招商传媒·顾佳/方光照/王光兵：三七互娱（002555）—深度报告之四：新游引爆下半年，海外征途是星辰大海

《择天记》《传奇霸业》上线在即，新游密集发布引爆下半年。《择天记》、《传奇霸业》接连登陆微信平台开启预约。基于《择天记》IP的稀缺性和前期影视孵化的热度，加上墨鹍突出的研发实力、腾讯基于自身巨大流量力推的宣发优势，有望打造成一款超预期的产品。基于页游《传奇霸业》长期霸榜所积淀的高粘性用户，以及上线两年多的IP影响力，加上腾讯宣发推广优势，我们看好《传奇霸业》手游成为继《永恒纪元》之后，公司的又一款“页转手”成功之作。两款新游将为公司2017年及之后业绩带来较大弹性，后续《奇迹》等手游蓄势待发，将公司新游发布推向高潮。

IP储备丰富+管理层经验丰富且团队专注，为长期发展保驾护航。公司围绕游戏这个核心，开展泛娱乐产业链相关布局，储备优质的游戏、动漫、影视、文学 IP 资源，除了传奇、奇迹系列外，还拥有页游IP《武易传奇》、端游IP《天堂Ⅱ》、动漫IP《航海王》等，且入股中汇影视，进一步强化IP实力。公司管理层互联网产品经验丰富，与媒体关系稳固，管理层和核心团队的稳定为长期发展保驾护航。基于IP和管理层优势，有望源源不断推出精品。

天涯若比邻，海外征途将是星辰大海。国内自研手游出海仍处于快速增长期。通过将“精耕产品打磨+精细流量运营”的策略在海外实现升级，即依托“本地化+立体营销”，公司《永恒纪元》海外出师大捷，未来征途将是星辰大海，为2017年及之后业绩的持续性打开了空间。

盈利预测及投资评级：我们维持2017/18/19年EPS为0.91 /1.08 /1.29元的预测。当前股价26.42元，对应2017/18/19年PE为29/25/21倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级，给予 2017年35倍PE，目标价为31.85元。

风险提示：1、新游戏上线之后流水和业绩不达预期的风险；2、收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险。

以上内容均为报告摘要。

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