海通分析师一周精彩观点

一周头条 | # 专题、行业公司深度#

视频监控行业显现马太效应（ 中小市值 ）

原题《中小市值行业专题报告：视频监控行业显现马太效应， 智能化引领新发展》

动力锂电谁将独占鳌头？（ 有色 ）

原题《有色行业专题报告：动力锂电群雄割据，谁将独占鳌头？》

原料轻质化将是行业发展大势所趋（ 石化 ）

原题《石化行业专题报告：原料轻质化将是行业发展大势所趋》

一条，有故事的品质电商（ 批零 ）

原题《批零行业专题报告：一条，有故事的品质电商》

博彩业研究框架及 2017H2 行业展望（ 社会服务 ）

原题《社会服务行业专题报告： 博彩业研究框架及 2017H2 行业展望》

区域分化显著，华东华南景气更佳（ 建材 ）

原题《建材行业深度报告：水泥行业区域分析专题报告： 区域分化显著，华东华南景气更佳》

全新产品线蓄势待发（ 计算机 · 四维图新 ）

原题《四维图新公司深度报告：四维图新深度研究（ 1 ）： 带您走进真正的杰发 -IVI 芯片龙头，全新产品线蓄势待发》

消费升级插上腾飞翅膀（ 纺服 · 延江股份 ）

原题《延江股份公司首次覆盖报告：卫生面层核心供应商，消费升级插上腾飞翅膀》

SSD 主控芯片稀缺标的（ 电子 · 国科微 ）

原题《国科微公司首次覆盖报告：主业高速增长， SSD 主控芯片稀缺标的》

一周精彩观点（ 2017/08/05-2017/08/11 ）

宏观

【 报告标题 】 《宏观周报：投资驱动难持续，货币政策更中性》 0807

【核心观点】宏观专题：地产库存渐回落，三四线库存大降。地产销量缓降速，库存高位渐回落。各省库存升少降多，去化周期普遍缩短。从三大经济圈来看，长三角地区商品房库存下降明显，而珠三角地区和京津冀地区库存普升。地产去库存的任务已经获得了显著成绩，考虑到三四线城市房价的大涨带新的泡沫，去库存政策进一步推进的必要性有限。一周扫描：海外：美 7 月非农强劲，制造业小幅回落。经济：投资驱动不可持续。物价：通胀预期稳定。流动性：货币更加中性。政策：试水共有产权。

【 研究团队 】 姜超、顾潇啸、于博、梁中华、李金柳（联系人）、宋潇（联系人）

利率债

【 报告标题 】 《利率债周报：紧平衡是常态，债市等待方向》 0807

【核心观点】专题：商品价格上涨对债市的影响分析。黑色系涨价原因：需求端地产投资稳健，供给端产能持续收缩。有色系涨价原因：外部美元走弱，内部供给收缩。对债市影响有限。其次，本轮商品价格的上涨也不代表经济基本面的上行。本周债市策略：紧平衡是常态。我们预计 8 月资金面依旧维持紧平衡态势，利率中枢也将围绕 3.3% 窄幅波动。震荡等待方向。 7 月经济稳中趋缓， 8 月宏、中观数据跟踪很关键，短期债市仍震荡为主，维持 10 年国债利率区间 3.3-3.7% 。

【 研究团队 】 姜超、周霞、张卿云、李波（联系人）

信用债

【 报告标题 】 《信用债周报：城投债投资价值趋降》 0807

【核心观点】专题：评常德经投退出融资平台。 1. 城投退出融资平台职能是对规范地方融资的响应。 2. 业务短期难转型，对相关债券冲击不大。 3. 并非黑天鹅，已有不少先例。 4. 城投债投资加速告别信仰时代。投资策略：下一步表现如何？建议关注以下几点： 1 ）常德经投退出融资平台。 2 ）信用债延续震荡。 3 ）城投债投资价值趋降。未来融资平台面临转型，短期内信用风险可控，但长期来看信用事件不可避免，除了地方政府实力与支持意愿，也需逐渐关注公司自身资质。

【 研究团队 】 姜超、朱征星、杜佳（联系人）

可转债

【 报告标题 】 《可转债周报：放量上涨，跑赢正股》 0807

【核心观点】专题：辉丰转债中报分析。业绩大幅增长。转债募集资金主要用于释放产能。转债估值回落，可适当关注。本周转债策略：把握转债发行中的机会。对于存量券我们仍建议关注保险、周期龙头等股性券的交易性机会（国资、宝钢、辉丰、三一），银行和券商转债调整后可关注，对于一级市场建议关注转债打新和转债发行中正股博弈机会。打新方面，信用申购时代单次打新对组合贡献下降，但发行进度加快后累计收益仍可观。正股博弈方面，过会日至股权登记日正股跑赢行业指数概率较大（ 61% ）、且超额收益率中位数较大（ 1.9% ）。

【风险提示】环保政策趋严、产能释放不及预期。基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

【 研究团队 】 姜超、周霞、张卿云、姜珮珊

策略

【 报告标题 】 《策略周报：主板的轮涨》 0806

【核心观点】核心结论： ① 震荡市向上波段不变，中间有小波折很正常。目前上证综指、万得全 A 指数 PEG 为 0.8 、 0.9 倍， A 股整体估值盈利相匹配。 ② 主板轮涨源于基本面微变，前 4 个月消费白马领涨， 5 月金融 + 消费白马， 6 月以来周期 + 金融，目前三者盈利估值性价比差不多。 ③ 中期多头思维不变，小波折无需担忧，类似 16 年 6 月底到 11 月底，均衡持有消费白马、金融、周期龙头，主题重视国改。

【风险提示】业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。

【 研究团队 】 荀玉根、郑英亮（联系人）

中小市值

【 报告标题 】 《中小市值行业专题报告：视频监控行业显现马太效应，智能化引领新发展》 0806

【核心观点】我们认为，未来随着用户对视频应用需求的不断深化，视频监控行业技术门槛将进一步提高，龙头企业凭借强大的产品、技术、管理和人才资源等综合优势，有望进一步提高市占率，而大多数规模较小的企业将因缺乏足够的研发投入和品牌知名度而被淘汰。在云计算、大数据、人工智能等技术不断进步的推动下， “ 前端 + 后端 ” 共同智能化的趋势越来越明显，而在智能化的过程中，必然需要升级摄像机、添置分析服务器等，将带动整个视频监控产业链的上下游发展，进一步扩大整个视频监控行业的市场空间。

【风险提示】宏观经济不景气；新技术创新与应用进度缓慢；下游需求下降。

【 研究团队 】 张宇、郑宏达、程碧升（联系人）、相姜（联系人）

有色

【 报告标题 】 《有色行业专题报告：动力锂电群雄割据，谁将独占鳌头？》 0807

【核心观点】新能源汽车的浪潮不可阻挡，无论动力锂电行业如何风起云涌，都是未来最具生命力和朝气的产业之一。我们建议除了关注动力电池这六大企业之外，还应关注中游锂电核心配件（正极材料、负极材料等）以及上游锂电原材料（锂、钴等）的相关企业。逻辑很明确，如果说下游企业还处于新生阶段，还需经历一段时间的考验才能形成 “ 气候 ” 的话，中、上游企业由于这部分超出传统需求之外的增量刺激业绩已经有了非常显著的改善，业绩弹性更大。

【风险提示】新能源汽车产业发展不及预期，国家产业政策发生变动。

【 研究团队 】 施毅、钟奇、李姝醒（联系人）

石化

【 报告标题 】 《石化行业专题报告：原料轻质化将是行业发展大势所趋》 0809

【核心观点】炼化行业高景气，乙烯工业蓬勃发展。全球炼油能力缓慢增长，炼厂规模持续增加。我国炼油产能过剩，落后产能淘汰进度加速，产业结构优化升级。我国以石脑油制烯烃为主，占比逐年下降，烯烃原料多元化的道路将不断延伸与拓宽。轻质化原料生产路线具有产品收率高、成本低、项目投资少、能耗低、污染小等优势，国内化工原料正面向轻质化方向发展。从全球来看，美国乙烯原料主要来自页岩气副产乙烷，预计到 2020 年将超过 80% ，而中东亦在扩大轻质原料占比。乙烷裂解制乙烯前景光明，国内尚处起步阶段。丙烷脱氢（ PDH ）和液化石油气（ LPG ）裂解平稳发展。

【风险提示】原油价格持续低位、轻质化裂解装置建设不及预期、气体原料价格大幅波动等。

【 研究团队 】 邓勇、朱军军

批零

【 报告标题 】 《批零行业专题报告：一条，有故事的品质电商》 0809

【核心观点】成长：短视频起家，进军品质电商。定位：贩卖小众生活美学。①电商：高端小众。②媒体：高冷文艺。模式：“电商为体，媒体为翼”。（ 1 ）电商业务：①全品类，扩张潜力大。②平台型轻资产。③品牌溢价，高毛利率。（ 2 ）媒体力量：①壁垒：原创精美视频持续输出。②流量：低成本、精准推送。③背书：格调，影响力。一条面临的机遇主要包括：①消费升级：新中产壮大带来的品质化、个性化需求；国内优质供应商的兴起和海淘的发展。②移动互联网普及：短视频等媒体搭建全新购物体验，全渠道深化人、货、场的关系；微信重构圈层概念，公众号聚集相似人群等。我们整体看好一条在电商品质化升级大势下的发展前景，但其在购买力转化、供应链等方面的持续挖潜能力仍待考察。

【风险提示】消费受众天花板，购买力转化率下降，供应链整合不力，竞争加剧等。

【 研究团队 】 汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）

社会服务

【 报告标题 】 《社会服务行业专题报告：博彩业研究框架及 2017H2 行业展望》》 0810

【核心观点】 2017H2 行业展望：会比预期更好： 1 ）今年 GGR 增速一致预期为 15% ，暗示市场预期下半年 GGR 增速大幅放缓； 2 ）但历史数据显示： a ） 7 月 GGR 占 Q3 比重过去 7 年均值为 33% ，倒推得 Q3+25% YoY ； b ） Q4GGR 收入几乎都要高于 Q3 ； c ）今年 Q2 环比增长的现象是 GGR 上升周期中常见的季度特征。交通及基础设施不断改善： 1 ）澳门机场扩建：预计今年下半年完成候机楼北面扩建工程并投入营运； 2 ）港珠澳大桥：预计 2017 年底贯通。届时每日可提供 600 对班次往来香港和澳门、大陆； 3 ） 氹 仔客运码头： 2017 年 6 月 1 日开通。 4 ）珠海高铁线路增加。

【风险提示】 1 ）银联提现政策收紧； 2 ）外汇管制收紧； 3 ）澳门政府颁布更为严厉的禁烟令； 4 ）内地赴澳个人行签证收紧； 5 ）内地经济增长放缓风险。

【 研究团队 】 李铁生、顾熹闽（联系人）、陈扬扬（联系人）

建材

【 报告标题 】 《建材行业深度报告：水泥行业区域分析专题报告：区域分化显著，华东华南景气更佳》 0807

【核心观点】需求： “ 南强北弱 ” ，区域分化显著。供给：华东华南产能利用率较高， “ 错峰 ” 向南方扩散。库存：淡季多地库容比持续提升，但绝对水平仍低。盈利：水泥煤炭价格差环比回落，同比仍显著改善。短期需求仍处淡季水平，预计价格有望随着淡季停窑和 “ 金九银十 ” 到来迎来回升。水泥价格下降，同煤炭成本上升， 6 月以来行业盈利环比回落，但同比仍显著提升。投资策略：综合考虑不同区域的需求、供给、行业格局因素，水泥个股我们相对看好以下区域龙头：海螺水泥（华东、华南）、华新水泥（华中、西南）、西藏天路（西藏）、金圆股份（青海），建议关注万年青（华东）、塔牌集团（华南）。

【风险提示】煤炭等燃料成本上涨超预期；地产、基建投资增速超预期回落；供给收缩程度不达预期。

【 研究团队 】 邱友锋、钱佳佳、冯晨阳

计算机 · 四维图新

【 报告标题 】 《四维图新公司深度报告：四维图新深度研究（ 1 ）：带您走进真正的杰发 -IVI 芯片龙头，全新产品线蓄势待发》 0806

【核心观点】四维图新：补全产业链，向自动驾驶进发。作为高精度地图的国内领跑者，四维图新的此次收购直指其自动驾驶蓝图。借助杰发科技在芯片领域的技术积累，四维图新将拥有提供软硬件一体化解决方案的能力，这对于需要传感器、数据、人工智能高度融合的自动驾驶来说，至关重要。同时，杰发科技已经在市场开辟出一定的业务规模，有望进一步提升四维图新的盈利水平，其三条新产品线更有望带来较大的收入提升。我们认为，杰发科技是国内汽车电子芯片的领导者，其标的优质性超过市场预期。杰发的加入，使四维图新成为国内首家同时具有 “ 高精度地图 + 芯片 + 算法 + 系统平台 ” 核心能力的企业。

【风险提示】芯片业务进展低于预期的风险，行业竞争加剧的风险。

【 研究团队 】 郑宏达、谢春生、黄竞晶、洪琳（联系人）

纺服 · 延江股份

【 报告标题 】 《延江股份公司首次覆盖报告：卫生面层核心供应商，消费升级插上腾飞翅膀》 0809

【核心观点】卫生面层核心供应商，业绩保持高速增长。公司下游均为卫生巾及纸尿裤领域的世界知名品牌，前五大集中度达到 80% 以上。公司业绩保持高速增长趋势，同时，公司盈利能力逐渐提升，行业领先。受益消费升级，市场增量空间广阔。公司所处行业上下游议价能力一般，核心技术构建进入壁垒，未来存在由 PE 膜向天然纤维无纺布材料升级的趋势。技术 + 客户 + 管理层，构建公司核心竞争力。 1 ）技术优势。 2 ）客户优势。 3 ）优秀管理层。

【风险提示】产能扩张不及预期；竞争对手实现技术突破；二孩政策带来的新生儿数量低于预期；新产品出现形成替代；原材料价格大幅波动。

【 研究团队 】 于旭辉、马榕（联系人）

电子 · 国科微

【 报告标题 】 《国科微公司首次覆盖报告：主业高速增长， SSD 主控芯片稀缺标的》 0809

【核心观点】国内新晋半导体设计厂家，依靠技术实力颇受市场认可。中国半导体绝佳的发展机遇为设计厂商提供了良好的发展舞台。深耕广播电视芯片，核心技术积累构建国内优势地位。公司紧随全球集成电路行业高速发展趋势，进一步加强新一代产品的研发，保持国内技术领先优势。智能城市 + 平安城市助力智能监控芯片大发展，对应市场规模 22 亿。市占率说明了公司的 IPC 产品具有核心市场竞争力，位于明显优势地位。积极进军固态存储芯片领域，打造未来第三大支柱。

【风险提示】业绩增速不及预期。

【 研究团队 】 陈平、谢磊（联系人）、尹苓（联系人）、张天闻（联系人）