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【明明债券研究团队】
事项：
2017年11月30日，统计局公布PMI指数。11月官方制造业PMI为51.8%，高于预期51.4%，较前值51.6%回升0.2个百分点，继续保持在51%以上的扩张区间。非制造业PMI为54.8%，较前值54.3%回升0.5个百分点，保持在54%以上较高景气区间。制造业、非制造业扩张势头均有提升。详细点评如下：
评论：
供需抬头，制造业扩张态势向好
11月官方制造业PMI为51.8%，高于预期51.6%，比上月回升0.2个百分点，超过年内均值水平，制造业有向好势头，主要原因是供需两端纷纷回暖。
需求方面，内外需在10月整体放缓后纷纷抬头，成为11月PMI回升的首要原因，制造业增长动能有所增强。11月制造业PMI新订单指数录得53.6%，较上月上升0.7个百分点；进口指数录得51%，增速止跌回升0.7个百分点；新出口订单指数录得50.8%，较上月回升0.7个百分点，回升至年内平均水平，制造业外需景气度逐渐回暖。11月制造业内外需景气度均高于2013年以来水平，制造业需求端扩张势头为近年来同期最强劲，韧性得到进一步巩固。
供给方面，11月制造业生产指数为54.3%，较上月回升0.9个百分点，上个月受环保限产等因素影响而大幅下滑的现象并未得到延续，同时11月PMI生产指数为2014年以来最高值，制造业供给端的扩张势头仍将持续。
库存方面，需求和生产双双回暖导致厂商原材料库存下降，产成品库存保持前月水平。11月原材料库存指数为48.4%，较上月回落0.2个百分点；产成品库存指数为46.1%，与上月持平；11月采购量指数为53.5%，较上月回升0.3个百分点。在内外需转强、厂商积极生产的背景下，企业生产经营活动预期指数有显著抬升，11月较前月回升0.9个百分点。
此外，中型企业PMI再次回升到临界线以上，小型企业PMI回升抵近荣枯线，大型企业PMI稍有回落，但仍保持在较高景气度区间。11月中型企业、小型企业制造业PMI指数录得50.5%和49.8%，分别较前值上升0.7个百分点和0.8个百分点，中型企业重回荣枯线以上，小型企业PMI回升明显，为下半年最高点；同时，大型企业PMI指数为52.9%，较前月下降0.2个百分点，仍然保持在较高景气区间。
价格分歧继续收窄，企业利润进一步巩固
出厂和原材料购进价格分歧缩窄，企业利润水平巩固。11月出厂价格指数为53.8%，较上月下滑1.4个百分点；11月主要原材料购进价格指数为59.8%，较上月大幅下滑3.6个百分点，延续前月下滑趋势。11月锌、锡、铅、铝等有色金属及塑料、棕榈油、PVC等上游工业产品价格下行影响，制造业原材料购进价格大幅下降，厂商出现加大采购量的局面；但需求的走强致使制造业加快生产，厂商加快生产使得原材料库存降低，产成品库存保持前月水平。此外，原材料购进价格指数较出厂价格指数分歧再次大幅缩窄，制造业企业利润得到巩固，制造业韧性仍将经受时间检验。
非制造业供需回暖，业务活动扩张预期走强
11月非制造业商务活动指数回升，内需回暖外需持续扩张拉动非制造业景气度回升。11月非制造业PMI为54.8%，较前值54.3%上升0.5个百分点，非制造业延续平稳较快的增长态势，增速有所加快。需求方面，内需转暖、外需持续向好，11月非制造业新订单指数51.8%，前值51.1%，上升0.7个百分点，在手订单指数为44.1%，较前月回升0.2个百分点，非制造业新订单和在手订单均止跌回暖，国内需求有所增长。11月非制造业新出口订单指数50.9%，比前值50.7%上升0.2个百分点，为连续第3个月扩张，外需保持持续向好势头。供给持续低迷，11月从业人员指数49.2%，较前值有所回落，2017年以来持续低于临界值。11月非制造业购销两端价格均有加大复苏上涨，价格分歧走阔，销售价格指数52.8%，较前值上升1.2个百分点，其中服务业销售价格指数大幅回升、建筑业销售价格指数微升；投入品价格指数较前值大幅上涨1.9个百分点至56.2%，服务业投入品价格指数较上月上升1.8个百分点至54.9%，建筑业投入品价格指数较上月大幅上升2.5个百分点百分点到63.9%。另外，11月非制造业业务活动预期指数为61.6%，较前值回升1个百分点，重回下半年来的61%以上，业务活动预期走强。
服务业商务活动指数小幅回升，服务业保持稳定扩张态势。服务业商务活动指数53.6%，较上月回升0.1个百分点，连续3个月位于53.5%以上的景气区间。受“双十一”促销活动等影响，批发零售、互联网软件信息技术服务、邮政快递、装卸搬运及仓储等行业业务总量实现快速增长，商务活动指数明显高于服务业总体水平。建筑业商务活动指数为61.4%，比上月上升2.9个百分点，升到60.0%以上的高位景气区间，建筑业生产经营活动明显加快。
债市策略：
11月PMI走高的主要原因是内外需的抬头向好，制造业增长动能有所增强。需求的走强推动厂商加快生产导致原材料库存降低，产成品库存保持前月水平。同时，原材料购进价格指数较出厂价格指数分歧再次大幅缩窄，制造业企业利润得到巩固，制造业韧性或将持续。非制造业内需转暖、外需持续向好拉动非制造业景气度回升。在全球经济温和复苏的背景下，外需仍将作为积极因素发挥拉动制造业和非制造业的作用，而价格分析的持续收窄进一步巩固企业利润，经济基本面的韧性或将延续。对于当前债市，由于监管预期的影响，债市先后经历大跌与大涨。但去杠杆的影响仍在，债市长期压力并未消除，我们维持10年期国债收益率在3.8%-4%中枢附近波动的判断不变。
具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《【中信证券固收研究11月PMI点评】供需双端回暖，制造业扩张态势向好》。
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