洪灝：这些图将让你如履薄冰

如果一个人今天从一个长达一个月的长觉一觉醒来，回首看八月份全球市场的行情，那么他会觉得波澜不惊：道指新高、等权重标普、黄金新高、美债新高，咖啡新高，就连一些新兴市场比如印度，也纷纷创出了新高 —— 如果他把八月第一个星期全球市场史诗级的波动也睡过去了的话。这似乎是一个“万物齐涨”的行情。

进入九月，我们看到一些经济领先指标显示全球增长持续的韧性。比如：韩国出口继续超预期，出口增速近14%，经常账户盈余近40亿美元。这个亮眼的增速大概率是因为全球对于半导体的需求居高不下。虽然没有超过市场最高的预期，但是英伟达的接近翻倍的销售增长和翻了超两倍的经营现金流也侧面证实了这一点。很多人忙不迭地喊“AI泡沫破灭”，其实看看市场里冷却塔的需求就知道了。

但九月是过去100年里股市表现最差的一个月份。每年的九月份，美股市场都会收跌近一个点，市场实际波动率要比平常月份高约两个点。十月的季节性也往往类似。难怪一百多年前，马可吐温就在他著名的小说《傻子威尔逊就》里写道，“十月，那是一个对于投机股票市场来说非常危险的月份。其余危险的月份包括，一月、七月、九月 …”

在周末更新量化数据模型的时候，我们发现了一些异样的情况。一般来说，我们在做分析的时候观察经济数据和市场数据。在看多市场的时候，我们应该寻找那些看空的声音，而不是同时附和、确认我们看多的声音 —— 尤其是在经济和市场信号出现不一致的时候。

那么，我们现在观察到的经济和市场的不一致性究竟都表现在哪些方面？