三一重工 | 三季报点评：三季报符合预期，盈利能力稳步提升，现金流表现依旧亮眼【天风机械】

天风机械团队

三一重工发布三季报，前三季度收入586.91亿元，同比+42.88%，归母净利润91.59亿，同比+87.56%，扣非归母净利润92.54亿，同比+76.89%，经营活动净现金流94.45亿，同比+8.16%。 公司业绩符合预期，利润大幅增长的主要原因是下游需求旺盛、公司产品竞争力提升以及费用率下降等原因。

产品竞争力提升带动毛利率增加，费用率下降加大盈利弹性 ： 公司前三季度综合毛利率32.54%，同比+1.38pct，预计主要原因是混凝土机械、起重机械和桩工机械毛利率提升； 同时规模效应下期间费用率同比降低1.15pct，带动公司净利率升至16.03%，同比+3.70pct，具体来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.93%、2.38%、3.46%和-0.24%，分别同比降低1.43pct、降低0.75pct、增加1.51pct、降低0.48pct，合计同比降低1.15pct，除研发费用外合计同比降低2.66pct。 财务费用率降低主要系利息净支出减少以及汇兑收益增加，研发费用大幅增加主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发。

现金流持续创新高，彰显高盈利质量： 前三季度经营性净现金流94.45亿，同比+8.16%，高于同期净利润规模。 其中销售商品提供劳务收到的现金为592.93亿元，高于同期收入规模。 公司严格控制销售政策、降低坏账风险，在激烈的市场竞争下依然实现了较高的盈利质量。

资产负债表扎实稳健，制造龙头行稳致远： 2019Q1/Q2/Q3末，公司应收账款余额分别为253.83亿/257.86亿/250.19亿，应收票据余额分别为7.45亿/4.84亿/7.22亿，整体保持稳健； 同期短期借款余额为78.29亿/92.32亿/97.83亿，长期借款余额为14.09亿/14.92亿/15.37亿，均低于同期货币资金余额（153.63亿/184.32亿/137.61亿），与公司经营活动现金流表现相互印证； 同时存货周转天数、应收账款周转天数从去年同期的85天和127天降至77天和104天。 公司当前资本结构和偿债能力持续保持在历史较优水平，营运水平稳步提升，具备较强的抗风险能力。

工程机械行业及公司未来看点主要包括： 1）Q4挖机需求保持韧性，年底有望小幅补库，预计国内销量增速保持稳健，海外有望保持较高增速，结构上小挖继续领增长，大挖可能出现一定反弹； 2）地产施工保持韧性，并有望持续至2020H1，支撑混凝土机械和起重机械需求，且长臂架泵车占比有望继续提升，带动混凝土机械盈利恢复； 3）三一核心产品市占率有望稳步提升，叠加规模效应带来的盈利弹性，业绩有望保持较高增长； 4）三一继续推进国际化和数字化战略，有望增厚产品附加值，提升估值水平。

盈利预测与投资评级： 预计2019-2020年公司归母净利润分别为112亿和134亿，同比 增速分别为，对应当前PE为10.5倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示： 基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

证券研究报告： 《三一重工： 三季报符合预期，盈利能力稳步提升，现金流表现依旧亮眼 》