【证券】券商外资持股放宽，短期难改行业竞争格局

中信研究 · 公众号 · · 2017-11-13 08:05

正文

——邵子钦，田良，童成墩，联系人：薛姣

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事项：11月10日，财政部表示：中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券公司持股比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，持股比例不受限制。对此我们点评如下：

评论：我们认为，外资参股证券公司优势发挥需要A股市场环境成熟。短期看，证券行业竞争格局不会因放宽持股比例限制而改变，长期随着监管环境和市场环境改变，外资竞争优势有望提升。

当前外资参股证券公司比例上限为49%

根据加入世贸组织协议，中国允许外资参股设立合资证券公司。2002年6月，证监会颁布《外资参股证券公司设立规则》将外资参股证券公司持股比例上限设为1/3。2012年8月证监会修订规则，将外资持股比例上限放宽至49%，当前上限仍为49%。

严格意义上，外资参股证券公司有8家

证监会披露的外资参股证券公司有11家（2015年7月），分别为：中金公司（外资持股49%）、中银国际（37.14%）、光大证券（33.3%）、高盛高华（33.3%）、瑞银证券（24.99%）、瑞信方正（33.3%）、中德证券（33.3%）、华英证券（33.3%）、摩根华鑫（49%）、一创摩根（33.3%）和东方花旗（33.3%）。考虑到摩根士丹利已退出中金股权，而中银国际和光大证券本质是中资控制，通常所说的外资参股券商指其余8家。

外资参股证券公司以投行业务为主

8家外资参股券商均持有投行业务牌照。2017年1-9月，73家开展股票承销业务的券商中：瑞银证券（第15名）、高盛高华（第16名）、中德证券（第18名）、东方花旗（第22名）的股票承销能够名列行业前1/3。

在国内证券行业最核心的经纪业务上，瑞银证券和瑞信方正已经获得相关业务资格，主要客户以高净值个人和QFII机构为主，在100家从事经纪业务的证券公司中，交易量排名82位和93位。其他外资参股证券公司尚未实质性开展经纪业务。

放宽外资持股短期难改证券行业竞争格局

瑞银、高盛高华和摩根华鑫等合资券商现任管理层均有外资机构工作背景，能够理解和执行外资股东对公司经营战略的规划，业务团队中也不乏海外人才。外资机构先进的业务经验和管理理念已经在合资公司中发挥主导作用，没有控股权并不是公司发展的瓶颈所在。

高盛、摩根和瑞银等国际投行是公认的行业巨头，业务能力不言而喻，但这些投行经营环境与中国A股不尽相同。欧美股票市场有200~300年历史，有相对完善的制度和法律做保障，有丰富金融工具管理风险，在与监管机构和市场的反复博弈中，外资投行创造了多样化的商业模式。

反观国内，交易所成立不足30年，超过80%的交易额来自个人投资者，没有T+0交易制度，证金和汇金尚未退出对市场的维稳，一级市场发行价格管制，衍生品市场处在萌芽期。中国证券行业收入同质化，业务结构与美国投行70年代类似。

放宽控制权甚至允许100%控股，有利于减少中外资股东之间摩擦，提升管理效率，但与中资券商相同，外资投行在中国面临的最大问题不是控股权，而是市场环境不能承载多样化商业模式。因此，我们认为外资持股比例放宽尚不能对当前证券行业竞争格局产生重大影响。

长期来看，日本、韩国、中国台湾经验表明，随着资本项下自由兑换、外资投资机构准入门槛降低、金融工具日益丰富和完善，外资的全球视野、全球化标准化交易和清算系统、全球丰富的产品链，在国际投资机构、国内投资机构、高净值个人客户方面的竞争力有可能提升。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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