19
年
上半年实现收入31.42亿元，同比增长5.17%，归母净利润为3.91亿元，同比增长5.96%，扣非归母净利润为3.48亿元，同比增长0.39%。
公司19Q2实现收入19.57亿元，同比增长12.18%，归母净利润为2.84亿元，同比增长6.84%，扣非归母净利润为2.69亿元，同比增长7.67%。
各品类二季度收入有所加快，“大家居”战略效果显著。
分产品看，衣柜
上半年收入25.48亿元，同比增长2.51%，其中Q2收入15.72亿元，同比增长9.56%；
索菲亚品类客户数逾22.7万，同比增长4.12%，衣柜出厂客单价10926元，同比增长5.68%。橱柜收入主要来自零售端，得益于品类协同，19Q2继续加速，
上半年收入3.12亿元，同比增长12.23%，其中Q2收入2.04亿元，同比增长11.8%；
家具家品
上半年收入1.81亿元，同比增长21.14%，其中Q2收入1.19亿元，同比增长48.8%；
木门
上半年收入0.81亿元，同比增长34.17%，其中Q2收入0.52亿元，同比增长33.08%；
分渠道看，经销渠道二季度回暖明显，我们判断主要是受益于交房回暖和公司营销调整，自身开拓努力。
经销渠道
上半年收入23.36亿元，同比增长2.2%，其中Q2收入14.48亿元，同比增长12.4%；
直营渠道
上半年收入0.84亿元，同比下降9.3%，其中Q2收入0.45亿元，同比下降24.1%；
大宗业务
上半年收入2.96亿元，同比增长22.6%，其中Q2收入1.91亿元，同比增长16.3%。
受去年降价影响，二季度衣柜毛利率有所下降，其余品类规模化效益显现。
公司上半年整体毛利率36.65%，同比下降1.02pct，其中二季度毛利率38.02%，同比下降1.74pct。分产品看，衣柜
上半年毛利率39.95%（-1.27pct），Q2毛利率41.38%（-2.53pct）；
橱柜
上半年毛利率27.57%（+2.25pct），Q2毛利率31.15%（+1.97pct）；
家具家品
上半年毛利率14.28%（-1.80pct），Q2毛利率11.43%（+3.70pct）；
木门
上半年毛利率10.29%（+5.85pct），Q2毛利率18.60%（+10.38pct）。
衣柜二季度毛利率下滑主要是由于
：1）
18年4月下调了出厂价，同期价格基数较高，18Q2毛利率43.91%，也是近两年最高水平；
2）公司在推广康纯板等新品时给经销商让利幅度较大，毛利空间还未释放。
橱柜、木门规模化效应显现带动毛利率继续提升。
期间费用率基本稳定，销售费用率有所上升。
公司19H1期间费用率22.41%，同比上升0.33pct；其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.99%/10.98%/0.44%，分别同比变动0.84/-0.73/0.22pct。
销售费用率上升主要是上半年加大了广告宣传开支。研发费用由于设备研发占比减少有所下降。
经销商队伍更新优化，大家居店开店提速。
截至19年6月30日，公司有索菲亚门店2470家（H1-40，Q2-52），司米橱柜门店837家（H1+15，Q2+15），索菲亚木门店146家（H1+18，Q2+12），大家居店176家（H1+78，Q2+39）。
公司上半年加大了对经销商的管控力度，对经销渠道进行了优化。
索菲亚上半年新开店217家，重装升级299家门店（去年全年约500家），新增80位经销商，淘汰36位经销商。下半年大家居店开店将继续提速，全年目标开出150个大家居店
，长期目标是每个城市至少一家大家居店。
环保板材“康纯板”和轻奢系列发力，未来有望助力公司客单价和利润率提升。
零甲醛添加康纯板的客户占比继续上升，已经超过20％。公司去年开始投入轻奢产品的研发和生产，今年索菲亚和司米的多个轻奢系列产品纷纷登录店面，品牌部同步推出的一系列新品推广活动。
维持盈利预测，
预计公司2019-2021年分别实现归母净利润11.00/12.81/14.83亿元，对应增速分别为14.6%/16.5%/15.8%，对应PE估值分别为15.0X/12.9X/11.1X，
维持“买入”评级。
风
险提示：
交房不及预期；
同业竞争加剧，渠道扩张不及预期等
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告
证券研究报告：
《【天风轻工-中报点评】索菲亚：
衣柜经销收入回暖明显，“康纯板”和轻奢系列逐渐发力》
对外发布时间
