小作文带来的短暂波动-晨乐债市日志20230704

今日引发债市大幅波动的消息是一则彭博社消息，关于国有大行向地方融资平台提供25Y贷款的消息，消息实则在上午发生，但是下午对债市形成了一波显著的冲击。截至去年底，中国政府的杠杆率大约100%，低于美国的145%、日本的260%，低于意大利、加拿大、法国、英国。跟发达国家相比，我们的杠杆率似乎不算太高，但是需要认识到我国当前只是一个发展中国家，我们需要警惕经济的快速发展以债务的过度扩张为前提。我国的地方债（含隐形地方债）占GDP的比例高达74%，而美国只有28.8%，日本为36.6%，德国为20.9%，法国为9.4%，我们地方债务最重。即虽然我国中央债务最轻在全球，但是地方政府的杠杆最高，也是我国与其他经济体不同的地方。而地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐性债务。截止到去年年底，地方的一般债和专项债加起来是35万亿左右，那么意味着我国的城投债包括隐性债务的规模大概在55万亿左右甚至更多。市场关注城投债的主要原因是地方债务率过高伴随着偿债能力弱以及到期的问题。

面临当前这样的问题，并没有立竿见影的方法，以时间换空间相对可行。货币政策需要通过降低基准利率给地方债减负，置换高息债务；其次则是为地方债提供流动性支持，不管是国有大行直接贷款还是设立其他结构性工具。今日小作文的25Y债务期限也是通过拉长债务周期，降低本金偿付压力。其次还可以通过中央部门发债的方式去置换地方的低等级债券，降低全国整体的地方债务比例和风险，来赢得隐性债务的化解时间。综上来看，小作文并非出乎市场预料，也是当前无奈之举。但是可以肯定的是无论是中央债务还是地方债务的总量是无法快速同步扩张的，因此从债券的供给角度来看对债市的影响还是有限的。同时我们需要注意到，降息是缓解地方债务风险进一步抬升的重要方式，未来仍是可以期待。全天230205收益率上行0.65bp至2.8375。

本文件非证券研究报告，仅由北京晨乐资产管理有限公司(以下简称“本公司”)研究部制作并发送给其特定客户供其内部交流使用，其目的不在于投资分析或策略推荐。本公司不会因接收人收到本文件而视其为客户。若本文件的接收人非本公司客户，请立即删毁本文件。

本文件中的信息均来源于公开资料或建立在公开资料基础上的整理及合理推断，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和推断不会发生任何变更。