【东吴环保袁理团队】聚光科技点评：定增过会快于市场预期，资金到位助推业绩增长

非公开发行事项获得证监会审核通过。

     公司于2016年8月30日发布定增预案，以锁价24.45元/股的方式向共同实际控制人王健的母亲李凯和姚纳新的父亲姚尧土发行股份3000万股，募集资金7.34亿元，全部用于补充流动资金，锁定期为三年。今年以来，在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下，公司仍然在相对较短的时间内完成定增过会流程，体现出公司战略规划与业务布局契合管理层的思路，受到政策和监管层的支持。我们再次重申，在再融资新规对于融资规模做出限制的形势下，资金优势将成为公司在行业竞争格局中脱颖而出的重要砝码，根据再融资进程判断批文有望于下半年到手，一旦募集资金到位，在降低公司资产负债率、有效填补资金缺口的同时，有望为公司长期业绩高增长提供充足助力。

      1）黄山PPP项目政府付费总额12.54亿元，占公司2015年度营收的68.38%，远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2）协同效应将超预期：公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等，已表态会将最核心的业务放进项目。考虑到公司是PPP项目牵头方有一定决策权，我们认为项目实施大概率带动自身监测设备销售和环保工程服务。3）PPP模式外延可期：作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单，黄山项目标志着公司完成对PPP模式的探索，由原先单表销售-系统集成销售-解决方案销售突破新增PPP模式，通过黄山项目分享PPP模式红利后，强示范效应下将带来更多订单落地，进一步强化构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案，推动公司长远可持续发展。

      1）VOCs排污费政策出台近一年执行顺利，结合环境税政策即将推出，带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单，实现国内工业园区VOCs监测的重大突破，目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试，未来有望作为样板工程全国化复制。2）公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议，结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累，致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案，进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。

      预计公司17-19年EPS1.33、1.62、2.03元（假设2017年完成增发），对应PE22、18、14倍，维持“买入”评级。

宏观经济下行；业务拓展不及预期；公司发展不如预期；安谱、三峡并表整合低于预期。

东吴证券袁理团队

（2016年新财富第6名、水晶球第5名，2015年中国证券业分析师金牛奖。）

涓流积至沧溟水，拳石崇成泰华岑

【独立思考、判断独到】独家、深度推荐环境咨询服务业，成功形成市场影响和定价能力。深度研究危废、污泥、VOCs监测、土壤行业，同时着眼于环境效果导向下，前端能源结构的变迁带来的园区集中供热、分布式天然气机遇。

【牛股挖掘】独立研究环境咨询服务业，中金环境一枝独秀、逻辑不断兑现。连续深度挖掘东江环保、聚光科技、理工环科、苏交科、富春环保、雪浪环境、盈峰环境、瀚蓝环境、华光股份、博世科、迪森股份、金圆股份、金海环境。 

【产业资源丰富】中国水业企业、中国固废企业评选委员会专家成员。团队获得中国风投等20家PE、50家上市公司背书支持。

袁理 | 首席证券分析师

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