10 年期国债收益率从 10 月初的 3.7% 跃升至今天的 4.3%。一个月内上涨了约 15%！强劲的就业/失业/更广泛的积极经济数据导致投资者重新评估他们对美联储未来行动的预期。近期大幅降息的可能性已经下降，市场预计美联储在 11 月和 12 月会议上降息的可能性较低。还有一种观点认为，鉴于劳动力市场的强劲，美联储实际上可能需要在更长时间内维持较高的利率以控制通胀。
本周，有几家公司公布了财报，它们在资本支出（即大量 AI 基础设施）方面投入了大量资金：谷歌、微软、亚马逊和 Meta。他们都预计明年资本支出会增加，其中一些预计“资本支出将大幅增长”。
谷歌资本支出
第三季度资本支出：131 亿美元，而预期为 127 亿美元。引述：“仅在第三季度，我们就宣布了超过 70 亿美元的数据中心计划投资，其中近 60 亿美元投资于美国。”关于本季度资本支出的另一引述：“技术基础设施投资的 60% 用于服务器，约 40% 用于数据中心和网络设备。”
第四季度资本支出评论：“我们预计第四季度的季度资本支出将与第三季度持平”
2025 年资本支出评论：“展望 2025 年，我们确实看到 2025 年资本支出将会增加，我们将在第四季度电话会议上对此提供更多细节，可能不会像 23 年和 24 年期间那样出现相同的百分比增幅，但会有额外的增长”
Meta资本支出
Q3 资本支出：92 亿美元，预期约 110 亿美元（其中部分是第三季度的资本支出在第四季度达到的）
Q4 资本支出评论：他们表示，预计全年资本支出为 380 亿美元 - 400 亿美元（上个季度他们预计为 370 亿美元 - 400 亿美元，因此将最低值提高了 10 亿美元）。这意味着第四季度资本支出的中值为 150 亿美元。这很重要，因为今年第一季度至第三季度的季度资本支出分别为 67 亿美元、85 亿美元和 92 亿美元。因此，他们预计第四季度的资本支出将真正增加。其中一些是费用时间安排（第三季度的支出在季度末交付，费用直到第四季度才确认）。因此，查看资本支出趋势的更准确方法是将上半年与下半年进行比较。上半年为 152 亿美元，下半年为 240 亿美元。
2025 年资本支出评论：“我们继续预计 2025 年资本支出将大幅增长”。
微软资本支出
AWS 资本支出
第三季度资本支出：226 亿美元，而预期约为 170 亿美元。第二季度资本支出为 176 亿美元，第一季度为 149 亿美元）
Q4 资本支出评论：第四季度资本支出预计约为 200 亿美元。他们预计全年资本支出为 750 亿美元，这意味着第四季度的数字约为 200 亿美元
2025 年资本支出评论：“我们预计 2024 年将花费约 750 亿美元。我估计 2025 年我们会在这方面投入更多。其中大部分用于 AWS，具体来说，这里的增长增长实际上是由生成式 AI 驱动的……因此，关于 AWS 业务需要记住的是，现金生命周期是这样的，我们的需求增长越快，我们就必须越快地在数据中心、网络设备和硬件上投资资本。当然，在 AI 硬件中，加速器或芯片比 CPU 硬件更昂贵。因此，我们会在客户利用这些资源将其货币化之前提前投资所有这些。”
SaaS 企业的估值通常按其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下，是未来 12 个月的预计收入。收入倍数是一个速记估值框架。鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的 FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充满了长期假设。SaaS 的承诺是，早期的增长会带来成熟期的利润。下面显示的倍数是通过取企业价值（市值 + 债务 - 现金）/NTM 收入来计算的。被增长所控制。在下面的存储桶中，我认为高增长 >预计 NTM 增长为 27%（我必须更新这一点，因为只有 1 家公司预计在本季度收益后增长 >30%）、中等增长 15%-27% 和低增长 <15%下图显示了 EV/NTM 收入倍数除以 NTM 普遍增长预期。因此，一家交易价格为 20 倍 NTM 收入的公司预计增长 100%，其交易价格为 0.2 倍。该图表的目标是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。折线图显示了 FCF 倍数为 >0 倍和 <100 倍的所有公司的中位数。我创建此子集是为了向公司展示 FCF 是相关估值指标的公司。EV / NTM Rev 倍数与 NTM Rev 增长的散点图40 法则显示收入增长 + FCF 利润率（LTM 和 NTM 均用于增长 + 利润率）。自由现金流计算为运营现金流 - 资本支出GM 调整后回报率的计算方式为：（前值 Q S&M）/（以 Q 为单位的净新 ARR x 毛利率）x 12。它显示了 SaaS 企业在毛利润基础上偿还其完全负担的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不会报告净新 ARR，因此我采用隐含 ARR 指标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 就是本季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未披露认购收入的公司已被排除在分析之外，并被列为 NA。
