2 、 2024 年 7 月，两家公司合并的传闻再次发酵，当时有传“ 中金公司的很多营业部会合并到银河去 ，并于 2024 年下半年开始启动，方案已获汇金批准”。

3 、 2024 年 11 月，市场对中金公司与中国银河合并重组预期再次升起，当时有传真正的方案是将 中 金财富划入中国银河 ，而中金公司保持独立。

二、中金与银河合并细节猜想

（一）虽然双方否认，但大概率为真

1 、 2025 年 2 月 26 日晚间，银河与中金均发布澄清公布，否认合并传闻：

（ 1 ）中国银河证券澄清公告表示“截至本公告披露日，公司未得到任何来自于政府部门、监管机构或公司控股股东、实际控制人有关上述传闻的书面或口头的信息。经公司与控股股东中国银河金融控股有限责任公司及实际控制人中央汇金投资有限责任公司确认，控股股东及实际控制人不存在筹划上述传闻所称事项或其他涉及公司的应披露而未披露的重大事项，公司亦无应披露而未披露的信息。”

（ 2 ）中金亦发布澄清公告称“截至本公告披露日，公司未得到任何来自政府部门、监管机构或公司股东有关上述传闻的书面或口头的信息。经公司与控股股东中央汇金投资有限责任公司确认，控股股东不存在筹划上述传闻所称事项或其他涉及公司的应披露而未披露的重大事项，公司亦无应披露而未披露的信息。”

2 、不过笔者这里得到的消息是，两家券商合并的传闻属实，只是具体细节上可能有差异，尚未完全敲定。

（二）“谁合并谁？”是一个问题

1 、在目前券商行业中，按体量排名，银河位居第四次（仅次于中信证券、国泰君安证券和华泰证券），中金则位居第八位（低于银河证券、海通证券、广发证券和招商证券）。因此，如果简单从体量来看，无疑是银河合并中金。

2 、不过从知名度来看，相信中金并不认为自己比银河差（这从股价上也能看得出来），且中金的投行业务相对而言更具优势，而银河证券的对客（零售财富）也更具优势。

3 、和之前的国泰君安证券、海通证券合并事件相比，中金与银河两家券商的经营均比较正常，并非问题券商。特别是，从发展历程看，银河证券本身并没有经历过比较大的重组事件，中金除从汇金公司手中接过原中投证券（现中金财富证券）外，也没有经历过其它重组事件。故从历史上看，这两家券商是相对比较清白和单纯的，历史遗留问题可能比较少。

当然，这两年中金受炫富、跳楼等事件影响较大，负面舆情不断，观感不是特别是，而银河证券相对比较沉稳和低调一些，因此从这个角度来说，银河的主导性可能更强一些。

（三）市场流传的两个版本

就目前传出的版本来看，大致有两种方案，

1 、第一种方案是吸收合并，即两家直接合并成一家公司，区别在于谁合并谁？推测大概率是银河合并中金。

2 、第二种方案是通过整合重组，以分别提升中金公司的投行业务能力和银河的经纪业务能力为主要目标，即两家公司均保留，只是把相应的业务进行重组，如把中金财富证券、营业部等并入到银河证券，将银河证券的投行业务并入到中金公司。

如果合并目的纯粹是为了做大做强、打造一流投行，那么对两家体量相差不大、优势领域各有不同的券商来说，需要在大方向和细节上有强大的主导力量，否则会造成很多问题。

三、 结语：券商合并潮刚刚开始

（一） 2023 年 11 月的中央金融工作会议明确提出“培育一流投资银行和投资机构”。实际上早在 2019 年，证监会便表示推动打造航母券商（详见证监会答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》）。还记得 2020 年，市场传中信证券与中信建投证券合并、国金证券与国联证券合并等事件。

（二）进一步往前回溯看，券商群体之间的并购基本已是常态。例如，申银证券先后合并万国证券（ 327 国债事件）和宏源证券、 1998 年国泰证券合并君安证券（ MBO 事件）、 2005 年年东方证券托管北方证券， 2009 年海通证券收购大福证券， 2012 年中信证券收购里昂证券、 2015 年国金证券收购粤海证券、西南证券并购国都证券、 2017 年中金证券收购中投证券、