【华泰策略|月观点】预防式降息+相机抉择式应对下的方向选择——信号与噪声系列第一百三十五期

预计8月A股下沿大概率高于5~6月，中枢或与7月持平：1）外围流动性宽松已在6~7月被海内外股票市场充分反映，靴子落地未有超预期；2）最新的贸易谈判变化，已曾被隐含于5月的市场价格中，对当前A股走势有负面影响但影响相对有限，因为当前内外流动性环境好于5月、企业盈利增速比5月更接近底部时点、结构上科技股景气已在改善，逻辑上判断市场下沿大概率高于5月；3）价值板块的主要矛盾仍是内部基本面的压力，三季度后期同比数据或逐步企稳；4）风格切换已在发生，继续看好5月10日以来坚守的科技股，继续关注7月中旬以来建议关注的汽车板块。

大势研判： 指数下沿大概率高于5月，中枢或与7月持平

我们预计8月A股下沿大概率高于5~6月，中枢或与7月持平： 1）外围流动性宽松已在6~7月被海内外股票市场充分反映，靴子落地未有超预期； 2）最新的贸易谈判变化，已曾被隐含于5月的市场价格中，对当前A股走势有负面影响但影响相对有限，因为当前内外流动性环境好于5月、企业盈利增速比5月更接近底部时点、结构上科技股景气已在改善，逻辑上判断市场下沿大概率高于5月； 3）价值板块的主要矛盾仍是内部基本面的压力，三季度后期同比数据或逐步企稳； 4）风格切换已在发生，继续看好5月10日以来坚守的科技股，继续关注7月中旬以来建议关注的汽车板块。

政策基调： 7月政治局会议的五个关键词句对应四点核心判断

我们认为7月政治局会议的五个关键词句为： 长期大势、产业基础能力和产业链水平、扩大最终需求、稳定制造业投资、不将房地产作为短期刺激经济的手段。 对于这五个关键词句，我们有四点核心判断： 1）要求把握长期大势意味着本次会议延续4月会议基调——资产负债表问题重于短期利润表问题； 2）流动性总量仍将充裕，但分配受调控，渠道以直接融资为重，扩大最终需求直接支持制造业而非通过中间需求房地产； 3）制造业广义投资下半年或将企稳； 4）三、四季度逐步进入低利率和通胀压力缓解的环境，利于改善整体风险偏好，与科技周期开启的大背景相适应。

内外环境： 美联储预防式降息+中国相机抉择式应对

当前A股所处的内外宏观环境可总结为： 外部美联储预防式降息+内部中国相机抉择式应对。 美联储预防式降息的背后是美国经济韧性式“上”和衰退式“下”的概率均较小（详见5月10日发布的中期策略报告）； 而中国相机抉择式应对，则受外部压力变化影响，受内部促改革、调结构、防风险与稳增长之间的平衡影响。 内外的政策特征意味着短期内流动性与盈利均难有“超预期”式的显著变化——方向较明朗但可博弈的空间较有限。 在这样的宏观环境里，建议把握方向明朗且空间大的结构变量——新一轮科技周期的开启没有方向和空间的疑虑，只有节奏和波动率的问题。

高频数据： PMI环比改善，减税降费对企业盈利的影响已在显现

7月PMI、大中型企业的生产经营预期相比5、6月均在环比改善，虽然最新贸易谈判变化有可能在9月后负面影响实体经济景气度，但1）一方面减税降费、融资成本、原材料成本对企业盈利的正向影响已在显现——二季度制造业、公用事业利润总额占毛利的比重相比一季度有所提升； 2）另一方面专项债提前发行+专项债转资本金对经济基本面数据的正向影响或将逐渐显现； 3）叠加已持续近一年的工业企业主动去库存，整体企业现金流压力较小，我们认为8月后宏观基本面数据有压力但压力相对有限。

配置建议： 市场风格已在切换，科技股是战略+战术配置的最佳方向

7月A股风格切换： 板块中创业板指涨幅最大； 行业中电子、军工等科技行业跑赢市场； 涨幅前100的个股在电子、军工、农牧、化工、通信、机械中的分布更多。 当前延续我们5月以来的判断，继续看风格切换，但建议以行业和久期视角来把握风格，淡化市值视角： 1）后续无论为存量博弈or增量资金市场，消费继续享受估值溢价的空间有限； 2）短期内，消费板块估值难以依靠走平的盈利增速消化，科技板块估值却可依靠回升的盈利增速消化； 3）中长期视角来看，若无科技周期引领的产业和收入升级的实现，消费升级和消费品牌出海的逻辑均讲不顺，无科技不牛市。

风险提示： 资金抱团部分龙头股，若中报略有不及预期，可能出现抱团结束、引发市场波动； 全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温； 中美贸易摩擦反复无常，扰动市场； 仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。