【光大纺服|行业周报】品牌复苏确立、重申行业机会，进口零售电商监管过渡期再延一年

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◆一周行情回顾及观点            

上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.03%、涨0.06%和涨0.17%。纺织服装板块跌0.69%，其中纺织板块跌0.92%、服装板块跌0.56%。

我们重点考察了20家A股和24家H股品牌服饰类上市公司财务数据发现品牌服饰中报确立好转趋势。行业走出调整期，回暖自16H2零售端逐步传导到17H1业绩端，未来在同店增长为主要贡献、渠道结构不断优化背景下好转有望持续；纺织制造关注优质供应链公司议价能力的提升。我们重申跌幅第一行业恰逢基本面改善、迎来配置良机。建议关注品牌服饰低估值和较好内生成长性两类公司，主要有海澜之家、森马服饰、太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通等。

跨境电商零售进口监管过渡期政策再延一年至18年底。政策宽松背景下，电商零售进口有望继续高增长；但当前行业同质化竞争激烈，未来行业红利退去真正摸索出成功模式的企业将胜出。

上周国储棉轮出成交量价均升。上周棉花集中吐絮，新年度棉花开始大规模收采，收购价格逐步确定，其中新疆棉兵团籽棉收购价格与地方棉差距较大，内地棉农惜售心重、内地籽棉收购价格看涨。

◆行业公司新闻动态

瑞士历峰集团整体销售回升，中国市场两位数增长；Gap集团电商今年有望破200亿人民币，将再开270家新店； Next赚钱能力继续称霸英国服饰业；Esprit全年利润飙升两倍；请网红走秀奏效了？杜嘉班纳去年净利润暴涨3倍。

定增/资产重组：天创时尚证监会审核重组小子科技100%股权，停牌；南极电商现金3.82亿及8.29元/股发行0.69亿股支付共9.56亿元收购时间互联100%股权获证监会核准批复；嘉欣丝绸定增募投智慧工厂集等项目获证监会核准批复。

对外投资/合作：浔兴股份拟申请不超5年不超5.5亿并购贷款收购价之链、现金10.14亿收购跨境电商价之链65%股权已完成；安正时尚0.5亿元认购沨行愿景基金5%份额投资先进制造、消费升级。

股东增减持：天创时尚、航民股份股东拟6个月减持不超5%、13%股份；红豆股份控股股东及一致行动人已增持5%股份。

股权激励/员工持股计划：比音勒芬股东大会审议通过不超0.5亿元员工持股计划。

其他：跨境通定增1.4亿股份21日上市流通，占9.78%；中潜股份终止10.2亿收购宝乐机器人100%股权，获990万补偿金。

◆行业数据汇总

328级棉现货15979元/吨（+0.09%）；美棉CotlookA 78.55美分/磅（-0.70%）；粘胶短纤16150元/吨（+0.31%）；涤纶短纤8983.33元/吨（+3.45%）；长绒棉21550元/吨（0.00%）；内外棉价差1329元/吨（+9.11%）。

上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.03%、涨0.06%和涨0.17%。纺织服装板块跌0.69%，其中纺织板块跌0.92%、服装板块跌0.56%。个股方面，上周万里马、三夫户外、浔兴股份涨幅居前，航民股份、鄂尔多斯、金鹰股份跌幅居前。

◆品牌复苏趋势确立，重申行业投资机会

我们在中期策略报告中已提出行业复苏初露端倪，16年下半年以来零售数据好转，但主要体现在经营端，收入出现微弱好转、传导到业绩端仍需时间，至2017H1纺织服装板块上市公司中报业绩陆续披露，我们重点考察了20家A股和24家H股品牌服饰类上市公司财务数据发现，样本公司业绩表现符合行业调整期→弱复苏期的发展周期变化，在2015年以来收入恢复增长基础上，2017年上半年收入增速提升幅度较大、确立销售回暖趋势，2017年以来在收入增速回升同时净利润亦呈现改善，尤其是A股公司2017H1净利润增速回正、明显好转。

目前来看复苏态势确立的主要有运动服饰、高端女装、中高端男装、家纺。预计未来随着子行业复苏数量及个体公司逐步增加，行业数据将继续向好。

分析背后的主要原因为行业自身发展周期导致，行业前期积累的三大问题库存积压、价格虚高以及渠道变迁影响目前或消化或影响力度减弱，行业逐步走出调整、开启复苏周期。

本轮品牌复苏传导机制为16下半年零售数据改善开始、逐步传导到上市公司收入端，之后公司资产负债表及利润端有望随之好转。本次业绩改善主要为同店增长贡献、增长更为扎实，同时业内公司在渠道端持续进行结构优化，着力拓展购物中心、电商等新兴渠道，渠道质量改善、升级效果显现有望促公司经营状况持续好转、业绩增长持续。

纺织制造板块，2017H1业绩表现平淡，缺乏外部推动力，棉价高位企稳、人民币汇率升值不利于出口。但其中开润股份、孚日股份、健盛集团等优质供应链公司业绩向好，彰显供应链上龙头企业优势、未来有望受益于行业集中度提升。

在此，结品牌复苏及当前板块低估值的情况，我们重申纺织服装行业迎来投资机会，建议关注品牌服饰行业两类公司：1）低估值、安全性好，行业弱复苏背景下弹性较好的标的，包括海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼等；2）高成长，内生增长较好或者改善的标的，包括太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通等。另外也可关注纺织制造板块集中度提升背景下优质供应链公司议价能力提升、优势凸显，包括健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A及印染供给侧收缩受益标的航民股份。

◆跨境电商零售进口监管过渡期政策再延长一年至18年底

国务院总理李克强9月20日主持召开国务院常务会议，会议决定，将跨境电商零售进口监管过渡期政策再延长一年至2018年底，并加快完善相关制度。

2016年3月底，以“营造公平竞争的市场环境”为初衷，财政部、海关总署、国家税务总局联合发文，确定自2016年4月8日起，中国将实施跨境电子商务零售(企业对消费者，即B2C)进口税收政策，并同步调整行邮税政策。但企业经营范围的正面清单，却在4月7日21时左右才正式公布。此后，跨境电商零售进口全行业一度面临“熔断式”的严峻考验。

之后，经过多方协商，经国务院批准，2016年5月11日起，我国对跨境电商零售进口有关监管要求给予一年的过渡期，即继续按照试点模式进行监管，对天津、上海、杭州、宁波、郑州、广州、深圳、重庆、福州、平潭等10个试点城市经营的网购保税商品“一线”进区时暂不核验通关单，暂不执行化妆品、婴幼儿配方奶粉、医疗器械、特殊食品(包括保健食品、特殊医学用途配方食品等)的首次进口许可批件、注册或备案要求；对所有地区的直购模式也暂不执行上述商品的首次进口许可批件、注册或备案要求。

我们认为本次跨境电商零售进口监管过渡期再次延长至18年底，是继进口监管政策延长至17年年中、17年底之后的再一次延长。进口监管政策的一延再延表明国家保护跨境电商零售进口的决心、当前跨境电商零售进口高速增长，在政策利好背景下有望继续维持高速发展；但当前行业同质化竞争激烈，未来行业红利退去真正摸索出成功模式的企业将胜出。

◆国储棉轮出近两周成交率、成交均价、成交量均有所上升；棉花集中吐絮、大规模收采启动

上两周是国储棉轮出第二十八周，总体来说量跌价升、成交量较前一周有所下降。每日实际成交量较前一周有所下降，本周日平均成交量为2.49万吨，较前一周下降4.08%；从成交价格来看，成交平均价格为14651.40元/吨，较前一周上调585.40元/吨；相比3月6日（轮出首日），成交价格降幅为5.33%，较前一周收窄3.78PCT；从成交率来看，本周平均成交率为91.09%，较前一周上升3.62PCT；参与竞拍的平均纺织企业家数占比为100%。

上周是国储棉轮出第二十九周，总体来说量价齐升、成交量较上周有所上升。每日实际成交量较上周有所上升，本周日平均成交量为2.66万吨，较上周上升6.58%；从成交价格来看，成交平均价格为14846.80元/吨，较前一周上调195.40元/吨；相比3月6日（轮出首日），成交价格降幅为4.07%，较上周收窄1.26PCT；从成交率来看，本周平均成交率为97.24%，较上周上升6.15PCT；参与竞拍的平均纺织企业家数占比为100%。

综合来看，国储棉轮出近两周成交率、成交均价、成交量均有所上升。16/17年度国储棉轮出首周以来，截至9月22日，累积计划出库307.32万吨，累计出库成交307.07万吨，成交率为72.70%。

上周棉花集中吐絮，新年度棉花开始大规模收采，收购价格逐步确定，其中新疆棉兵团籽棉收购价格与地方棉差距较大，内地棉农惜售心重、内地籽棉收购价格看涨：1）黄河流域：据据中棉协数据，黄河流域棉花采摘进度为39.12%左右，交售价格为3.16元/斤，交售进度为7.15%；2）长江流域：棉花采摘进度约为三分之一，但棉农心理价位高于棉花经纪人、尚未出现大规模收购，后期收购价格看涨；3）新疆棉花：兵团对棉花质量尤其重视，并且根据棉花质量制定不同的收购价，新疆棉兵团籽棉收购价格与地方棉差距较大、地方棉收购价格层次不齐。

◆瑞士历峰集团公布新财年前五个月数据：整体销售回升，中国市场两位数增长（华丽志 2017/9/14）

瑞士奢侈品巨头 Richemont（历峰集团）发布2017/2018财年前五个月的销售报告，去年顶级腕表市场需求停滞后，Richemont 回购了大量手表库存，受益于此，今年各个地区的销售额都实现了增长。

在截至2017年8月31日的5个月内，Richemont的销售数据如下：

按不变汇率计算，销售额同比增长12%，剔除回购库存的影响，增幅为7%。亚太地区销售额同比增长22%，其中，中国大陆和香港都实现了两位数增长，在经历了裁员，手表回购，零售和批发业务调整的一年后，中国的增长似乎正在回到正轨；欧洲地区销售额同比增长3％，主要是由于欧元走强给旅游消费带来了负面影响，英国的销售额实现了两位数增长，得益于英镑贬值；日本销售额同比增长6%，得益于国内和旅游消费的增长；中东地区的销售同比仅增长1%，受到地域政治不确定性的负面影响；美洲销售额同比增长 9%。批发销售额同比增长11%，零售销售额同比增长10%；珠宝类别销售额增幅高达16%，手表类别增幅则为6%。

2017/2018财年前五个月的增长与去年形成鲜明对比，去年销售额同比下降3.9％至10.65亿欧元，利润暴跌45.6％至11.2亿欧元。从去年下半年开始已经出现改善迹象，中国大陆和美国都有所反弹。Richemont并未提供任何预期，分析师预计全年增长将达到约40％。

全球最大的奢侈品集团 LVMH 7月份表示，经济环境的不稳定意味着下半年业绩可能与上半年的表现不一致。Exane BNP Paribas的Luca Solca强调，前五个月的财务结果反映了手表库存回购带来的重要一次性效应。他表示：“这个趋势是好的，亚洲和香港的手表销售正在回暖，比起 V型复苏，这次更像是循序渐进的回升。”

Barclays（巴克莱银行）表示Richemont的复苏势头强劲，同时提到了到按可变汇率计算，增长率下降至10%。瑞士银行 Vontobell 对于五个月的业绩表示满意，但它指出，Richemont 在下半年销售增长会有所放缓，因为库存回购发生在去年上半年。该银行补充说，由于珠宝业的强劲增长，计划上调对 Richemont 预期，并重申了对 Richemont 股票“买入”评级。今年到目前为止，Richemont 股价的增幅已经超过 30％，在早盘交易中下跌了 2.2％。

在周三的会议上，有一半的董事会成员是新面孔，过去几年，由于中国奢侈钟表需求崩溃引发利润大跌，Richemont产能大量过剩，不得不进行库存回购，同时也进行了裁员与品牌负责人的变更。

Richemont的控股股东兼执行董事长Johann Rupert表示，前钟表部门负责人Georges Kern的继任者仍在寻找中，或将在11月正式宣布。Kern在7月离开了Richemont，成为瑞士独立高档钟表品牌 Breitling（百年灵）的首席执行官兼公司股东。Kern此前曾被认为是历峰集团未来CEO的最有力竞争人选，对于Kern的离开，Rupert 表示：“我曾告诉他，去一个没有多少支持部门的（小）公司掌舵，或许是一个有趣的经历。”

寻找这个继任者需要花费如此多时间或许表明，集团内部可能没有合适的候选人，外部人士也不愿意承担这项具有挑战性的任务。Rupert 说，包括两名女性和他的儿子 Anton 在内的八位新董事会成员，将会帮助董事会在变革时期引导集团，特别是电子商务等战略领域以及技术方面的事务。其中一名女性为哈佛大学经济学博士、出生于 1983年的华人学者——金刻羽。另一位股东说，鉴于中国市场对公司非常重要，她很高兴看到一名年轻的中国女性当选为董事会成员，同时表示金刻羽能够胜任这个工作。金刻羽是伦敦政治经济学院（London School of Economics）最年轻的拥有终身教席的宏观经济学助理教授（其父为中国财政部前副部长、亚投行行长金立群）。

◆Gap集团电商今年有望破200亿 将再开270家新店（联商网 2017/9/13）

“过去两年间，我们将重心转移到线上消费、平价和运动业务，以此促成增长。”盖璞集团（Gap）总裁兼首席执行官Art Peck在前不久的第24届高盛（Goldman Sachs）全球零售年度大会上谈道。

Gap Inc.拥有世界上最大的服装电商业务之一，据Art Peck介绍，线上和移动业务为其带来了达14％增长率。其预计今年该业务规模将通过30亿美元（约合人民币195.83亿元）大关，并将持续进行投资。“我们为该领域今后几年的发展专门拨了7.5亿美元，主要投入于门店取货、会员项目、个性化、全渠道服务以及数据驱动的顾客体验。”

在利润更高的平价业务和线上渠道方面扩大规模的同时，Art Peck表示将继续减少低坪效的专卖店面积。在未来三年内，Gap Inc.预计将净增约70家新店，包括增加约270家Old Navy、Athleta和各品牌平价店铺，并关闭北美地区约200家业绩不佳的Gap和Banana Republic专卖店。 

“每年访问我们各品牌线上或实体店铺的顾客高达20亿人次，我们将重点关注高忠诚度品类。 ”Art Peck表示。因此，Gap Inc.对近来表现较为抢眼且稳点的Old Navy和Athleta实施了快速拓店策略。据悉，与其他零售品牌相比，Old Navy是美国增长最为迅速的主要服装品牌。而Athleta预计未来几年销售也将突破10亿美元。自2012年以来，该品牌一直以25％的年复合增长率不断增长。

而对集团旗下两个最为成熟的品牌——Banana Republic和Gap，虽然增长明显放缓了，但Art Peck表示其仍可盈利。同时，基于一些已有数据的研究分析，传统奥莱店和街铺的平价模式可为该两品牌带去比专卖店模式高5倍的利润，而Banana Republic和Gap目前仍主要集中在专卖店模式。Art Peck坚信，“继续推动这一平价模式有利于我们发展。”

 ◆Next赚钱能力继续称霸英国服饰业（无时尚中文网 2017/9/15）

作为英国最大服装零售商之一的Next PLC (NXT.L) 一直被看作零售市场的主要风向标，所以当该集团管理层一改年初的悲观口风，并在两个月内第二次调升全年业绩预期时，投资者便得到极大的鼓舞，推动集团股价在14日周四急升13%，几乎足以抵销今年1月发出盈利预警后逾14%的跌幅。

今年开端时，Next PLC 首席执行官Simon Wolfson 曾经展望当前2017/18财年会十分艰难，又预计集团需要涨价5%以缓解去年脱欧公投后英镑大幅贬值对成本造成的压力。但周四他透露目前的压力小于预期，因为中国等地的服装厂产能依然过剩，使他们具备较强的议价能力，因此集团的涨价幅度会降低至4%，明年上半财年还将进一步下降至不超过2%。英国当局的经济数据显示，8月当地通胀已经上升5年来最高水平的2.9%，主要因为服装价格创新高。

鉴于近期的销售也比年初有所好转，现在集团预计全年销售将录得2.0%的跌幅至1.5%的升幅，此前预期为下跌3.0%至上升0.5%。税前利润目标中位数也从7.10亿英镑调高至7.17亿英镑，意味着会比2017财年的7.902亿英镑下滑9.3%，将连续两年未能实现增长。

“外围环境还是不乐观，但从我们的角度来看，当下前景所呈现的挑战比六个月前减弱”，Simon Wolfson 在中期业绩报告中指出。Next PLC 中期录得9.5%的税前利润跌幅，从去年同期的3.421亿英镑跌至3.094亿英镑，销售同比减少2.2%至19.14亿英镑。Next 品牌的全价销售按年下跌1.2%，含折扣商品的整体销售减少2.3%，其中直接面对消费者的Next Directory 业务5.7%的增长亦无法抵销实体零售渠道8.3%的下滑，后者更已经连跌7个季度。

Simon Wolfson 表示得益于利用数据分析和管理改善产品供应以及在电子商务上的努力，过去几个月多线表现都取得进步。在截至7月29日的二季度，Next PLC 录得0.7%的收入增长，6、7月份的平均售价同比亦有大幅改善，此外Next Directory 业务猛增11.2%。实体零售渠道营业利润锐减33.1%至8,950万英镑之后，占45.4%销售（8.684亿英镑）的Directory 业务为集团贡献66.8%的营业利润（2.171亿英镑）。

Berenberg 分析师在8月的研究报告中，表示Next PLC 538门店的庞大零售网络是累赘，认为该集团应该大幅缩小实体规模，将更多资源投入电子商务，否则会迎来他们的“柯达时刻”。Next PLC 发言人则重申零售网络是重要资产，每年可产生10亿英镑的现金流。

Simon Wolfson 今年初曾指出扩大销售面积仍然是可行的策略，当前2017/18财年和下一个财年该集团仍计划分别新增15万和25万平方尺的销售面积，他解释虽然消费从高街向在线渠道转移，零售利润因此收缩，但当前的风险只是零售效率降低，他们的高街门店还是能够赚钱的，况且线下还是网购订单退货的主要渠道（处理超过50%退货）。再者，该集团的租约平均只有7年，比大部分竞争对手要短，且72%的租约在未来十年内到期，Simon Wolfson 表示他们能够灵活地关闭亏损门店。未来5年该集团将每年额外投资500万英镑升级改造现有门店，并随大流增加餐饮设施以吸引客流。Simon Wolfson 同时宣布将重启股份回购计划。

◆Zara模式继续奏效 Esprit全年利润飙升两倍 有52亿现金（无时尚中文网 2017/9/20）

周三盘后，Esprit Holdings Ltd. （0330.HK）思捷环球控股有限公司发布年报，截止6月30日止的2016/2017财年集团录得6700万港元纯利，较上年同期2100万港元大涨219%。

2016/2017财年，思捷环球收入159.42亿港元，较上年同期177.88亿港元10.4%，固定汇率计算跌幅8.7%，不过该公司相应可控销售面积亦按年下跌8.5%。财年内公司毛利润录得82.3亿港元，按年下跌7.8%，毛利率上升140个基点至51.6%。

思捷环球表示尽管纯利绝对值不多，但集团年度业绩好转的主要因素是基础业务得到大幅改善，除息税前盈利不包括特殊项目大涨3.86亿港元，且集团审慎的现金管理制度下，财年末拥有52.2亿港元净现金，并无负债，剩余足够资金让集团投资于销售增长及进一步重整措施。因此，思捷环球于8月9日展开股票回购行动，并将按现行市况及其他相关因素进行不时持续回购，股份回购亦反映集团对长远业务前景的信心。

思捷环球表示，集团基本面转好主要因为加快消除无盈利面积，即关闭亏损店铺；采取商业行动以保障毛利率，包括缩减促销力度、降价幅度以及给予批发伙伴的折扣；果断减少经常性成本，加快关闭亏损店铺，令集团得以较原定计划提前一年达成10亿港元成本缩减计划。展望未来，思捷环球将主要进行品牌年轻化、产品升级、新一代渠道、市场规模优化及扩张、降低成本建设。

2016/2017财年，思捷环球净关闭零售店铺面积19076 平方米，按年减少6.5%，净关闭店铺95间至666间，期内441间可比店铺同店销售下跌5.2%。期内，集团零售（不包括电商）收入按年下跌12.7%，坪效下滑1.3%，但每平方米毛利价值则按年有5.4%的增幅。批发业务净关闭店铺面积36316 平方米，按年减少10.2%，批发收入跌幅8.8%。

集团最大德国市场收入下跌7.3%，固定汇率计算跌幅5.6%；欧洲业务表现改善，销售面积下跌10.1%的情况下，固定汇率计算销售跌幅仅9.2%；亚太市场在大幅关店的情况下同样有所改善，固定汇率收入跌幅17.5%，好于销售面积18.5%的缩减，其中电商渠道收入增幅达43.1%。

2016/2017财年，思捷环球电商收入达40.32亿港元，占比25.3%，唯按年下跌2.9%。集团首席执行官马浩思在周三财报会上表示，今年秋季欧洲天气好转，相信不会重演去年秋季低迷表现。公司采购以美元计价，销售主要在欧洲，若欧元继续强势，有望改善边际利润，而公司亦会做好对冲应对汇兑风险。马浩思续指，公司现金储备充足，会评估最好的方法运用，至于派息政策，需留待董事会商讨决定。首席财务官登邓永镛表示，公司管理层会不时视乎价格考虑回购，没有设定上限。由于2016/2017财年微利，思捷环球表示不派末期息。

◆请网红走秀奏效了？杜嘉班纳去年净利润暴涨3倍（联商网 2017/9/22）

Dolce & Gabbana杜嘉班纳在奢侈品领域中一直是个例外，其激进的KOL战略倍受业界人士质疑，对此，Dolce & Gabbana选择用亮眼的业绩进行回击。

据意大利媒体Pambianco News最新消息，在截至2017年3月31日的2016财年内，Dolce & Gabbana销售额录得几乎两位数的增长，同比上涨9.6%至12.96亿欧元，净利润则暴涨346%至8000万欧元，税息折旧及摊销前利润率较上一年度增长1.5点至12.7%。2015财年，Dolce & Gabbana销售额录得13.3%的增长至11.96亿欧元。

期内，Dolce & Gabbana的零售销售额同比上涨7.1%至7.96亿欧元，批发销售额则同比增长8.7%至4.38亿欧元，第三方许可经销渠道销售额则同比减少9.2%至6120万欧元。

报告称，Dolce & Gabbana在意大利本土市场的销售额占总销售额的24%，另有27%的收入来自欧洲其他地区，13%来自美国、6%来自日本，剩下的30%来自包括亚洲在内的其它市场。 Dolce & Gabbana发言人表示，2016财年集团的业绩增长主要得益于品牌近几年的年轻化和加速进行的全球化扩张战略。目前，品牌在包括香港、澳门和内地的中国市场共拥有62家门店。

Dolce & Gabbana由设计师Domenico Dolce和Stefano Gabbana创立于1980年，并于1985年发布了品牌第一个女装系列。由于新人出道没有名气，Dolce &Gabbana的首秀只能与其它5个新兴的意大利品牌一同在米兰时装周期间展示，而模特也由两位设计师的朋友客串。可惜，首个系列发布后，市场反响平平，直到以40年代意大利电影为灵感的第四个系列发布后，两位设计师才开始名声鹊起。

有分析指出，Dolce & Gabbana摒弃专业模特，孤注一掷押宝KOL的举措是对时装周专业性的一种亵渎，在盲目追求品牌在社交媒体中曝光率的同时失去了一个奢侈品牌应有的底线。对此，Stefano Gabbana却直接的回击，现在的媒体和评论人已不懂千禧一代，落伍了。

贝恩咨询在今年的一份报告中强调，千禧一代是重新定义奢侈品市场未来十年发展方向的关键群体。贝恩预计，千禧一代和Z世代到2025年将占全球个人奢侈品市场的45%，不过这对于奢侈品牌而言不只是机遇，更是一种挑战，因为千禧一代思考和购物的方式与前几代人相比已经发生了很大的变化。

尽管业界不停地在提出质疑与批评，Dolce & Gabbana却任性地坚持着自己的经营战略。有分析指出，对于奢侈品牌而言，年轻化始终是一个抽象的概念，面对充满变数的千禧一代，如何迎合年轻消费者的喜好成为奢侈品牌最头痛的问题之一，Dolce & Gabbana做对了吗，也许还是个疑问。