港股/ADR | 欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风”

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

欧央行降息或为港股创造“顺风”，但当前不宜过度外推

继南美与瑞士 / 瑞典降息后，考虑相对较弱的经济 / 通胀韧性，欧央行亦宣布于 24 年 6 月降息 25bp 。不过，本次 ECB 降息或为“鹰派降息”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。复盘历史上全球降息周期开启后大类资产表现，权益 / 美欧债券 / 贵金属或较占优。综合多维度因素考虑，当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略 《见龙在田，或跃在渊》 （ 2024.6.3 ）中的观点，仍建议以 ROE 为“本手”，配置电信 / 公用事业 / 软件与服务 / 零售业；后续可据市场变化增配对海外流动性敏感度较高的医药。

欧洲相对较弱的经济/通胀韧性驱动欧央行开启降息

自 2023 年部分南美国家逐步开启降息以后，瑞士（ 2024.3.21 ）、瑞典（ 2024.5.8 ）等国央行亦开启降息步伐。对于欧央行（ ECB ），一方面欧元区经济增速绝对情况相对疲弱（尤其相对美国）、另一方面欧元区通胀亦非“高且顽固”，两者推动市场此前普遍预期欧央行将于 6 月宣布降息。本次欧央行（ 2024.6.6 ）宣布降息，从事实上正式掀起全球主要央行的“降息周期”序幕，其亦是欧央行首次在正常情况下领先美联储降息（ 2011 年欧央行曾为欧债危机而降息、彼时美联储维持主要政策利率不变）。降息决策后，欧元短线上升、 10 年期德债利率拉升、欧股涨幅小幅收窄，市场表现略“鹰”。

但ECB不对利率路径做预先承诺，“鹰派降息”下暂不宜过度外推

结合考虑ECB不对利率路径做预先承诺、且上调GDP和通胀预期，本次ECB降息或为“鹰派降息”。考虑：1）今年以来欧洲主要国家制造业PMI或陆续处于回暖趋势、此后不排除欧洲经济持续向好可能；2）降息路径仍需权衡过紧对经济的损伤、和过宽对此后“通胀韧性”的支持；3）市场一定程度上已提前计价ECB降息与近期欧洲经济边际改善，4月中旬以来欧元兑美元汇率持续走强、尽管市场预期6月欧央行先于美联储降息；4）6月5日加拿大央行宣布降息、但此后加元小幅走强，或为欧央行本次降息“提前打样”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。

历史复盘：全球降息周期开启后权益/美欧债券/贵金属或较占优

欧央行通常同步或略滞后于美联储降息，以美联储降息后 3 个月 / 半年大类资产表现作为观测： 1 ）权益市场涨多跌少，降息 3 个月内发达市场占优，半年内新兴 / 发达市场权益表现基本接近； 2 ）商品表现分化，金、银强势，铜、铝较弱； 3 ）美债、欧债上涨（收益率下行）； 4 ） 3 个月内美元走势不明确，但半年内通常回落。但本轮差异或在于， 1 ）上一轮加息顺序为新兴市场→欧洲→美国，对应本轮降息或呈现类似顺序，历史上仅 2011 年底欧央行降息、但联储未降息，参考价值或有限； 2 ）欧央行“鹰派降息”下仍不宜对全球降息周期过度外推，仍需观察联储和欧央行后续反应。

配置：仍以“本手”为底仓，密切观察联储、欧央行后续货币政策路径

尽管欧元强势→美元指数趋弱为港股创造“顺风”环境，暂不宜以一次降息直接外推欧央行降息力度与联储降息节奏。当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略 《见龙在田，或跃在渊》 （2024.6.3）中的观点，仍建议以ROE为“本手”，可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。“妙手”品种当前仍建议“待时而动”：后续可密切跟踪美欧经济/通胀数据和货币政策路径（下一个主要时间节点或为联储6、7月FOMC会议），根据市场变化可择时增配对海外流动性敏感度较高的医药。

风险提示 ：国内经济复苏不及预期，海外流动性紧缩超预期。