【小鹏汽车（XPEV.N）】毛利率持续爬坡，看好车型周期与智能化同步兑现——2024三季度业绩点评报告（倪昱婧）

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3Q24业绩符合预期

3Q24小鹏汽车总收入同比+18.4%/环比+24.5%至101.0亿元，毛利率同比+18.0pcts/环比+1.3pcts至15.3%，Non-GAAP归母净亏损同比-45.1%/环比+25.5%至15.3亿元，总体表现符合预期。

3Q24毛利率持续修复，爬坡前景向好

1）汽车收入同环比+12.1%/+29.0%至88.0亿元（ASP同环比-3.6%/-16.3%至18.9万元，交付量同比+16%/环比+54%至4.7万辆），汽车业务毛利率同比+14.7pcts/环比+2.2pcts至8.6%。2）服务与其他业务收入同环比+91%/+1%至13.1亿元，与大众合作的逐步兑现带动服务与其他业务毛利率同环比+24.0pcts/+5.9pcts至60.1%（3Q24与大众合作EEA架构开始部分计提）。3）R&D费用率同比+0.9pcts/环比-1.9pcts至16.2%，SG&A费用率同环比-3.7pcts/-3.2pcts至16.2%。4）截至3Q24，短期投资等在手现金等价物合计约357.5亿元。管理层指引4Q24E交付量8.7-9.1万辆。

强车型周期有望开启、叠加智能化持续兑现，看好2025E小鹏改善前景

1）车型周期方面：今年8月与11月分别上市的Mona M03与小鹏P7+两款全新车型订单表现强劲、爬坡交付能力增强，我们预计M03与P7+有望带动公司今年底单月总交付量冲刺4+万辆。管理层指引2025E将有涵盖包括新车型与改款车型在内的至少4款车型上市。我们判断2025E以旧换新政策仍有望延续，看好小鹏产品力升级+交付力增强驱动的强车型周期销量与毛利率爬坡兑现前景。2）智能化方面：今年11月小鹏首款摒弃激光雷达（搭载纯视觉端到端）的新一代自动驾驶硬件平台车型P7+正式上市（P7+上市当日大定超3万辆），验证小鹏在15-20万元平价智能化市场的技术与商业兑现能力。我们判断2025E智能化或将持续成为行业竞争高地、不同算法/不同迭代效率下的智驾体验差异或将逐步体现，看好小鹏技术战略定位与推进节奏、以及智能化催化的估值提振前景。

风险提示： 新车订单表现不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧等。