投资要点
人工智能带来深刻变革，智能终端兴起，安防是第一落地。
据21世纪经济报道，
近期召开的2017贵阳数博会上，工信部信息化和软件服务司副司长李冠宇表示，工信部将会同相关部门共同策划部署人工智能重大国家战略，组织编制人工智能发展的白皮书和产业生态地图，引导社会围绕重点领域加大投入。对于人工智能，我们从AI带来的最深层次的IT产业变革来寻找投资机会，终端智能化正成为未来趋势。
相比传统终端更多是数据采集和传输，智能终端对于特征数据的抓取和数据预处理能力大大提高。随着智能芯片和算法的升级，其自身具备更多提取特征值和压缩的功能，为数据查找和传输降低门槛。现在各行各业都看到了未来人工智能化的趋势，尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等，其中又以安防走在前列。
科技股龙头国内外估值差异明显：A股龙头折价、美股港股龙头溢价
我们将海内外计算行业的整体估值与估值中位数比较，来衡量不同市场龙头的估值情况。比较发现，美股计算机行业整体PE为31.4倍，高于行业PE中位数27.4倍，市值前十名公司为34.9倍，相对溢价27.3%；港股计算机行业平均PE为31.1倍，高于行业中位数20.2倍，市值前10名公司PE平均值为28.7倍，相对溢价42.1%；A股计算机行业整体PE为49.0倍，估值中位数42.7倍，市值前十名公司整体PE为35.1倍，相对折价17.8%。美股、港股龙头均存在溢价，而A股计算机行业市值龙头折价现象较为突出。
继续推荐bigname公司和优质中型成长
从计算机行业来看，受增发和募集资金的限制，A股计算机公司的并购交易数量明显下降，市场也逐渐趋于理性，投资风格向长期价值投资靠拢，更关注具有良好的内生增长，体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。A股计算机估值体系正在向美股贴近，白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。Bigname公司有更充足的现金和更多的研发支出。
继续看好智能安防产业，股价上涨的本质是盈利预期的变化。支付行业趋向规范健康快车道，移动支付从1到100，关注相关布局公司如新大陆等。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓，继续推荐Big name龙头公司：海康威视、大华股份、东软集团；以及优质中型成长：新大陆、广联达、启明星辰、创意信息、华宇软件等。
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整体观点
上周（5.22-5.26）Wind软件与服务指数下跌2.41%，同期沪深300指数上涨2.25%。
（1）人工智能带来深刻变革，智能终端兴起，安防是第一落地。
据21世纪经济报道，
近期召开的2017贵阳数博会上——人工智能·甲秀论剑论坛上，工信部信息化和软件服务司副司长李冠宇表示，工信部将会同相关部门共同策划部署人工智能的重大国家战略，加强标准化工作，组织编制人工智能发展的白皮书和产业生态地图，引导社会围绕重点领域加大投入。对于人工智能，我们从AI带来的最深层次的IT产业变革来寻找投资机会，我们看到终端智能化正成为未来趋势，而安防领域将会走在人工智能前列。
终端设备一路走来经历了单片机、PC机、ARM、智能手机和平板的时代，语言和算法也从简单汇编、C语言、Java发展到了神经网络算法阶段，现在的智能终端已经在芯片和存储的发展推动下具有了强大的算力，GPU/FPGA/ASIC都将越来越多地应用于终端芯片，闪存的快速发展也使得终端存储的容量和性能更优。未来我们看到的摄像头、车载电子、智能家居或许在外形上和从前没有发生太大的变化，但其底层基础信息架构和深度学习的能力可能已经发生变革。
人工智能时代终端硬件智能选择：
AI时代算法迭代制约深度学习能力发展，底层基础技术的计算能力大大提高使得算法不断创新，GPU集群就是这类基础体系之一。以深度学习训练为目标的GPU集群在数据量快速积累的前提下，深度学习算法模型创新加速，同时好的算法模型能够以硬件FPGA和ASIC方式在应用中加速，形成一个智能迭代正循环。因此GPU集群的算法创新迭代以及全能型芯片FPGA和低功耗ASIC都是人工智能对基础信息架构的智能选择。
计算存储融合加速人工智能应用：
计算、存储和网络融合的关键是各配件性能接近，高速存储的发展补全了高速计算单元最后一块拼图。3D NAND和NVMe大大提高了带宽和降低读写延时。3D-Xpoint等新型存储产品可能使得计算和内存之间传统传输方式打破。新的神经网络芯片架构突破冯诺依曼架构瓶颈，计算存储高度融合将为类人脑神经单元方式提供可能，人工智能的应用目标更为明确，即如何找到目标而不是保存目标的特征。
目前，闪存在智能终端的使用已经比较普及，主要的原因是体积小、速度快、能耗低和带宽高等特点，没有机械装置也使得可以在更加复杂的环境中应用。传统的冯诺依曼架构在数据的传输上消耗的时间较长，未来神经网络算法更多是并行处理打破了传统的冯诺依曼结构，性能更高和价格更便宜的闪存技术在未来将替代部分内存功能，实现计算和存储更大的融合。
终端智能化成为未来趋势，安防是第一落地：
终端设备智能化是未来的发展趋势。在大数据时代，数据中心是一切计算的核心，每时每刻都有海量的数据在云端进行不同的计算处理再传输到世界的各个角落，现在人工智能的发展更是离不开海量的数据与强大计算能力的硬件平台。然而，面对正在爆发式增长的数据，对数据传输和存储的要求都与日俱增，成本开销也越来越大。通过嵌入式计算平台，将终端设备不断智能化，使之在本地可以进行全部离线计算或者部分计算是未来人工智能发展的趋势。
相比传统终端更多是数据采集和传输，智能终端对于特征数据的抓取和数据预处理能力大大提高。随着智能芯片和算法的升级，其自身具备更多提取特征值和压缩的功能，为数据查找和传输降低门槛。现在各行各业都看到了未来人工智能化的趋势，尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设，安防领域将会走在人工智能的前列。
一方面，今年政策的推进、“安防城市”工程的建设以及PPP项目的落地，将使得主要安防供应商在疆业务不断提升，带来业绩提振；另一方面，高清化、网格化，再到智能化升级，安防监控行业向人工智能应用深化方向发展，大量的数据积累也使得行业需要一种新的方法来进行视频信息提取和分析，深度学习人工智能尤为合适。建议关注：海康威视、大华股份等。
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2）Big name 公司资金充足，持续研发投入，白马龙头是重点
今年，推荐龙头白马是我们的重要策略，计算机个股随着时间的推移越来越安全，下半年将是行情主战场，从稳健收益角度考虑，估值底清晰，内生增长稳健的中大白马是今年的配置重点。我们在《周观点56期：白马龙头是挚爱，谁是更聪明的钱》、《周观点61期：龙头溢价时代，配置计算机细分行业龙头》、《周观点66期：计算机big name公司的估值溢价》等多次强调这个观点。big name公司拥有更好的现金流、持续的研发投入、以及行业成长前景，强大的整合资源能力。计算机行业，我们推荐的big name公司是海康威视、大华股份。
而从资金和机构持仓的角度看，整体计算机的持仓比例仍处于下降或低位
平衡阶段，短期内没有看到机构大幅提升计算机配置比例的动力，不过，15年以来QFII对计算机个股的配置比例则逐步上升，特别是以海康威视为代表的低估值、业绩持续增长的龙头白马，从16年四季度到17年以来深港通资金持续流入，也反映出注重基本面和长期趋势的海外投资者对big name龙头白马的青睐。
（3）科技股龙头国内外估值差异明显：A股龙头折价、美股港股龙头溢价
我们将A股和美股计算行业的市值前10名公司与行业估值中位数进行比较，如果市值前10名公司平均估值高于行业估值中位数，说明计算机市值龙头公司有估值溢价，反之龙头公司有估值折价。
比较发现，美股计算机行业整体PE为31.4倍，高于行业PE中位数27.4倍，市值前十名公司为34.9倍，相对溢价27.3%；港股计算机行业平均PE为31.1倍，高于行业中位数20.2倍，市值前10名公司PE平均值为28.7倍，相对溢价42.1%；A股计算机行业整体PE为49.0倍，估值中位数42.7倍，市值前十名公司整体PE为35.1倍，相对折价17.8%。
市场制度、投资风格和行业集中程度带来的龙头估值差异
从大环境看，A股和海外市场的监管制度及投资风格、股票发行制度的不同，以及行业集中度的差异，是影响龙头估值的重要原因。美股严格的信息披露要求、严惩重罚的监管、完备的退市制度、完善的投资者保护制度，使长期价值投资成为了投资者们的首选；同时在海外计算机行业集中度相对较高的寡占型竞争结构中，龙头企业盈利能力稳定，也有充足的资本和资源实现技术革新及企业经营的新突破，市场对兼具成长性和规模效应的行业龙头给予更高的估值。
监管环境促使投资风格切换，A股计算机将迎来龙头溢价时代
从2016年开始，中国IPO提速，监管当局的发言多次明确表示要增加中国股票市场供给，抑制壳资源的过度炒作。2016年第四季度和2017年第一季度IPO首发家数同比分别增长3.58倍和1.85倍，环比分别增长60.87%和18.20%，与此同时，16 年中以来，增发家数和募集资金金额呈现出减少趋势，17 年2月、3月增发家数仅43、53家，是16 年来的最低水平。中国已经步入准注册制时代，优质龙头的稀缺性增强，从这个角度出发，A股市值龙头估值折价向估值溢价过度的时代已经来临。
从计算机行业来看，受增发和募集资金的限制，A股计算机公司的并购交易数量明显下降，市场也逐渐趋于理性，投资风格向长期价值投资靠拢，更关注具有良好的内生增长，体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。
A股计算机估值体系正在向美股贴近，白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。
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策略和方向：big name公司和优质中型成长
（1）big name 龙头公司：从稳健收益角度考虑，估值底清晰，内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓，继续推荐Big name龙头公司：海康威视、大华股份、东软集团。
（2）优质中型成长：建议关注那些预期17年PE估值在20多倍、未来两年增速在30%以上，或者估值在30倍左右，未来增速在35%以上，所属细分行业高景气的优质中型白马，诸如新大陆、广联达、启明星辰、创意信息、新北洋、银信科技、华宇软件等。
（3）人工智能/AI安防：PC、移动互联网和AI时代，计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施、GPU，深度学习大量并行本地运算的特点使得GPU等新计算架构出现。看好生物识别子方向，参考我们50页深度《生物识别，人工智能产业爆发的前哨战》。AI应用最先起来的会是安防，Ai产业建议关注海康威视、大华股份、科大讯飞、四维图新、同花顺等。
（4）移动支付：今年支付行业政策不断，备付金集中交存、聚合支付清理整治到近期支付机构反洗钱分类评级，监管在逐渐趋紧，行业慢慢趋向规范健康快车道，支付也在逐渐与消费以及金融相融合。建议关注标的：新大陆等。
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海通计算机5月投资组合白马股
我们在5月组合中重点推荐了华宇软件、广联达、新大陆、创意信息、大华股份等优质大白马和中型白马。截止5月26日涨跌幅如下表所示，组合白马股平均涨幅3.2%，而同期中信计算机指数涨幅-5.0%，
跑赢计算机指数8.2%
。
广联达（黄竞晶）：收入利润高增长，云计价产品推广顺利，盘活存量用户，降低对新开工周期性依赖。工程施工，基础设施和工业工程市场前景广阔，基建需求端市场向好。公司战略转型卓有成效，打造领先数字建筑产业平台服务商。
新大陆（杨林）：国内支付领域领导者，在支付大数据有得天独厚优势，未来基于支付数据运营的模式升级是较大看点。消费金融有望成为未来公司支付大数据、海量用户流量变现的出口，业绩有望获得较强推动。与兴业消费金融的合作，有望为公司消费金融业务的快速发展提供坚实驱动力。
创意信息（郑宏达）：内生外延持续拓展，预计17年业绩增速较好。一方面由系统集成+技术服务向项目运营转型；另一方面接连收购格蒂电力、邦讯信息，在电力信息化等领域拓展业务范围，同时流量经营布局也有望进一步拓展。
大华股份（郑宏达）：安防增长确定性强，PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础；AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心，有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。
华宇软件（鲁立）：法院业务快速增长，目前正快速向“智慧法院”的3.0阶段快速迈进，公司作为龙头将显著受益。同时公司“睿核”、“睿审”等人工智能相关产品不断落地。法院信息化向智能化的升级有望继续为公司提供成长机遇。
海通计算机3月组合回顾
我们在3月组合中精选了7只个股，围绕人工智能、消费金融、信息安全三大方向，以低估值白马龙头居多。截止3月31日组合平均涨幅1.5%，其中科大讯飞涨幅14.1%，新大陆涨幅12.7%，同期Wind计算机指数跌幅-3.9%。
跑赢计算机指数5.4%。
海通计算机4月组合回顾
我们在4月组合中精选了7只个股，以各细分领域优质白马龙头为主，分别是：中科曙光、新北洋、新大陆、创意信息、恒生电子、东软集团、思创医惠。组合平均跌幅5%，同期wind软件与服务指数跌幅5.8%，
跑赢计算机指数0.8%。
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本周（5.31-6.2）公司重大事项（资料来源：wind）
4.1. 蓝盾股份：5月31日，限售股份上市流通，2658.6415万股定向增发机构配售股份上市流通。
4.2. 汉鼎宇佑：5月31日，召开临时股东大会，审议《关于收购上海沃势文化传播有限公司100%股权的议案》。
4.3. ST中安：5月31日，复牌。
4.4. 高伟达：5月31日，限售股份上市流通，1326.4万股首发原股东限售股份上市流通。
4.5. 四方精创
：5月31日，限售股份上市流通，910.6875万股首发原股东限售股份上市流通。
4.6. 绿盟科技
：6月1日，召开临时股东大会，审议《关于董事会换届选举暨选举第三届董事会非独立董事的议案》。
4.7. 恒泰实达
：6月2日，限售股份上市流通，1799.29万股首发原股东限售股份上市流通。
4.8. 海联讯：6月2日，股东大会召开，审议16年年报等相关议案。
4.9. 皖通科技
：6月2日，复牌。
4.10. 润和软件：6月2日，限售股份上市流通，上市21766.6075万股，占流通盘50%。
4.11. 世纪瑞尔：6月2日，限售股份上市流通，审议《关于关联方向公司子公司增资暨关联交易的议案》。
4.12. 科大讯飞：6月2日，召开临时股东大会，审议《关于吸收合并上海讯飞瑞元信息技术有限公司的议案》。
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上周主要观点
英伟达系列研究（二）：不得不看的英伟达GTC大会的猛料
2016年5月，我们发了英伟达系列研究（一）GPU——下一代高速计算的王者，英伟达股价自此涨了4倍。我们看到了英伟达收入结构的改善，电脑显卡业务占比逐渐降低，无人驾驶、数据中心等业务占比快速提高。这远不是英伟达的终点，其作为人工智能的核心，千亿美元市值仅是起点。基于GPU，英伟达布局人工智能产业。GPU由英伟达在1999年提出，随后陆续推出GPU加速器、CUDA并行计算平台，借助GPU进行复杂运算，极大提高计算性能。由于高性能计算和低成本优点，GPU在需要海量数据复杂运算机器学习领域被广泛应用，GPU产业与机器学习相辅相成，迎来快速发展。借助在GPU产业龙头地位优势，英伟达布局人工智能领域，包括AR/VR交互平台、云平台、自动驾驶、机器人等。本次GTC大会英伟达带来Holodeck、Tesla V100、云平台、车载AI平台、ISAAC机器人模拟等五大产品。
本次GTC大会英伟达带来Holodeck、Tesla V100、云平台、车载AI平台、ISAAC机器人模拟等五大产品。Tesla V100 GPU发布。单个计算单元比原架构Pascal快了12倍。英伟达发布结合VR、AR的社交工作平台Holodeck。该平台拥有照片级模型，不仅包含英伟达长年积累的GameWorks。车载AI平台版图逐渐扩张。目前已有200个开发者和企业正在使用该平台。ISAAC机器人模拟机将大幅提高机器训练效率。深度学习云平台协助快速设置开发环境。用户可在英伟达GPU云设施开发环境，上传工作进度。
风险提示。产业发展低于预期的风险，系统性风险。
用友网络：云服务研发投入峰值或将已过，有望迎来收获
研发投入峰值已过，有望迎来收获。2014年开始，公司加大对云服务和金融服务的转型，且投入较大。根据公司年报数据，2014-2016年研发费用为6.92亿元、8.89亿元，10.72亿元；其中，2016年研发费用中有10.10亿元投入云服务和金融服务业务，转型投入逐步加大。而我们认为，公司对转型业务的投入峰值已过，云服务和金融服务业务得到了快速发展，有望逐步迎来收获。从对业绩的影响来看：（1）2016年，公司单纯的软件产品仍然有14%的增速，且近几年该产品的毛利率一直维持在95%以上（2016年软件产品毛利率为98.3%），说明公司软件的产品化能力、盈利能力还是非常强。（2）我们认为，2017年公司对转型业务投入力度有望同比减少，全年业绩有望获得一定支撑。
盈利预测与投资建议。我们认为，用友的云服务转型正在逐步取得效果，随着云服务所需要投入力度的减少，公司整体业绩有望逐步得到恢复性增长。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 60倍，6个月目标价19.20元，维持“买入”评级。
风险提示：云服务业务增长低于预期的风险，系统性风险
四维图新：与HERE合资公司落地，“产品化+商业化+全球化”有望提速
公司公告，公司与HERE的全资子公司HERE Solutions Singapore Pte. Ltd已在北京成立合资公司：北京图新瀚和科技有限公司，并取得经工商管理部门核准并颁发的营业执照，双方对合资公司的出资比例各为50%。我们认为此次合资公司的成立有望强化四维图新基于全球化地图数据的地理位置服务布局，加快地图数据的商业化进程。
盈利预测与投资建议。我们认为，此次合资公司有望加快四维图新在高精度地图和自动驾驶等领域的产品化，商业化以及全球化的布局。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.33/0.42/0.51元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 70倍，6个月目标价23.10元，维持“买入”评级。
风险提示：合资公司业务进展低于预期的风险，自动驾驶产品研发进度低于预期的风险，系统性风险。
海康威视系列研究（四）：视频监控的昨天、今天、明天
视频监控行业的兴起：模拟监控系统的时代。当代，模拟监控系统体制与信息系统技术体制难以兼容，已逐渐退出市场，被数字化、网络化视频监控系统所替代。数字监控系统。以DVR (Digital Video Recorder)为代表的第二代视频监控系统出现于视频监控市场上。视频监控步入全数字化的网络时代，称为第三代远程数字视频监控系统。智能监控系统：网络摄像机时代。智能视频监控系统应运而生。技术瓶颈逐渐被打破使得智能视频监控逐渐成为未来的主流。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司有望在安防监控领域保持稳健增长，AI产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为1.07/1.36/1.73元。参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE 30倍，6个月目标价32.20元/股，维持“买入”评级。
风险提示。（1）政策推行低于预期的风险；（2）安防投入低于预期的风险。
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全球主要软件上市公司市场表现及估值比较
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风险提示：人工智能产业应用不及预期，短期市场波动风险
海通计算机研究团队：
郑宏达（13918906471）
谢春生（13774410126）
鲁立（13916253156）
黄竞晶（13764440139）
杨林（15221070365）
洪琳（18217472692）
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