一周期权荟｜ 农产品期权 — 棉花引爆全场

巴西进入播种季，截止10月9日，巴西2020/2021年度大豆仅播种完成3.02%，不及五年均16.06%。巴西播种延后导致明年2月份供给缺口仍将由美豆补足。由于预售情况较好，种植利润丰厚，巴西大豆的种植面积今年预计仍然会有增加。阿根廷南部同样周末零星降雨，但大豆主产区依旧偏干（中部北部）。近期产区大部将获降雨，但雨量尚难达改善墒情水平。

国内供应端，天下粮仓调研数据显示，随着中秋、国庆假期结束，大豆开机率快速回升，且恢复到超高水平。后期大豆到港也比较大，据调查显示，10月份进口大豆预报到港133船866.3万吨，11月份大豆到港量预估提高至890万吨，较上周增40万吨，12月初步预估880万吨，1月份初步预估维持750万吨。供应量整体比较充足。

需求端，据天下粮仓调查的同口径500家养殖企业生猪存栏环比增幅为5.20%，同比增加32.50%。其中能繁母猪存栏恢复较快，母猪存栏已经连续13个月增长，据调查的468家养殖企业母猪总存栏为2139682头，环比增幅为5.97%。受10月份的中秋、国庆假期提振，养殖户纷纷开启节前补库，再加上，玉米、豆粕原料上涨，也刺激采购商补库节奏，9月份猪料需求延续增势，且整体产、销量增幅明显。纳入调查的全国1135家饲料企业9月份饲料总产量较8月份增幅在8.97%。较去年同期增长29.91%。

目前市场在消化前期的快速上涨，同时等待消费的继续增加和天气的进展。展望后市， 需求端的持续向好是肯定的，南美天气则具有不确定性，整体看，近期豆粕还以强势为主。

据悉，最近机采棉、手摘棉高点均已经突破6.5元/公斤、7.5元/公斤。一些轧花企业甚至出现一日三次上调更新收购价格。籽棉价格上涨，随之带来的结果就是皮棉成本不断攀升。据大致估算，目前新疆机采棉成本已经处于14200-14700元/吨，部分企业更高。对加工厂而言，如果不收购，今年肯定会亏损；如果收购，今年可能会亏损，但也有盈利的可能性。所以，我们认为后期籽棉价格还是居高难下。目前北疆收购快结束了，南疆大量收购开始，预期抢收的局面停不下来。

下游市场明显好转，是近期行情引爆的另外一个主要因素。实际上，市场需求的好转，在8月份已经开始逐步显现，但是因为产业链身处寒冬时间太久，导致大家都对一些缓慢的好转并不能重视，都认为是一种昙花一现的反弹。据TTEB的一些数据显示，产业链市场的一些运营数据也已经变好。产业链的库存较低，开工逐步回升，利润近期也开始得到修复。近期，产业链的价格也开始全线抬升，纱线、布匹、面料价格均快速上涨，出现了供不应求的局面，企业的开工快速反弹，纱线的利润也得到了一定的恢复。如果这样的局面持续下去，产业链开始出现了良性循环。

短期看，随后的一段时间，主要的推动上涨的两个因素：籽棉收购和需求恢复没有改变的迹象，将继续主导棉价强势，期现倒挂的现象会持续。后期会有国内疫情反复、国储棉政策变动、宏观环境变化等影响价格波动。

长远看，新年度棉花总量还是足够的，即使需求继续恢复，棉花也有足够的库存，抑制棉花价格长期上涨；同时，棉花价格还是处于历史均值以下，回归均值也是自然而然的事情。

我们认为棉花价格的大底部已经确立，后期是一个重心逐步上移的过程。但最近的一年内，即使考虑需求继续恢复良好，棉花供应都较充足，不会有大涨的行情。 短期，因为籽棉成本易涨难跌，需求持续边际恢复，价格还是会维持强势，但目前可能已经接近阶段性的高位区间。

农产品波动率上行明显

玉米平值认购认沽波动率则变动不明显；

棉花上周持续大涨，波动率整体上行明显，平值认沽端波动率上行更多；

菜粕上周波动率明显加大，认购端涨幅更为明显，显示后市做多动能大概率会强化；