每日早报丨20241114

【市场要闻】

财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政。其中提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年及以上住房一律免征增值税。土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。

美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。美国CPI数据公布后，交易员加大对美联储12月降息的押注，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的可能性约为75%，而美国通胀数据公布前为60%。

【观点】

国际方面，美联储11月议息会议降息25个基点，12月仍有降息25个基点的可能，同时需关注特朗普当选后续政策；国内方面，地方债化债政策落地，政策利好将继续提振市场。

【铜】

本周铜价宽幅震荡，现货升贴水情况略有改善。现货角度来看，进入11月库存重新转为去化格局，眼下旺季尾声，周中铜价曽一度跌破7.6w测试下游弹性，整体下游买盘韧性强，跌价后点价量明显回升，对现阶段价格形成支撑。供应端来看，零单TC在10美金左右徘徊，关注下周cesco会议上长单价格的敲定。冶炼端来看，近期检修仍然较多，预期11月单月产量维持在98w吨左右。进口端来看，预期整体进口量略有下行，进口利润窗口本周后半周短暂关闭。消费端来看，铜管铜线缆订单韧性不错，对当前去库格局起到刺激作用。再生端来看，废铜供应本周有集中释放，废铜开工率亦小幅改善，关注再生原料供应趋势。宏观方面，本周三件宏观大事落地:1、特朗普获选，美指美债维持强势，后续关注关税争议以及美国国内基建支持力度的改善；2、FOMC议息会议降息25bp，符合市场基准预期；3、国内人常会召开，落地三年共6万亿增量化债规模+4万亿专项债投向化债规模，财政发力力度彰显，预期对企业现金流有刺激左右，后续关注12月经济工作会议以及明年一季度两会对明年财政赤字的整体定调。展望后市，铜价关注国内下游买入力度能否持续，铜下方价格支撑在于财政货币双宽格局的支撑，上方空间又受限于淡季在即订单或逐渐归冷，预期铜价年底仍运行于震荡区间内，预期伦铜价格运行区间【9000-9800】。

【铝】

供应产能高峰接近；部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况（海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），云南地区情况。分板块来看光伏板块排产11月小幅下滑；板带小幅下滑；地产需求近期环比好转，出口10月持稳，可能有抢口出出现（留意出口关税可能增加的时间）。海外表现9月环比改善。库存端，十一月预期小幅去库，近期去化尚可，留意新疆发运缓解。短期月间正套伴随去库可留意。留意铝材出口退税落地时间，铝内外反套可留意。

【锌】

上海升水-60(+20),广东升水-110(+50),天津升水0(+40)。内需偏弱，冶炼减产，宏观情绪波动较大，暂时建议观望。

【不锈钢】

基价13450（+0）；现实需求偏弱，看财政政策落地，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

【镍】

俄镍升水-200(+50)，镍豆升水-500(+0)，金川镍升水1800(+50)。现货偏弱，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

现货上涨。唐山普方坯3100（10）；螺纹，杭州3490（20），北京3320（10），广州3650（0）；热卷，上海3480（0），天津3470（20），广州3560（20）；冷轧，上海4040（0），天津3980（0），广州4250（0）。

利润增加。即期生产：普方坯盈利58（4），螺纹毛利2（24），热卷毛利-28（4），电炉毛利-176（20）；10日生产：普方坯盈利20（2），螺纹毛利68（22），热卷毛利-67（2）。

基差。螺纹（未折磅）01合约148（11）；上海01合约-35（-7）。

产量下降。11.7螺纹234（-10），热卷312（8），五大品种861（-6）。

需求下降。11.7螺纹229（-12），热卷319（0），五大品种878（-14）。

库存下降。11.7螺纹442（5），热卷331（-7），五大品种1219（-16）。

【总结】

螺纹现货在谷电和平电成本之间，长流程仍有较高利润，盘面贴水，估值中性；热卷也有生产利润，出口利润低位，盘面小幅升水，估值中性。产业基本面驱动中性：螺纹表需偏差且持续小幅累库，但绝对库存水平在低位，产量连续2周回落；热卷表需有韧性，产量开始回升，库存去化放缓，但绝对库存水平不高。宏观预期阶段性告一段落，短期价格回归基本面主导，目前基本面压力不大，预计下跌空间有限，但向上也面临原料总量过剩压力，区间震荡操作为主。

现货下跌。唐山66%干基现价964（0），日照超特粉642（-4），日照金布巴718（-2），日照PB粉756（-4），普氏现价101（0）。

利润下滑。PB20日进口利润-18（-4）。金布巴20日进口利润-16（0）。超特20日进口利润-20（-4）。

基差走扩。金布巴01基差46（1），金布巴05基差54（3），金布巴09基差66（2）；pb01基差36（-1），pb05基差44（1），pb09基差56（0）。

供给下降。11.8，澳巴19港发货量2644（-29），45港到货量15269（-151）。

需求持稳。11.8，45港日均疏港量314（-6）；247家钢厂日耗290（0）。

库存下降。11.8，45港库存15269（-151），247家钢厂库存9131（133）。

【总结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端主流矿山季末发运冲量结束后环比下滑，而非主流供应受价格影响减弱，供应端11月将继续表现为高到港高库存。需求端当前铁水逐步来到中高位水平，考虑到下游去库速度逐步弱化，且宏观情绪在近期的会议中明显降温，铁水上方想象力受限，虽然短期驱动向上，中期下游累库压力偏大，铁矿石在弱现实强预期背景下短期震荡。

【JM焦煤】

估值

期货:01合约1286.5(6.5)05合约1338(1)09合约1369.5(-16)01基差133.5(-6.5)05基差82(-1)09基差50.5(16)月差：01-05-51.5(5.5)05-09-31.5(17)09-0183(-22.5)品种差：低硫-中硫126.5(10.4)中硫-高硫40.6(-7.7)现货指数价：肥煤1481.3(-9.4)气煤-延安1111(-9)1/3焦煤1353.2(-10.8)瘦煤1364.6(0)炼焦煤1439.9(-6.4)低硫主焦1631.5(0)中硫主焦1505(-10.4)高硫主焦1464.4(-2.7)动力煤870(0)蒙5沙河驿出厂价1450(0)蒙5精煤1420(0)蒙5原煤1110(0)

供需存

供给:洗煤厂日均产量57.6(2.03)开工率68.42(1.9)精煤库存195.34(5.53)原煤库存246.72(-5.3)需求：精煤日产量78.46(0.51)库存：港口410.23(-15)焦化厂库存903.78(-9.93)焦化厂库存可用天数10.23(-0.08)煤矿炼焦煤库存314.51(23.96)钢厂库存741.18(-1.22)钢厂库存可用天数11.88(-0.02)

【J焦炭】

估值

盘面:01合约1936(6.5)05合约2002(-7)09合约2050.5(-0.5)01基差-60.6(-6.5)05基差-126.6(7)09基差-175.1(0.5)01-05月差-66(13.5)05-09月差-48.5(-6.5)09-01月差114.5(-7)现货：河北旭阳准一1940(0)美锦准一2080(0)山西鹏飞准一1880(0)日照港准一1720(0)日照港一级1820(0)指数：焦炭全国绝对价格1747.7(0)东北1335.9(0)华北1648.1(0)华东1829.3(0)华中1911.3(0)西北1524.8(0)西南1913.1(0)利润：螺纹高炉利润-162.96(2.21)钢厂盈利率59.74(0)

供需存

供给：230家焦化厂产量52.83(-0.17)230家焦化厂产能利用率72.85(-0.25)全样本焦化厂产量66.45(-0.17)全样本焦化厂产能利用率73.49(-0.19)钢企焦炭产量46.91(0.03)钢企产能利用率86.61(0.02)需求：焦炭消费量105.33(-0.63)日均铁水234.06(-1.41)焦炭库存：焦化厂83.66(2.38)港口库存173.15(-5)港口库存环比-2.81(1.51)钢厂库存581.52(2.73)钢厂库存可用天数11.16(0.08)全国焦炭库存838.33(0.11)

【总结】

估值方面，JM估值中性，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需偏宽松+中利润+库存同比较高；焦炭：供需偏紧+现货利润中性+盘面利润偏高+库存中性。近期需关注宏观政策变化对于黑色影响较大，短期自身基本面因素计价偏低，价格下方还有一定空间。中期围绕冬储补库逻辑和估值在前低附近买入，长期基本面供需偏宽松，上方高度有限。

沥青

原油窄幅震荡，BU小幅上涨，现货弱势调整，山东、华北小跌20。BU12月为3348元/吨(+11)，BU1月为3329元/吨(+12)，山东现货为3485元/吨(–10)，华东现货为3870元/吨(0)，BU12月基差为92元/吨(–21)，BU1月基差为111元/吨(–22)，BU12月-1月为19元/吨(–1)，综合利润为-631元/吨(–7)。

基差：12月贴水92。利润：沥青利润略偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：日产为中性水平，周度产量延续低位；北方因天气问题刚需有所受阻，南方刚需尚可。稀释沥青、燃料油征税的实际影响暂时难以评估，稀释沥青贴水近期小幅走高。

库存：库存水平偏低，因供应低位+刚需支撑带动库存进一步下降。厂库延续去库，山东、华东去库均较多；社库水平偏低，处于季节性去库尾声，山东去库较多。

【总结】

绝对价格中性，相对估值中性（12月小幅贴水，利润略偏低，库存低位）。赶工需求仍在但临近尾声，现货存在跌价预期，稀释沥青征税影响暂时难以评估，后期关注冬储博弈。单边观望或参与1-6反套。

LPG

估值：LPG盘面价格小幅反弹，现货民用气价格持稳，低端价山东民用气至4700元/吨附近；基差小幅走强位于中性偏高水平；12-1月差持稳；海外丙烷走势分化，内外价差倒挂幅度加深；油气比价小幅回落；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH远端利润压缩至盈亏平衡附近。

驱动：国际油价偏弱运行，Brent收于72美元附近。特朗普胜选，对油价影响偏中性；原油库存仍维持中低位水平，供需现实偏弱，市场对明年需求预期偏悲观，OPEC+宣布推迟增产至1月，关注市场对特朗普政府的政策预期。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，表需回落但出口大幅修复，基本面边际改善；中东方面，印度需求或有所减弱，离岸贴水下滑，而现货资源仍偏紧。远东方面，化工需求支撑有所减弱，燃烧旺季尚未兑现，FEI表现偏弱；国内方面，调油需求弱致C4资源压制现象明显，进口船期正常，外放量维持高位，民用气持续承压。

【观点】

内盘相对低估值但缺乏上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

现货市场，纯碱持平，玻璃走弱。

重碱：华北1600（日+10，周+0）；华中1550（日+0，周-15）。

轻碱：华东1585（日+0，周-5）；华南1640（日+0，周-10）。

玻璃：华北1305（日+0，周-43）；华中1420（日+0，周+80）；华南1460（日+0，周+0）。

纯碱期货，盘面走强；基差偏低；1/5月间价差低位。

期货：1月1524（日+27，周+7）；5月1612（日+16，周-11）；9月1701（日+11，周-7）。

基差：1月26（日-27，周-22）；5月-62（日-16，周-4）；9月-151（日-11，周-8）。

月差：1/5价差-88（日+11，周+18）；5/9价差-89（日+5，周-4）；9/1价差177（日-16，周-14）。

玻璃期货，盘面走强；基差偏低；1/5月间价差低位。

期货：1月1336（日+21，周-47）；5月1467（日+12，周-66）；9月1523（日+16，周-62）。

基差：1月-31（日-21，周+72）；5月-162（日-12，周+91）；9月-218（日-16，周+87）。

月差：1/5价差-131（日+9，周+19）；5/9价差-56（日-4，周-4）；9/1价差187（日-5，周-15）。

利润，纯碱中低位；玻璃低位；碱玻比中高位。

纯碱：氨碱法毛利-221（日+0，周+48）；联碱法毛利-252（日+0，周+22）；天然法毛利431（日+4，周-2）。

玻璃：煤制气毛利91（日-1，周+28）；石油焦毛利58（日+0，周+83）；天然气毛利-195（日+0，周+25）。

碱玻比：现货比值1.19（日+0.00，周-0.03）；1月比值1.14（日+0.00，周+0.04）；5月比值1.10（日+0.00，周+0.04）；9月比值1.12（日-0.00，周+0.04）。

纯碱供需，供应减少，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存增加，表需环比回落。

供应：整体开工87.6%（环比-0.9%，同比-2.0%），产量71.7（环比-0.1，累计同比+20.2%）。

需求：轻碱下游开工69.6%（环比-0.4%，同比+3.5%）；光伏日熔量98850（环比-3520，同比+3.7%），浮法日熔量158865（环比-600，同比-8.0%）。

库存：厂库158.8（环比+1.8，同比+228.8%）；表需70.8（环比-1.9，累计同比+17.7%），国内表需67.8（环比-1.9，累计同比+20.4%）。

玻璃供需，日熔量减少；终端需求预期企稳；库存减少，表需环比回升。

供应：产量1933（环比-7，累计同比+4.9%），浮法日熔量158865（环比-600，同比-8.0%）。

需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长。

库存：13省库存4350（环比-238，同比+6.1%）；表需2154（环比-217，累计同比+2.2%），国内表需2131（环比-217，累计同比+2.7%）。

【总结】

周三纯碱现货持平，期货走强，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

BEAN OIL

11月13日，CBOT大豆1月收于1006.50美分/蒲，-5.75美分，-0.57%。CBOT豆粕12月收于291.2美元/短吨，-2.1美元，-0.72%。CBOT豆油12月收于45.15美分/磅，-1.11美分，-2.40%。NYMEX原油12月收于68.04美元/桶，+0.07美元，+0.10%。BMD棕榈油1月收于4984令吉/吨，-47令吉，-0.93%。夜盘-148令吉，-2.97%。

11月13日，DCE豆粕2501收于3059元/吨，-8元，-0.26%，夜盘-13元，-0.42%。DCE豆油2501收于8292元/吨，-344元，-3.98%。夜盘-32元，-0.39%。DCE棕榈油2501收于9782元/吨，-364元，-3.59%。夜盘+62元，+0.63%。CZCE菜油2501合约收于9328元/吨，-225元，-2.36%。夜盘-75元，-0.80%。CZCE菜粕2501合约收于2427元/吨，+4元，+0.17%。夜盘+2元，+0.08%。

【资讯】

纽约州前国会议员Lee Zeldin预计将担任美国环境保护署署长，他被视为生物燃料行业的反对者；据路透社11月8日援引《纽约时报》报道，美国当选总统特朗普过渡团队已准备好一系列行政命令和公告，内容包括退出关于气候变化的《巴黎协定》。

据路透社11月8日援引《纽约时报》报道，美国当选总统唐纳德·特朗普的过渡团队已经准备好一系列行政命令和公告，内容包括退出关于气候变化的《巴黎协定》

【总结】

在交易完美豆油大幅上涨，11USDA利好以及美豆出口旺盛三大利好后，本周市场转为关注川普上台前各种言论、官员任命及其可能对美豆的不利影响，CBOT大豆连续3日收跌后续观察特朗普上台后的政策对美豆出口的实际影响，关注巴西大豆产量兑现幅度。周三，豆粕现货少量走量，基差部分成交。关注植物油绝对价格产生压力，能否间接利好豆粕价格。在对特朗普就任后美国生物柴油可能受到不利影响的预期下，本周开始CBOT豆油显著收跌，从而带动植物油板块收跌。资金的显著流出，令国内三大油大幅回落。接下来关注回落幅度和植物油驱动逻辑间的转化。

ICE期棉周三勉力录的涨幅，因美元走强压制棉价，同时交易者关注中国需求。ICE指标3月期货合约上涨0.03美分，结算价报每磅71.10美分。

郑棉周三窄幅波动，持仓变动也不大。01合约收平于14045元/吨，持仓减3千余手。夜盘跌20点，持仓增1千余手。05合约收跌5点至14010元/吨，持仓增2千余手。

【行业资讯】

10月越南棉花进口量13.0万吨，环比（11.9万吨）增加8.8%，同比（10.8万吨）增加20.7%。2024/25年度（2024.8-2025.7）前三个月，越南累计进口棉花38.1万吨，同比（33.8万吨）增加12.6%。

根据美国海关和边境保护局(CBP)所谓涉疆法案(UFLPA)查验和放行的最新数据显示，自2022年7月涉疆法案生效至2024年10月22日(已公布的最新日期)共查验货物10160批，涉及金额36.23亿美元。2024年9月查验货物0.63亿美元，较上年同期下降30.07%。

截至2024年11月11日，新疆棉花采摘进度99%，较前一周增加5个百分点。北疆和东疆棉区采摘已基本结束，其中，北疆五师零星棉田因受灾棉桃未完全开裂，采摘或将持续到月底，但所占北疆总面积不足1%，对整体影响不大。南疆棉区采摘进度约98%，较前一周增加8个百分点。

加工数据：截止到2024年11月12日，新疆地区皮棉累计加工总量289.16万吨，同比增幅28.01%。12日当日加工增量8.45万吨，同比增幅14.70%。

收购日报：收购价随盘面小幅波动。11月11日，新疆机采收购价格涨跌互现，价格区间以6.2-6.35为主。

11月13日，郑棉注册仓单为2444张，较昨日减少583张。其中新年度注册仓单131张，增加12张。有效预报357张，减少6张。合计2801张，减少589张。

现货：11月13日，中国棉花价格指数15404元/吨，涨28元/吨。今日国内皮棉现货价持稳，棉花企业销售积极性较好，当前优质资源大量货源，纺企可选性较多，点价和一口价资源小批量成交。当前多数棉企销售基差持稳，新疆棉疆内库31级双29，码值B,含杂3以内对应CF501合约基差850-950，成交到厂价多在14500-15000元/吨，疆内库4128级，基差600-750，成交价格在14450-14650元/吨。内地库21/31双29级/单30，码值B，含杂3.0以内，对应CF501合约，基差在1000-1600，成交到厂价多在15500元/吨上下，较前几日略有下跌。当前纺企成品销售价格略有下跌，销售进度略显迟滞，随着后续订单有转弱迹象，纺企对皮棉原料随用随购为主。

【行情小结】

在估值修复、宏观带动、和产业利多配合下，棉价经历一段明显上涨行情。但国内宏观对商品的带动还需财政政策的后续接力，也需要时间的发酵。美国降息节奏也存在摇摆预期。因此商品经过一轮估值修复行情并兑现宏观利多后，将回归基本面进入分化期。就棉花而言，则需等待供需的真实好转，且本轮上涨后，其短期面临的需求淡季而供应集中上量压力也有待消化。但宏观没有发生大的风险事件的背景下，宏观的转向或决定了其阶段性底部已探明的可能。回到当前阶段，在加工成本逐渐确立且套保比率不高的情况下，其继续下跌空间也受限，整体或将表现为区间行情。然后等待宏观的进一步表现。

【数据】

现货：南宁6100(0)，柳州6270(0)，昆明6225(0)。

期货主力合约：ICE0520.45(0.14)，05合约5918(31)。

基差：01基差145(-34)，05基差182(-31)，09基差212(-20)。

月差：5-9月差19(11)，9-1月差-67(-14)。

配额外进口利润：泰国-1172(2)，巴西-647(-8)。

升贴水：泰国0.3(0)，巴西1.85(0)。

运费：泰国14(0)，巴西35(0)。

【资讯】

据外电11月13日消息，印度:在5天的天气预报中，印度各地将出现温暖的气温(比正常温度高1摄氏度)，然后在6-10天的天气预报中，凉爽的天气将到来。

预计在未来15天内，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦将出现降雨(降雨量比正常情况高出10-40毫米)，印度其他地区将出现干旱。干燥天气可能有利于北方邦甘蔗带的甘蔗收成。

泰国:在5天的天气预报中，泰国各地将出现温暖的气温(比正常水平高1°C)，然后在6-10天的天气预报中出现凉爽的天气。预计在未来15天内，泰国中部地区将出现降雨(降雨量比正常情况高出15毫米)，泰国其他地区将出现干旱。干燥天气可能有利于泰国甘蔗带的甘蔗种植/收割。

【总结】

产业端，unica双周数据减产不及预期，盘面偏弱运行。上方压力来自于北半球增产。宏观层面亦受到美元指数上涨的压制。下方目前相对坚挺，外盘高位震荡格局不变。

国内产业端上方受到广西增产的长期压制，底部受到人民币贬值后糖浆进口成本增加的抬升。关注糖浆管控政策，若后续有政策跟上，明确影响进口量，则预计糖价偏强运行。

PIGS

现货市场，11月13日涌益跟踪全国外三元生猪均价16.52元/公斤，较前一日下跌0.05元/公斤，河南均价为16.4元/公斤（-0.06），四川均价为16.43元/公斤（持平）。

期货市场，11月13日总持仓137910（-934），成交量43856（-15304）。LH2501收于15650(-40)，LH2503收于13890(-10)，LH2505收于14240(-70)。

【总结】

现货价格继续偏弱震荡博弈。北方市场部分养殖端出栏积极性放缓，但市场成交一般；南方市场生猪供应充足，下游低价收购居多；短期市场仍呈供强需弱格局。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看11-12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动，博弈焦点转向供应与需求增量和节奏匹配情况，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，限制交易空间，等待新的题材指引。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。