【华泰宏观】美国7月CPI喜忧参半

美国7月CPI点评

美国7月CPI和核心CPI整体符合预期，在6月环比明显低于趋势后维持了偏弱态势；但由于昨晚PPI低于预期，CPI数据本身未能再超市场预期；同时，住房通胀环比有所回升 ——7月核心CPI环比从6月0.06% 的低位回升至0.17%，符合预期，同比回落至3.2%；整体CPI环比从6月的-0.06%反弹至0.15%，符合彭博一致预期，同比回落0.1pct至2.9%，略低于预期的3.0%。 总体来看，7月CPI喜忧参半，对9月降息幅度难言形成实质性制约或进一步提振：喜在核心CPI的3个月折年增速从6月的2.1%进一步回落至1.6%，而忧在于住房通胀环比跌破0.2%后再次回升至0.38%。 7月通胀数据公布后，美债收益率一度小幅回升，整体波动不大：截至北京时间22：00，联储9月降息预期为100%，降息50bp的概率从80%回落至72%，全年累计降息幅度回落3bp至104bp；2年和10年美债收益率先升后降，最终持平于3.96%和3.85%；美元指数震荡后回落0.1%至102.4；美股分化，道琼斯指数小幅上涨0.1%，但标普500和纳指下跌0.1%和0.4%。

从CPI分项走势而言：

• 住房分项和核心服务ex住房分项推动核心服务环比增速温和反弹。 7月核心服务环比增速上升0.18pct至0.31%，主要来自 住房分项 贡献，7月住房环比上升0.21pct至0.38%：其中，房租分项上升0.23pct至0.49%，等价租金（OER）回升0.08pct至0.36%；学校住宿及酒店大幅上升2.24pct至0.22%。尽管住房分项环比有所回升，但整体仍略低于5月的水平。美联储关心的 核心服务ex住房 环比回升0.14pct至0.21%，其中娱乐（上升0.53pct）、教育通讯（上升0.16pct）、汽车保险（上升0.27 pct）以及机票（上升3.4 pct）均回升，而医疗分项明显走弱。

• 半粘性通胀方面，核心商品环比进一步回落，与全球制造业周期边际走弱一致，继续为核心CPI降温。 7月核心商品环比回落0.2pct至-0.32%，位于较低水平，同比增速维持在-1.7%。从分项来看，耐用品中除家具环比增速回升0.24pct外，二手车（下降0.77pct）、娱乐商品（下降0.72pct）、新车（下降0.03pct）等其他耐用品均走弱；非耐用品中服装环比大幅下降0.56pct至-0.45%，药品小幅回落0.03pct至0.16%。

• 非粘性通胀方面，能源分项有所回升，食品分项小幅回落。 7月能源分项环比上涨2.07pct至0.03%，其中能源商品大幅上升3.78pct至0.1%，能源服务变化不大。7月食品价格环比回落0.08pct至0.16%。

7月CPI喜忧参半，对联储货币政策影响有限，下个月初公布的8月非农数据可能对9月降息幅度的影响更为显著，目前而言，联储9月降息25bp仍是概率略高的情形。 7月CPI数据公布后，国债收益率一度有所回升，一方面由于昨晚公布的PPI数据低于预期，市场对今天CPI数据的预期偏低，另一方面住房分项以及汽车保险等部分服务分项仍有一定粘性。但核心CPI的3个月环比折年延续下行趋势，7月降至2%以下，已经低于联储目标水平。7月CPI数据对联储9月降息25或50bp的决策影响较小。往前看， 关注下周联储杰克逊霍尔年会（8.22-8.24）的讲话 ，但考虑到年会紧随民主党全国代表大会（8.15-8.22）的日程举行，联储表态或总体符合预期、甚至偏保守。基本面层面，下个月初公布的8月非农数据值得重点关注，包括就业数据是否会上修，飓风等一次性扰动是否会消退等。 基准情形下，如果8月非农新增就业边际有所恢复，且金融市场不出现大幅波动，9月降息25bp仍是概率略高的情形。

风险提示：联储鹰派超预期；通胀趋势出现反复。