会议中的刺激不一定真刺激

昨天的会议简报出来后，机构“果不其然”的认为政策又超预期了。

主要是财政定调由“积极”升级到了“更加积极”，对应之前货币定调由“稳健”升级到了“适度宽松”。

怎么量化这个“更加积极”呢？

有机构给出了明年GOV债新增15.1万亿的预估。

什么概念？比今年1-10月全国的税收收入累计额还多。

这意味着宏观对汇率向下的接受度似乎提升了——

但这仅是显性债务的情况（显性广义赤字率早就不是3%）——

我们知道从2014年之后，地方隐性债务已经非常“积极财政”了——

这种“积极”是以拖累全社会利润率为代价的（过于积极和放任导致的资源错配），举个例子，给民企的信贷被城投挤占了，民企承担城投低利率的金融机构成本，本质来看——

1）民企的利润转移给了城投和国企；

2）劳动者的利润转移给了债务杠杆者（通过存款）；

3）国内消费者的利润转移给了其他经济体消费者（通过出口）。

这三种利润转移（即我常说的现金流方向错误），造成了目前的“有效需求不足”和“就业疲软”的双重困境。

所以在考虑所谓的会议刺激的时候，我们应该多想一层：

1）在谈论显性债务增量边际增多的时候，隐性债务增量是否会减少？即总债务增量边际是多了还是少了？

2）随着GDP中枢的下移，如果明年要继续保持5%的目标，中间需要的债务增量肯定是要更多，这并不存在显著意义——

3）随着老龄化抬高财政补贴中枢，一部分债务增量要去冲抵第四本账的缺口扩大；

4）综合财政增量的乘数会是如何？（取决于财政怎么用）

由于总债务空间并不宽裕+宏观不会允许本币大幅下行（还想着以后对外征税呢），所以我觉得实际刺激效果要低于名义刺激幻觉——

这就是为什么我说明年反F不会收力，大明王朝的剧情。

不然货币流通管道非常阻塞，会形成新的做空力量（换汇流出）。

不过预期管理的好处是，至少存量的隐患暂时稳住了（房价下跌速度明显放缓）——

我之前说过，要控制、保持阴跌是最难的。除非有魔术让人们忘记基本面，就像黑衣人——

存款利率正向0靠近

用词越用力，越说明说对了

消失的失业人口

以新指标代替GDP

再看90年代日本房价和利率

中美摩擦本质

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