国海研究|1月十大金股

【国海1月金股组合】

【12月金股 收益图】

【历史收益图】

【策略观点】

联系人：胡国鹏 袁稻雨

【电子·立讯精密 】

联系人：姚丹丹

（1）逻辑： 1）北美大客户核心零部件和整机组装供应商。手机组装份额今年预计30%，明年继续提升，AI落地端侧推动智能机多个硬件环节升级，BOM成本有望提升，组装厂有望受益，同时非A客户也稳步推进。汽车业务，单⻋ASP能做到3-4万元，收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展；通讯业务，GB200机柜公司提供电连接等产品，高增长高净利率。 2）催化剂：iOS18.2中siri正式接入chatGPT，相机按钮开放Visual Intelligence 视觉智能功能，Writing Tools 和Image Creation更强大，适用国家将从美国扩展到英国、新西兰、南非等英语区国家。关注消费者对于AI功能的体验和反馈，以及苹果系统软件的持续更新。

（2）业绩和估值： 2024/2025/2026年归母净利润预计分别为134/170/210亿元，对应PE分别为22/18/14倍。

风险提示： 宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。

【计算机 ·海光信息 】

联系人：刘熹

（1）逻辑： CPU+GPU双赛道领军，长期增长势头强劲。 1）产品竞争力市场领先，盈利能力持续提升。 公司始终围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。2024Q3，公司毛利率高达69.13%，同比提升12.9pct。公司盈利能力显著提升，或反映出公司产品竞争力持续提升、需求增强等积极变化。我们预计随着新品的规模化出货，盈利空间仍有望继续提升。2）研发投入持续加大，存货+预付款展现增长信心。2024年前三季度，公司研发费用18.14亿元、同比增长41.82%，公司持续加大技术研发投入。截至2024Q3，公司存货为38.96亿元，同比增长32.10亿元；预付款为22.13亿元，同比增长3.62亿元。我们认为，存货和预付款同比增长，在高端处理器供应链紧张背景下，反映公司订单较为充足，展现公司较高的增长信心。3） DCU获得互联网客户认证，CPU商业化加速发展。 ①DCU： 公司深算系列产品进展顺利，已得到百度等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施，有望持续受益AI算力需求增长。 ②CPU： 公司CPU产品进展顺利，已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业。 长期看，AI应用时代来临，AI算力和通用算力均有望受益。

（2）业绩和估值： 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为85.26/120.62/165.31亿，归母净利润分别为22.08/32.77/45.68亿元，当前股价对应PE分别为162/108/78X，维持“买入”评级。

风险提示： 国际局势风险，市场竞争风险，新品迭代不及预期等。

【食饮 ·百润股份 】

联系人：刘洁铭

（1）逻辑： 1）威士忌业务：公司十年磨一剑，11月19日发布的创世版产品表现优异，25Q1预计继续推出放量产品。在全球主要经济体威士忌几乎都是第一大烈酒，我国威士忌行业2013年进入快速发展阶段，进口规模9年增长5倍。但是体量尚小，尚在起步阶段。公司旗下崃州蒸馏厂2016年开始筹建，累计投资近40亿元，是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒厂，未来威士忌业务为公司第二增长曲线。2）预调酒业务：Q4环比改善。长期来看，预调鸡尾酒未来占啤酒的销量有望达到5%以上，还有10倍的提升空间。公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势，具备长期发展潜力。

（2）业绩和估值： 预计公司24-26年归母净利润7.21/8.89/10.77亿元，对应PE为41/33/27倍。

风险提示： 1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。

【化工 ·卫星化学 】

联系人：李永磊

（1）逻辑： 完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长。 1）C2项目陆续落地，原料成本优势显著。 ①公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。 ②公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段（含200万吨原料加工、135万吨聚乙烯、20万吨α-烯烃等装置）预计2025年底中交；项目二阶段（含200万吨原料加工、30万吨α-烯烃、60万吨POE等装置）预计2026年底建成。③2024年上半年，公司C2业务，按照乙烯计算，单吨净利约1523元/吨。 2）C3强链补链延链，下游需求有望修复。①公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯等。2024年7月，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段已投产，二阶段将于近期投产；年产26万吨高分子乳液项目预计2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计2025年投产。②2024年上半年，公司C3业务，按照丙烯酸酯计算，单吨净利约1117元/吨。 3）加速新材料布局，续力公司成长。①公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。②据我们测算，2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨，2023-2026年均复合增速达20.6%。

（2）业绩和估值： 预计公司2024-2026年营业收入分别为445、531、669亿元，归母净利润分别为54、68、95亿元，对应PE分别11、9、6倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示： 项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。

【机械 ·巨星科技 】

联系人：张钰莹

（1）逻辑： 2024年预计营收同比增幅超35%，全球产能布局加速落地。 1）事件：公司发布2024年业绩预告。 ①2024年：预计公司实现归母净利润22.8-25.4亿，同比+35%-50%；中值24.1亿，同比+42.5%。预计公司实现扣非归母净利润22.9-25.4亿，同比+35-50%。报告期内，美国子公司Arrow Fastener Co., LLC 、Prime-Line Products, LLC 由于美国服务业和制造业成本大幅上升，导致其盈利能力同比大幅下降，预计将计提商誉减值准备超过1亿元。②2024Q4：预计公司实现归母净利润3.48-6.20亿元，同比+88%-225%；预计公司实现扣非归母净利润3.59-6.13亿，同比+138-307%。2）速评：①海外工具消费复苏，公司产能逐步释放。截止2024年12月报告期内，北美工具消费复苏，逐渐回到正常增速水平，公司主要客户结束去库进程，公司订单逐步和终端销售情况匹配；同时公司依靠自身竞争力研发了大量新的产品品类，获得新的客户订单，随着公司东南亚产能不断释放，产能瓶颈也得以突破，预计全年营业收入同比增幅超过35%，公司盈利也同比得到大幅增长。目前公司订单比较充足，预计未来将继续加大全球化产能布局，继续保持合理增速。②生产布局全球化，海外产能加速落地。公司在全球拥有23个生产基地，2024年1月收购全球前二的μ级瑞士高精度测量仪器和工具品牌TESA，完善现有产品线。已完成收购的瑞士Lista Holding和美国Arrow Fasterner均在2024期间实现盈利。此外，公司的东南亚基地正在加快推动产能落地。③持续打造海外核心渠道壁垒+持续拓展新品类。公司持续合作全球知名的家居建材用品零售商，主要有美国HOME DEPOT、美国  WALMART、美国LOWES、欧洲Kingfisher和加拿大CTC等多家大型连锁超市，为其最大的工具和储物柜供应商之一。公司连续获得核心客户Lowe'S Companies, Inc.颁发的“Vendor Partner of the Year”奖项和The Home Depot Canada“家得宝加拿大”颁发的装潢存储部门“Partner of the Year  2024”奖项。此次获得家得宝加拿大颁发的装潢存储部门供应商奖项，系公司持续发展非手工具类业务后获得的重要认可，体现公司品类拓展的能力。

（2）业绩和估值： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为141.02/176.93/212.72亿元，归母净利润分别为22.58/28.72/34.87亿元，对应12月20日收盘价，PE分别为15.18/11.94/9.83X。目前公司订单比较充足，预计未来将继续加大全球化产能布局，有望继续保持合理增速，α属性较强，上调至“买入”评级。

风险提示： 汇率波动风险；北美房地产复苏不及预期风险；关税加征风险；与核心客户渠道合作风险；海外工厂产能建设不及预期等。

【新兴成长 ·芯动联科 】

联系人：罗琨

（1）逻辑： 2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升。 1）2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。 2）2024Q3公司业绩表现亮眼，实现营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。公司业绩环比增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。3）2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率同比下降，公司经营效率改善。①毛利率和净利率：2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct；净利率60.86%，同比+2.16pct，公司盈利能力优异。②费用率：2024Q3期间费用率29.31%，同比-0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高；研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，用于提升现有产品性能并拓宽研发产品的种类。4）下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，在高可靠领域渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。5）公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，且在进行第四代产品研发。①陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续研发。②加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，加速计产品线有望成为公司主力产品线。③压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器持续研发。④IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续研发。