※ 核心预判
6月新增贷款1.4万亿元，社融1.6万亿元；票据融资下降约1600亿。6月末，M2达162.1万亿，YoY+8.8%；M1达50.8万亿，YoY+14.5%。
※ 料6月新增贷款1.4万亿，信贷需求旺盛
料6月新增贷款1.4万亿，同比基本持平，环比多增3千亿。从新增贷款结构来看，环比变化不大。预计企业贷款+7500亿；住户贷款+6500亿，住户中长期+4500亿。票据融资预计下降约1600亿，合意贷款规模管控之下银行大力压缩票据为一般贷款腾出额度，信贷需求较好。料四大行6月新增贷款超4000亿，环比多增超千亿。
上半年新增贷款达7.8万亿，略超去年同期的7.53万亿，经济弱复苏之下，信贷需求旺盛。商业银行力压票据为一般贷款腾出额度，贷款额度不足问题逐步显现。后续票据压缩空间收窄，预计压缩难度上升。预计全年新增贷款12.5万亿，下半年月均新增贷款约8000亿，表外融资表内化之下，预计下半年信贷投放将有所偏紧。
※ 企业融资需求旺盛，住户贷款增长稳健
料企业贷款新增7500亿，以中长期为主，中长期+6700亿，票据贴现-1600亿，融资需求旺盛。一、6月地方债发行5130亿，同比减半，地方债置换影响减弱；二、基建、制造业等融资需求复苏，经济弱复苏带来信贷融资需求；三、债券发行利率较高，企业债净融资同比大减，推升贷款需求。
住户融资需求依然向好，预计房贷增量环比持平，住户中长期+4500亿，房贷需求保持平稳。住户消费贷款需求较好，预计短期贷款新增2500亿。
※ 料6月社融增加1.6万亿，M2增速跌破9%
预计社融新增1.6万亿（5月为1.06万亿，16年同期为1.68万亿），环比大增。6月份非金融企业债券净融资约-200亿元，股权约750亿元，直接融资+500亿元，环比显著回升，为社融高于新增贷款之主因；对实体经济贷款+1.4万亿；委托贷款及信托贷款+500亿，未贴现银行承兑汇票+1000亿。
预计6月末M2同比增长8.8%，环比继续回落，高基数及去杠杆之影响；M1增速料下降，同比增长14.5%。强监管之下，商业银行除贷款以外资产增长放缓或萎缩，资产负债两端同时收缩，为货币创造之反过程，导致M2增速进一步下行。表外融资表内化，贷款额度不足初现，下半年或有微调。
※ 投资建议：大行作防御，把握滞涨中小行之机会
经济温和复苏走势，资产质量延续改善；站在市场利率上升的中期时间窗口，虽有约一年滞后，息差有望走阔。大行作防御，关注之“三剑客”组合。
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