文/牛播坤、甄茂生（华创宏观）
一、楼市销售较16年可比时期大幅下跌，土地出让面积同比下跌。
节前一周和春节期间，楼市成交面积大幅萎缩，其中，节前一周30大中城市商品房日均成交面积29.77万平方米，春节期间截止2月3日的日均成交面积1.94万平方米。环比和同比均出现大跌（图表1），但环比数据的大跌主要受春节假期影响，同比数据也受春节错误的扰动，都没有太多意义。我们重点观察过去两周和可比的16年春节前后的成交量变化，17年春节前后两周30大中城市商品房日均成交面积分别为29.77和1.94万平方米，而16年同期为47.74和1.69万平方米，春节前一周较16年同期下跌近37%。土地成交面积方面，1月100大中城市土地成交面积3902万平方米，较16年同期的3978万平方米小幅下跌2%。
二、电力耗煤环比下跌，假期前后现货钢价平稳。
春节前一周，6大发电集团日均耗煤量48.43万吨，环比下跌25.20%，同比下跌17.98%。节后截至周五，6大发电集团日均耗煤量42.58万吨，环比下跌12.08%，同比上涨3.40%。截至2月3日，南华工业品指数收于1969.97，相较1月20日收盘，这两周上涨1.29%。上周五钢价指数收于129.08点，环比上升0.02%（图表2），上周螺纹钢期货价格环比下跌2.37%。相比1月20日，这两周国产铁矿石价格微涨0.01%；进口铁矿石价格微跌3.5%。库存方面，6大发电集团煤炭库存节前周环比增加6.88%，同比减少8.94%，节后周环比增加5.61%，同比减少4.85%；相比1月20日，螺纹钢库存上涨24.16%，环比上涨36.87%。
三、农产品价格总体下跌，猪肉蔬菜价格均较节前回落。
上周农产品价格总体小幅下跌，猪肉价格节后开始回落。截止上周五，农产品批发价格200指数收于112.88，较节前下跌1.11%；菜篮子产品批发价格200指数收于114.66，较节前下跌1.28%。从细项数据看，截止上周五，猪肉和蔬菜价格均较节前下跌（图表3、4），牛肉、羊肉和鸡蛋则较节前上涨，其中22个省市猪肉均价环比下跌0.87%；蔬菜平均批发价环比下跌0.23%。由于春节错位，预计1月CPI将显著回升至2.5%左右，主要是受食品价格环比上涨和低基数提振，2月将大幅回落，之后至年中将呈小幅上升走势。
四、节后银行间回购利率下行，央行OMO+SLF利率全面上调。
上两周银行间市场流动性趋缓，回购利率下行，央行公开操作利率全面上调。上周五，银行间质押式回购利率R001收于2.2377%，较上上周环比下行15.8bp，R007收于25233%，较上上周环比下行37.8bp（图表5）。短期和长期国债收益率均上行，与上上周相比，1年期国债收益率环比上行15.1bp、5年期国债收益率环比上行14.5bp，10年期继续上行16.6bp（图表6）。上两周共有5800亿元逆回购到期，央行通过开展逆回操作购累计投放资金2600亿元，净回笼3200万亿元，其中7天、14天、28天分别为200、1350、1050亿元。需要特别指出的是，2月3日央行提高各期限逆回购利率10bp，其中对应7天、14天、28天规模分别为200、100、200亿元。
央行在节前上调MLF利率后，2月3日再次全面上调公开市场操作利率，各期限逆回购利率悉数上调10bp。我们认为，上调MLF和逆回购利率是对市场利率上行的滞后确认，对天量信贷以及通胀的担忧应是本次政策调整的主要原因。新增信贷在2016年12月已创下同期新高，1月预计将再破历史天量，如此巨额的持续信贷投放已很难完全用年底、年初冲贷效应来解释。我们始终认为受制于总需求低迷，前期PPI的快速上行难以有效传导至CPI，但如果当前的信贷投放力度得以延续，势必将对后续的通胀产生较大的压力。正是出于对天量信贷以及后续的通胀压力的担忧，央行才在近期陆续上调MLF、逆回购和SLF利率。
五、美元震荡走弱，人民币企稳回升。
春节期间美元继续呈现震荡走弱趋势，上周五收于99.72点，较上上周环比下跌1.06%（图表7）。1月27日，美国公布16年4季度GDP初值年化环比增速1.9%，低于预期值2.2%，受此影响美国16年全年GDP增长1.6%，为2012年以来新低。但受益于补库存周期，整体而言美国经济呈缓慢回暖趋势。2月3日，美国公布1月非农就业新增22.7万，大幅超出市场预期的1.8万，延续近期上升趋势。1月失业率4.8%，仍然维持在较低水平，1月薪资环比增速放缓至0.1%。2月2日，美国联储FOMC会议公布利率决议及政策声明，和利率指引有关的措辞并未发生改变，总体会议声明偏鸽派，联储加息节奏维持稳定。特朗普新移民政策为市场带来较大不确定性，叠加市场对美元乐观情绪的修正，短期内美元仍然延续震荡走弱趋势。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.8740，较上上周环比下行188bp；美元兑离岸人民币即期汇率6.8180，较上上周环比下行12bp；离岸与在岸人民币汇率差560bp（图表8），价差进一步扩大。在美联储加息节奏不变，国内经济短期弱势企稳，央行政策利率上调等因素共同影响下，人民币兑美元贬值压力有望继续延后。
（完）
文章来源：微信公众订阅号“华创宏观”2017年2月5日（本文仅代表作者观点）
本篇编辑：姚舜达
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