业绩符合预期，充电服务收入实现高增长： 2017上半年公司实现营业收入26.19亿元，同比增长12.43%，归母净利润1.02亿元，同比增长7.61%，经营性现金流净额-11.63亿元，EPS0.10元（其中二季度实现收入16.77亿元，同比增长15.34%，归属于母公司的净利润0.46亿元，同比增长2.22%）。营业收入的增加主要系箱式开关站、户内开关柜、新能源汽车及充电服务收入同比分别增长34.32%/65.64%/73.93%；利润增速较小的原因主要系本期三大期间费用5.15亿元，同比增长29.40%。2017年上半年公司综合毛利率22.25%，同比下降1.56个pct，其中箱式变电站/箱式开关站/户内开关柜/安装工程/EPC/新能源汽车及充电服务毛利率分别为24.71%/31.98%/25.63%/30.10%/14.35%/16.86%，综合毛利率下降主要原因系箱式变电站和户内开关柜本期毛利率分别降低2.32/3.49个pct。销售/管理/财务费用为2.13/2.48/0.54亿元，相应费率同比变动1.20/1.26/1.15个pct。其中销售费用增加的原因主要系销售人员工资的上升，管理费用上升主要系本期咨询和租赁费用的大幅增加，财务费用上升的原因为本期公司改善负债结构，长期借款增加所致。

多管齐下保障传统主业稳健增长： 公司传统主业为变配电产品，主要针对配网与轨交领域。受益新能源汽车、分布式光伏接入对配网稳定性与可靠性要求提高等因素推动，相关部委要求充分重视全国电网同步建设格局，同时铁路近年固定资产投资维持高位，轨交“十三五”期间同样具备高预期投资水平，公司轨交电气与配网设备位居行业前列，望享受行业红利。公司公告称其目前凭借自身系统集成技术和箱变产品优势，进一步优化了“110kV模块化智能变电站””等创新产品，并作为唯一设备厂家参与了国网第三代预装式智能变电站标准的制定。2017年上半年公司签订模块化变电站23个站，累计签订83个站，为公司创造新的业务增长点，奠定了行业领先地位。2017H1公司在传统电力设备领域实现收入22.75亿元，同比增长7.07%。我们预计公司传统主业望实现10-15%的收入增长。

充电桩运营数量领先行业，充电生态圈已显雏形： 我们坚定认为车桩缺口缩小大势所趋，政策也在背书助推充电桩市场发展。根据充电桩联盟数据，截止今年6月公司累计投建充电桩约17.7万个、上线运营10万余个，位列全国第一，龙头地位不言而喻。公司以充电运营为基础，开拓创新商业模式，目前已实现线上销售新能源汽车，后台充电大数据管理为客户提供个性化服务等多种商业模式，并实现部分盈利，充电生态圈已显雏形，目前公司日充电量约达130万度，累计充电量超过3亿度。在建立同行业合作伙伴方面，公司与国家电网达成全面战略合作协议，今年也中标成都BOT公交充电站；在跨界合作方面，公司还与新华网、上海交大、支付宝、首汽GOFUN等进行合作。其中在金融方面，公司积极开展以汽车租赁、充电支付等业务为入口的充电生态网领域综合金融业务。我们预计公司在2019年先期充电桩布局收入望迎来明显的拐点，拉动业绩显著提升。

多能生态网成为公司发展新亮点，期待储能领域起势： 公司正积极利用太阳能、电动汽车移动储能和高电压固体电蓄热打造多能生态网。通过固体电蓄热系统的开发、应用、管理、推广等，提供电网调峰辅助等服务。固体蓄热材料蓄热能力比同体积水大五倍左右，且体积和形状能够相对自由地调节。相比传统蓄热方式更为方便、高效、环保、安全、节能。公司已建成并投运了丹东、长春及调兵山等全球首例固体电蓄热调峰项目,项目回报良好。 期待固体蓄热技术在潜力巨大的储能领域获得更多成绩。

投资建议： 积极看好公司在充电桩领域的发展，其龙头地位已不言而喻。我们认为配网设备等传统主业为公司业绩提供支撑，同时认为公司望在多能生态网，尤其是固体蓄热领域获得新的业绩贡献点；我们判断公司在2017年业绩平稳增长后，在2019年前后会迎来转机，预测公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.34/0.59元。

风险提示： 产业政策风险、电动汽车和充电桩投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险。