专栏名称: 郭磊宏观茶座

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【广发宏观郭磊】价格表现略有好转

郭磊宏观茶座 · 公众号 · · 2024-08-09 23:33

主要观点总结

文章主要对广发证券首席经济学家郭磊的报告摘要进行了概述，并详细描述了报告中的关键信息点，包括7月CPI和PPI数据变化、平减指数趋势、行业景气度的变化、财政政策及货币政策展望等。同时，对国内外经济环境和金融市场动态进行了分析和预测，强调了当前宏观经济形势下的重要信息和趋势。

关键观点总结

关键观点1: 7月CPI和PPI数据变化

7月CPI同比0.5%，高于前值0.2%，高于预期；PPI同比-0.8%，持平前值和预期。按CPI和PPI权重模拟平减指数，7月同比增长接近零。

关键观点2: 平减指数趋势

平减指数自去年6月以来首次回升至零增长附近，反映经济可能逐步企稳。

关键观点3: 行业景气度的变化

不同行业在7月的景气度有所不同，部分行业如食品、旅游等环比回升，而部分如建筑产业链产品、新产业产品则环比下行。

关键观点4: 财政及货币政策展望

政策边际弹性较大的领域如消费和地产成为政策重点，政治局会议指出需提振消费和扩大国内需求。

关键观点5: 国内外经济环境

国内外经济环境和金融市场动态对政策制定和市场预期有重要影响，需密切关注。

正文

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@ gf.com.cn

报告摘要

第一， 7 月CPI同比0.5%，高于前值的0.2%，高于我们前期报告同比0.3%的预期；PPI同比-0.8%，持平前值和我们预期。如果粗略按CPI和PPI分别65%、35%权重来模拟平减指数，则去年6月是本轮低点的-1.9%，今年1月为-1.4%，5月和6月分别为-0.3%、-0.2%，7月则为17个月以来平减同比首次回到零增长附近。

第二， CPI环比为0.5%，其中食品价格、非食品价格、核心CPI环比均由负转正。7月是暑期出行季，环比回升有一定的季节性，过去20年（2005-2024年）7月环比均为正增长；但0.5%的环比涨幅高于2025-2023年均值的0.3%。我们理解一则和高温多雨的特征有关，鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨达0.20个百分点；二则和暑期出行需求集中释放有关，机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点。

第三， 值得注意的价格还包括：（1）酒类价格5-6月连续环比负增长，7月环比小幅转正，同比降幅持平前值，情况有所好转；（2）中药价格连续第三个月环比零增长，同比涨幅有明显缩窄；（3）交通工具环比降幅略有收窄，但仍有-0.6%；（4）房租价格环比连续两个月小幅上涨，但应属季节性，同期二手房挂牌价指数仍未触底。

第四， PPI环比的-0.2%和同比的-0.8%均持平前值。下降来源于三个线索：一是受全球定价影响的有色金属冶炼；二是建筑产业链产品，如黑色冶炼、非金属矿；三是新产业产品，比如锂电池、计算机电子、新能源汽车制造行业价格的环比下行。不过值得注意的是，汽车制造业价格整体价格环比由负转正，油车整车制造价格环比上涨0.4%。价格环比上涨的行业还包括石油开采、有色采选、化纤等。

第五， 往后看价格趋势，边际上的特征之一是猪肉价格在继续上行，8月9日农业部猪肉平均批发价较7月底环比上行达4.1%；二是原油和铜已完成一定幅度调整。7月以来美国“衰退交易”一度导致原油、铜价调整明显，8月第一周初请失业金数据显示相关担忧可能过度，可能会带来预期修正。

第六， 简单来看，价格中枢目前有初步改善；但PPI目前仍在环比和同比负增长区间，进一步推动环比转正仍任重道远。7月底政治局会议明确“适时推出一批增量政策举措”。从上半年经济的拖累项来看，消费和地产是政策边际弹性最大的两个领域，政治局会议亦指出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，三季度相关政策如何落地较为关键。

正文

7月CPI同比0.5%，高于前值的0.2%，高于我们前期报告同比0.3%的预期；PPI同比-0.8%，持平前值和我们预期。如果粗略按CPI和PPI分别65%、35%权重来模拟平减指数，则去年6月是本轮低点的-1.9%，今年1月为-1.4%，5月和6月分别为-0.3%、-0.2%，7月则为17个月以来平减同比首次回到零增长附近。

在近期报告《7月以来的宏观交易主线》中，我们指出：从国内高频数据模拟来看，我们预计7月CPI环比、同比分别为+0.28%、+0.28%；PPI环比、同比分别为-0.24%、-0.84%。

CPI环比为0.5%，其中食品价格、非食品价格、核心CPI环比均由负转正。7月是暑期出行季，环比回升有一定的季节性，过去20年（2005-2024年）7月环比均为正增长；但0.5%的环比涨幅高于2025-2023年均值的0.3%。我们理解一则和高温多雨的特征有关， [1] 鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨达0.20个百分点；二则和暑期出行需求集中释放有关，机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点。

7月CPI环比0.5%（前值-0.2%）。其中食品CPI环比1.2%（前值-0.6%）；非食品CPI环比0.4%（前值-0.2%）；核心CPI环比0.3%（前值-0.1%）。

食品中，鲜菜和鸡蛋价格上涨幅度较大。猪肉价格环比上涨2.0%（前值11.4%）；水产品环比0.4%（前值-0.2%）；鲜菜价格环比上涨9.3%（前值-7.3%）；蛋类价格环比上涨3.7%（前值1.5%）。

非食品中，服装环比上涨-0.3%（前值-0.2%）；租赁房房租环比上涨0.1%（前值0.1%）；家用器具环比上涨0.4%（前值-1.2%）。旅游价格环比上涨9.4%（前值-0.8%）。

值得注意的价格还包括：（1）酒类价格5-6月连续环比负增长，7月环比小幅转正，同比降幅持平前值，情况有所好转；（2）中药价格连续第三个月环比零增长，同比涨幅有明显缩窄；（3）交通工具环比降幅略有收窄，但仍有-0.6%；（4）房租价格环比连续两个月小幅上涨，但应属季节性，同期二手房挂牌价指数仍未触底。

CPI酒类5-7月环比分别为-0.2%、-0.6%、0.2%，同比分别为-1.3%、-1.6%、-1.6%。

CPI中药价格5-7月连续环比零增长，同比从4月的5.4%回落至7月的2.9%。

CPI交通工具4-6月环比分别为-0.6%、-0.9%、-1.0%，7月环比降幅重新收窄至-0.6%。今年7月这一分项累计同比为-5.1%。

CPI租赁房房租6-7月环比分别为0.1%、0.1%。

PPI环比的-0.2%和同比的-0.8%均持平前值。下降来源于三个线索：一是受全球定价影响的有色金属冶炼；二是建筑产业链产品，如黑色冶炼、非金属矿；三是新产业产品，比如锂电池、计算机电子、新能源汽车制造行业价格的环比下行。不过值得注意的是，汽车制造业价格整体价格环比由负转正， [2] 油车整车制造价格环比上涨0.4%。价格环比上涨的行业还包括石油开采、有色采选、化纤等。

7月有色金属冶炼行业价格环比为-0.4%；黑色冶炼价格环比为-1.7%；非金属矿制品价格环比为-0.6%。

7月锂电池制造业价格环比为-0.9%；计算机通信电子行业价格环比为-0.3%；新能源车整车制造价格环比为-0.1%。

7月石油开采业价格环比为3.0%；有色采选价格环比为1.6%；化纤制造业价格环比为0.6%。

往后看价格趋势，边际上的特征之一是猪肉价格在继续上行，8月9日农业部猪肉平均批发价较7月底环比上行达4.1%；二是原油和铜已完成一定幅度调整。7月以来美国“衰退交易”一度导致原油、铜价调整明显，8月第一周初请失业金数据显示相关担忧可能过度，可能会带来预期修正。

本轮猪肉价格自5月中旬期开始一轮上行，目前趋势仍在延续。8月6日起上行有加速迹象。

IPE原油和COMEX铜（期末价）7月环比分别为-4.7%、-4.8%。

在前期报告《如何看本轮套息交易及其影响》中，我们对本轮海外“衰退交易”的由来做过探讨。

简单来看，价格中枢目前有初步改善；但PPI目前仍在环比和同比负增长区间，进一步推动环比转正仍任重道远。7月底政治局会议明确“适时推出一批增量政策举措”。从上半年经济的拖累项来看，消费和地产是政策边际弹性最大的两个领域，政治局会议亦指出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，三季度相关政策如何落地较为关键。

风险提示： 海外经济和金融环境变化超预期，全球大宗商品价格波动向国内传递，建筑产业链产品价格继续下行，猪肉价格出现超预期变化，房价和租金影响进一步传递，耐用消费品价格低于预期，供给收缩影响超预期。