方正证券丨一周聚焦0814-0818

坚定看好制造升级

1.市场观点：建议越来越乐观。6月中旬提出从谨慎到中性，目前建议越来越乐观，核心的变化在于两点：一是经济失速担忧解除，二是金融风险的降低。

2.市场关注的问题：1、市场本周调整的原因及后续的演绎？2、行业配置的方向？本周市场出现较大幅度调整，调整的原因主要有两个，一是地缘政治风险担忧不断升级，朝美、中印边境问题愈演愈烈，黄金等避险资产受到青睐。二是近期政策层面关注稀土、钢铁等商品期货价格的大幅上涨，周期股因此在周五大幅调整。从后续演绎来看，市场调整过后是机会。经济短期不必担心，出口、制造业存在支撑。下半年经济不会出现大幅下行，将是异常缓慢下行的趋势。政策层面，市场比较关注的一些政策水落石出，逐渐明朗。流动性不是市场的主要矛盾，后续将保持稳健中性的环境。从行业配置的方向来看，制造业升级仍是未来的主线。原因在于全球经济复苏环境下对出口以及制造业相关部门的拉动作用，从国内的情形来看，制造业细分行业集中度提升，设备升级自动化，环保趋严的趋势确立，龙头公司将显著受益。布局化工，光学光电子，机械，汽车零部件等行业，另外可关注低估值金融板块的配置机会。

3.8月份首选化工、消费电子及汽车零部件。

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧。

关于商品价格和债券市场关系：市场的两个误解

1.7月以来的资金面走势很可能不是调整，而是新的一轮趋势的开始。

1）7月因资金面本身的不利情况，一般会比同年5月紧，2000年以来，只有今年和2008年的7月资金面比5月更宽； 

2）Shibor 3M跌到了年内最低水平，1年期国债收益率近两个月下降了32bp，债券熊市阶段的典型曲线形态（1年期以下的期限利差极高、1年期以上的期限利差极低）出现了很大程度的修复。

2.资金面异常宽松源于货币政策和预期的改善。

1）7月份在公开市场操作上4725亿元的净投放量属去年债灾以来的最高值，这个放量很难用季节性去解释；

2）我们不必太在意上周央行操作为何又出现了净回笼，月初央行进行净回笼是正常现象，相对以往来说，这次的回落力度不算大；

3）7月质押式回购规模和资金利率同时出现了下降，唯一的解释是市场对流动性的预期好转，一些储备性需求下降同时推动了交易量减少和利率下行。

3.花间觅路鸟先知，流动性最紧的阶段已经过去，短端下行的趋势已经确立，长端还会远吗？市场往往对流动性拐点的确认要快于对经济基本面拐点的确认，但短端向下必然会带动长端短期向下。

风险提示：货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

中央环保督查将逐步带动环保治理需求

上周行情：

上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为-0.70%、-0.65%、-1.83%、+1.68%；上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-1.64%、+1.31%。

行业观点：

中央环保督查何时才能带动环保产业机会？

第四批中央环保督察分别进驻吉林、浙江、山东等8 省份，标志着中央环保督察实现对31 省份全覆盖。为何在强有力的督查下，环保治理需求并没有预期的激增？我们认为有这样三方面原因。第一：环保督查是供给侧改革和去除过剩产能的抓手，这轮督查对象中有许多散、乱、污的小作坊式企业，不具备环保设施。一旦关停这样的企业，未必需要再开工，环保设施安装更无从谈起。第二：督查针对地方政府的环保台账以及中央环保治理方案的落实情况，将各项问题汇总反馈，将各种问题摆在桌面上的阶段。第三：绝大多数大中型企业，都具备一定的环保基础设施，整改与提高环保标准需要一个时间过程。同时，本周环保部公布工业集聚区污水处理设施建设进展，截至7 月底，全国省级及以上工业集聚区共2364 家，82%已建成污水集中处理设施。这个数据再次验证我们的观点，大中型企业具备一定环保基础设施，特别是在省级工业园区中。我们认为，随着整改方案的逐步落实，环保治理需求和投资会逐步显现。

煤改气成为环保政绩工程，落地速度继续加快

中央环保督查对煤改气侧面推进，促使很多区域的地方政府加快煤改气工程。“煤改气”已经纳入地方政府考核内容，将成为未来政府的政绩工程。预计17 年京津冀及其周边大气污染传输通道的“2+26” 城市将完成煤改气超过300 万户，工商业也会加快煤改气改造步伐。我们继续强烈推荐受益于京津冀和雄安地区发展以及煤改气工程的燃气特许经营商百川能源，以及拥有家用壁挂炉小松鼠品牌的迪森股份。

六部委联合发文整治固废拆解企业，利好大型规范拆解企业

环保部联合发改委、商务部等6 部委下发《关于联合开展电子废物、废轮胎、废塑料、废旧衣服、废家电拆解等再生利用行业清理整顿的通知》，目标依法取缔一批污染严重的非法再生利用企业和加工利用集散地，引导行业内企业采用先进工业集聚发展，集中建设与运营污染治理设施，防止土壤与地下水污染。固废处理与电子废弃物回收行业的二次污染是一直以来都存在的问题，本次行业整顿将使行业集中度提升，有利于现有大型规范的固废处理和电子废弃物回收再利用企业，强烈推荐启迪桑德、中再资环、格林美。

风险提示：宏观经济风险；行业政策低于预期；改革进度低于预期；政策落地低于预期。

热点城市“十三五”计划加大住宅用地供应；1-7月房企拿地集中度进一步提升

1）本周新房成交整体上升，二手房成交明显回调

本周新房成交面积整体上升（7%），其中一线下降（-10%），二线小幅上升（6%），三线明显回暖（46%）；本周二手房成交面积整体下降明显（-18%），其中一线降幅最大（-30%），二线持平（0%），三线小幅回落（-5%）。

  本月新房成交面积整体环比上升同比下降（9%，-30%），其中一线整体降幅最大（-8%，-54%），二线环比上升同比下降（12%，-15%），三线环比同比双升（39%，16%）；本月二手房成交面积整体环比上升（14%），同比降幅明显（-36%），其中一线环比增幅最大（21%），同比降幅最大（-51%），二线环比上升同比下降（13%，-20%），三线环比不变同比上升明显（0%，39%）。

2）热点城市住宅供应计划加大力度， 短期降预期、长期看执行

近日，热点一、二线城市陆续下发“十三五”住房发展规划：A. 明确未来三至五年将大量增加土地供应：上海“十三五”期间新增住房供应150万套，较“十二五”增长60%；深圳2017年度计划供应居住用地218万平，同比提高74.4%；广州2017年计划供应居住用地574.4万平，同比增加19%；福州未来5年新增土地供应1920万平，年均相当2016年1.4倍等。B. 上海等地还将优化土地结构，积极推进租售并举的住房体系建设：北京计划五年期间拟建25万套自住型商品房；上海计划“十三五”期间增加租赁住房约70万套，各类保障性住房约55万套等。

热点城市增加土地供应主要有几方面影响：A. 缓解供需矛盾，降低房价上涨预期：热点城市房地产核心矛盾在于人口流入带动的居住需求增长与有限核心城市居住用地供应之间的矛盾，供不应求导致房价居高不下，而热点城市增加“十三五”期间土地供应，从供给端缓解供需矛盾，有望降低房价上涨预期；B. 优化土地结构，深化长效调控机制：上海、北京等地明确住宅用地供应结构、增加自持比例，重点保障各类保障性住房及租赁住房土地供应，有利于推进租售并举的住房体系建立，满足中低收入人群住房需求。

政策执行存在困难，最终效果还看计划落地力度： A. 历年土地供应计划完成率较低：以北京为例，2014-2016年间，住宅供地计划完成率（包括商品住宅和保障性安居工程）分别为72.4%、73.1%和39.9%，商品住宅供地计划完成率分别51.7%、50.9%和12.1%；B. 触及地方政府土地出让利益：土地出让金是地方政府财政收入重要来源，采用“限房价、竞地价”等方式增大土地供应，减少地方政府出让利益，部分财政压力加大的地方政府执行动力不足；C.如何提高房企参与积极性是关键：相较商品房销售，租赁住房资金回笼周期长、租金收益率低，项目或面临资金不到位等风险，房企参与热情较低；如何出台税收、金融等鼓励政策提高房企参与积极性是关键。

3）1-7月拿地集中度进一步上升，建议关注兼具资金优势和规模优势的龙头房企

克而瑞发布《2017年1-7月中国房地产企业新增土地TOP30》显示：A.房企拿地热情却不减：截至2017年7月，TOP30房企拿地规模已完成去年70%；B. TOP10房企拿地规模遥遥领先：TOP10房企拿地总值8612亿元，在TOP30占比达65%，拿地面积26728万平，占比高达76%；C. 收并购拿地规模大幅提升：1-7月通过收并购方式拿地建面占比25%，较去年提升15个百分点。

拿地集中度提升及合作拿地占比增加的主要原因有：A. 政策收紧提高房企拿地门槛，龙头房企规模优势和资金优势明显：政府通过“限房价、竞地价”、提高自持比例等方式提高房企拿地门槛，中小房企因资金实力不足难以参与竞争，龙头房企兼具融资成本低和销售回款高双重优势，拿地热情受政策收紧影响较小；B. 收并购拿地性价比更高，龙头房企加快收购速度：TOP30房企通过收并购获取土地价值占比与去年持平，但土地建面占比却大幅提升，收并购拿地性价比较高，龙头房企为控制拿地成本，加快收购速度，如融创2017年通过收并购获取土地6642万平，平均成本为1061元/平。

我们在深度报告《从春秋到战国：房地产进入强者恒强的王者时代》中强调，地价上涨、拿地门槛增加、规模房企强强联合将会提升土地储备集中度，进而推高房地产行业集中度。在融资和拿地能力双重考验下，行业集中度将继续大幅提升，房地产行业将进入剩者为王、强者恒强的时代，建议关注龙头房企。

投资建议：区域红利和行业集中度提升带来确定性投资机会：A.行业规模具有优势、业绩增长确定性强的一线龙头：如金地集团（600383.SH）、保利地产（600048.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、万科A（000002.SZ）、华夏幸福（600340.SH）。B.土储丰富、大股东实力强劲、非市场化拿地能力强劲、资源股属性区域龙头：北京城建（600266.SH）。C.高成长、低估值，有望冲击一线的二线黑马：旭辉控股集团（0884.HK）、新城控股（601155.SH）。

风险提示：京津冀推进不及预期、房地产政策超预期收紧、三四线超预期回落、市场风格发生转变。

OPEC原油产量持续增加，美国及OECD油品库存均已降至16年下方

1.市场回顾及走势研判：

本周动态：利比亚最大油田恢复至正常水平，7月OPEC原油产量上升，俄罗斯计划在减产协议到期后增产等利空因素盖过了美国原油库存大幅减少的影响，油价承压下跌。截至8月11日，Brent和WTI期货分别收于52.05 和48.79 美元/桶，周环比-0.78%和-1.47%。

后市研判：目前美国原油产量增速放缓，夏季需求旺季效应显著，美国及OECD国家原油库存均已降至2016年水平下方，但受制于利比亚等国增产影响，油价仍难有实质性向上突破。未来油价中枢抬升动力主要来自：1）供需平衡逐渐恢复开始去库存，2）生产成本抬升，3）OPEC进一步限产可能。油价下探风险主要来自：1）OPEC减产政策退出风险，2）产油国竞争扩产风险。

2.重要影响因素跟踪：

【供应】

美国：截至8月4日，美国原油产量942.3 万桶/天，周-0.7万桶/天。截至8月11日，美国活跃钻机总数为949部，周-5部。

OPEC：截至2017年7月，OPEC产油国原油总产量3286.9万桶/天，较6月增加17.3万桶/天。

【需求】

美国：截至8月4日，美国油品消费总量2192.9万桶/天，同比上升6.32%。汽油消费量为979.7万桶/天，同比上升0.36%。

【库存】

美国：据EIA数据，截至8月4日当周，原油库存减少645.1万桶，汽油库存增加342.4万桶，精炼油库存减少172.9万桶。

情绪扰动无碍基本面持续向好，风险释放后优质标的配置价值显著

上周钢铁指数跌幅达到5.4%，跌幅各版块排名第一。我们认为上周的大幅下跌主要是期现货和股票市场情绪层面的扰动，对于钢企盈利的基本面和行业的供需格局没有实质影响。在上周四钢协会议的新闻稿中，对于冬季限产的表述严格程度低于此前预期，以及提到对铁矿石炒作的后续监管将趋严，意在通过缓和市场情绪以及打击铁矿石炒作行为来抑制钢价过快上涨。我们认为无论冬季限产后续的执行情况是否低于预期，行业下半年供需紧平衡的格局仍在。目前的库存仍然处于历史低位，钢铁企业的订单量仍然充足，供给端后续基本没有向上的弹性空间，钢铁企业的高盈利仍将持续。当前时点，我们认为精选标的的重要性凸显，低估值、高弹性、业绩环比改善空间更大的的板材标的未来有望具备更高的上涨空间。根据我们的测算，上周螺纹钢/热卷/冷轧/中板的单吨利润分别为1154/1020/781/679元/吨，周环比分别为+74.4/+164.4/154.4/204.4元/吨，板材的利润弹性明显大于长材。强烈推荐优质板材龙头企业新钢股份、南钢股份、*ST华菱。

风险提示：资本市场波动风险、宏观经济波动风险。

市场周报

概况：利率水平小幅下行，美元兑港币持平，兑人民币大跌，港股通南下资金有所上升，美股和港股市场恐慌情绪较浓。

利率与汇率：十年美债收益率收报2.19%，前周收报2.27%。美元兑港币收报7.82，较前周持平，美元兑人民币收报6.66，较前周跌0.79%。

港股通：日均成交额117.03亿港元，占港股通标的总成交额的16.17%，较上周涨0.44%。

沽空：恒指沽空比率收报9.24%，周均值11.19%，略低于历史均值。

波动率：美股收报15.51，处于九个月高点，港股波动率收报19.59，同处九个月高点，市场恐慌情绪有所上升。

增减持：本周港股增持公司35家，增持金额共计2.97亿港币，减持公司23家，减持金额共计4亿港币。

IPO：过去一周港股港股IPO2家，平均首日涨跌幅15.71%；美股IPO5家平均首日涨跌幅11.7%。

重要事件：由于朝鲜的局势进一步加剧，地缘政治危机升温，市场避险情绪上升，环球股市大跌，港股受挫。周四的交易日当中，道琼斯工业平均指数下跌204.69点，收于21844.01，恒指周五下跌560.49，收于26883.51。