国金建筑黄俊伟团队|铁汉生态中报点评】现金流维持正流入，PPP 基金保障资金无忧

核心观点

业绩简评

• 公司发布半年报， 2017 年 H1 实现营收 / 归母净利 27.95/2.69 亿元，同比增长 92.8%/51.8% ，略超预期。

经营分析

• 营收增速维持高位，现金流净额持续为正： 1）受益行业景气度提升公司业务内生增长，公司Q2营收大幅增长93%，维系了Q1（92%）的高增态势；2）公司H1归母净利同比51.8%低于营收增速系毛利率下滑2.54pct，净利率下滑2.82pct，其中园林绿化工程毛利率（25.2%）下滑2.31pc，尽管园林绿化工程毛利率略有下滑，但相较于行业平均水平，公司毛利率仍处于正常水平；3）公司H1销售费用为2千万，去年无销售费用，销售费用增长系公司子公司从事产品销售业务，公司去年股权激励费用为-0.4亿而今年为0，且业务扩张较快，导致了管理费用同比+81%；4）经营现金流净额持续为正：经营活动产生现金流量净额达1.46亿元，同比高增170%，系加强回款力度，延续了Q1经营性现金流为正的良好局面，加速扭转市场对PPP的误解；5）公司H1货币资金21.67亿元，比Q1同比23%，在手现金充裕保障公司新接项目。

• 生态环保维持高位，雄安/PPP大风起 ：1）生态环保自2017年以来，我国环保领域投资维持高位，1-7月我国环保领域投资大幅增长45.9%，印证生态环保行业高景气度；2）8月19日发布的《雄安新区绿色金融规划报告》提出雄安新区围绕“一中心、一示范、一体系”发展绿色金融的具体设想，预计或带来万亿绿色投资，公司2016年通过并购星河园林，进军京津冀地区，有望受益雄安新区生态环保建设；3）近期，第三批中央环保督察组在各省市陆续开展工作，在中央环保督察效应的带动下，地方政府开始不断建立环境保护长效机制，生态文明建设有望加速落地；4）此前50号、87号文陆续落地，PPP立法在即，市场普遍认为PPP监管趋严风口已变，我们认为：①严监管旨在挤出泡沫利好PPP长期良性发展，PPP作为稳增长+去杠杆的利器仍将是未来项目落地的重要模式；②在PPP逐渐加强监管的趋势下，公司兼具运营型+专业型两大特征将长期受益。