【方正汽车】调研系列三十三：星宇股份——不断进化的车灯小巨人

投资要点

1、技术升级产品结构不断优化。公司从自主品牌小灯开始起家，逐步进入合资品牌，产品结构也不断从小灯、雾灯逐步走向后灯组合、前大灯组合、全套车灯组合。目前公司附加值较高的前大灯占比不到40%，但近几年上升趋势明显，未来有望逐步攀升至50%以上。

2、LED、AFS等高附加值产品打开成长新空间。近几年来，车灯不仅在外观属性上越来越被整车厂商设计师关注，在功能属性上也开始被消费者所认可，LED大灯、LED日间行车灯大灯产品装配率不断提升，技术含量更高的AFS产品也收到消费者关注。公司自行开发的AFS产品已经拿到整车厂商配套订单，产品升级步伐紧紧跟随行业领先企业步伐。

3、大客户一汽大众进入全新产品周期。目前一汽大众是公司最大的客户，销售收入占比超过30%，2017年开始大众两款全新SUV产品将投向市场，权重车型也将逐步换代，2017年将是一汽大众全新产品周期。整体销量周期向上拐点，叠加星宇一汽大众渗透率提升，大客户拉动效应将逐步体现。

4、毛利率下滑趋势有望逐步缓解。公司2016年毛利率下滑至21%左右，最主要原因是大客户一汽大众结算方式变化所致。今年这种短期扰动不会存在，盈利能力压力有望逐步缓解。同时过去公司前大灯盈利能力略低，但随着前大灯不断上量，规模效应将逐步体现，盈利能力将会不逐步提升。

5、盈利预测。我们预计公司2017、2018年归母净利润4.4、5.4亿元，目前股价对应动态市盈率分别为：27、22倍。

风险提示：乘用车销量下滑、客户产品进展不及预期！

盈利预测

财务预测