有色板块普遍下跌，为何锡不跌反涨？

摘要：全球宏观经济不稳定，有色金属板块走势分化严重，锡价不跌反涨背后逻辑是什么？美联储加息，虽然未来基本金属价格震荡可能加剧，但终将回归。从长期来看，基本金属仍将受益于全球经济复苏及再通胀进程，全球定价有色品种的重估仍将继续。

一、有色板块下跌，锡板块涨幅居前

上周，上证综指下跌 2.1%，有色板块下跌3.8%。全球宏观经济环境不稳定加剧， 一是中美间贸易硝烟再起，二是意大利政治风波加剧欧洲经济下行风险，三是加拿大反制美国钢铁、铝等产品。有色金属品种走势分化严重，锡相关权益资产涨幅居前。

二、锡矿供给短缺，数据验证短缺逻辑

2.1供给端:缅甸锡矿品味从 10%下降至 1-1.5%

缅甸锡矿品位断崖式下降，供给大幅降低逻辑逐步强化。 据中国海关数据统计，缅甸锡矿近4个月进口量骤然下降，1月份进口实物量4.48万吨（折合金属量约1.12万吨），2月份进口实物量1.96 万吨（折合金属量约0.5万吨），3月份进口实物量 0.8万吨（折合金属量约0.2吨），预计4月份进口实物量不到1万吨（折合金属量0.3万吨）。5月份进口量维持4月份水平。估计今年前5个月累计进口实物量9.17万吨（折合金属量约2.31万吨），同比2017年的实物量11.66 万吨（折合金属量约2.92万吨）减少21.31%。预计2018年供给缺口约3万吨，占全球总供给8%。若缅甸原矿供给缺口持续扩大，短期内国内及印尼精炼锡难以弥补缺口，叠加产业链低库存和贸易商囤货炒作因素，锡价中枢有望快速抬升。

缅甸锡精矿出口骤减，推升锡价同时刺激印尼锡精矿出口量增加。 中国生产精锡原料缅甸进口矿占比总精锡产量 30%。2018年前5个月，缅甸锡矿进口数量的减少影响了市场情绪，市场预期心理推升了精锡价格。国内环保核查力度有增无减以及环保税的征收短期内对云南江西的一部分锡企业的产量也有一定影响，进而使得总供给收缩。印尼法律规定精锡出口必须经过印尼商品与衍生品交易所(ICDX)交易,预计今年 5月份 ICDX 的锡交易量为13,000吨左右。今年4月份 ICDX 的锡交易量为 4,055吨。ICDX交易量有所增加，印尼精锡出口量的增加一定程度上对冲了缅甸锡矿供给的减少。

根据 ITA 数据显示，缅甸矿对国内的供应2018年预期将会比 2017年减少 20000吨金属量，4、5 月份只有大约2000吨的金属量，比去年平均月度5000-6000吨的供应要低，比今年 1 月份超过 1 万吨的供应低很多。而国内部分，由于近期云南地区锡矿量少价高、采购困难，云南个旧地区八家锡冶炼厂普遍计划 2018 年产量至少减产 20%，以应对高企的成本和低迷的锡价，其中云南乘风、个旧自立、个旧金冶等企业甚至表示其减产幅度或超过 20%，个别企业表示可能达到 25-30%。

2.2需求端:电子产品焊料使用为主，维持 1%左右需求增速

2018年消费增速约1%，需求韧性充足。锡下游需求50%为电子产品焊料， 2018 年预计总消费量达到 36.5 万吨。根据历史经验来看，锡金属下游应用单项占比小、需求增速相对稳定。需求端我们针对市场关心的应用作了详细拆分，市场所担心的智能手机应用占比不足3%。整体上，我们维持 2018 年1%消费增速判断。

需求端维持 1%消费增速，2018 年预计全球总的消费量约 36.5 万吨。 根据安泰科、国际锡业协会、中国金属通报等机构统计，2016-2017年全球锡消费量分别为 35.43 吨、36.14 万吨，2018 年预计锡消费保持1%增速，总消费量预计达到36.5万吨。根据历史经验来看，锡金属需求增速相对稳定，同时考虑到锡金属下游细分繁多，我们筛选出关注度较高的应用领域，并做出如下假设条件 。

1、单耗:

(1)锡膏:无铅锡膏包装 500g，有铅包装1200g。具体计算:汽车电子PCB联板锡膏单耗20g(折算成精炼锡金属量)。

(2)镀锡板:每吨镀锡板约消耗50公斤精炼锡。

2、下游消费增速假设:

(1)汽车:2017年全球销量9680.4万台，2018年假设保持4%增速。(2)智能设备:2017 年全球手机、电脑销量分别为14.3亿台，2018年假设销量持平。

(3)家电:2017 年中国空调、电视销量分别 1.8 亿台、1.59 亿台，2018 年假设保 持 10%、3%的销量增速。

(4)虽然一季度苹果等智 能手机销量 不及预期，综合考虑到 消费电子渗透率提高、种类丰富以及产品小型化，我们假设其他场景下的电子焊料消费增速维持不变。