【海通批零】2H19策略：成长与防御，两个维度的渠道价值

海通批零 · 公众号 · · 2019-07-08 15:35

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集中度快速提升，精选核心龙头。 行业转型变革，新格局加速形成，我们预计未来 3-5 年整合并购将提速，中国也完全有机会诞生 5 千亿、万亿级销售规模的零售龙头企业。 ① 外部驱动和结构分化。 消费群体和用户需求的变化，技术变革和物流等基础设施的完善，以及互联网电商平台寻求新模式和新成长机会，对线下渠道产生冲击和重构，新老更替的渠道结构分化趋向明显； ② 新零售实践启示和能力型成长。 3 年的新零售历程，产业繁荣，资本活跃，新业态新模式涌现，但模式红利期缩短，回归商业本质速度加快，机会型成长走向能力型成长，效率为王； ③ 优质龙头加速整合，迎来扩张成长机遇。 优质龙头已有全国 / 区域密度，在组织建设、机制安排、供应链管理、精细化运营等方面有核心能力，有效率保障和资本资源实力，也对互联网技术和数据价值有充分认知和探索成效，拉长长板，补足短板，已开始加速下沉扩张和横向纵向整合，成长逻辑更清晰； ④ 短期判断。 考虑到 2018 年二季度开始的低基数，以及 2019 年以来的外部环境、政策（如增值税下调）等积极因素落实显效，预计这类公司后续几个季度业绩增速有机会提升，基本面支撑力强。

重视盈利趋稳的低估资产。 近年来，因消费压力、转型乏力和机制约束等诸多原因，多数百货股的市场关注度显著下降，仅个别龙头公司有成功转型和靓丽业绩。我们结合 PB/PE/PS 等估值、重估价值、现金及负债、 ROE 等分析，认为部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑短期的低基数和中期的国改潜力，或可对冲周期下行，相信部分低估资产已经具备较好的防御价值。

投资建议： ① 长期核心推荐行业优质龙头： 永辉超市、天虹股份、苏宁易购 。 ② 把握必选超市机会： 推荐 家家悦、红旗连锁 ； ③ 重视盈利趋稳、改善弹性大的低估资产： 王府井，大商股份、欧亚集团等； ④ 黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优： 推荐周大生、老凤祥等。