【国君家电】青岛海尔：主业持续向好，盈利能力改善可期

主业持续向好，盈利能力改善可期

—— 青岛海尔2017三季报点评 ——

维持“增持”评级

公司原有白电业务竞争能力不断提升，GEA经营良好且协同价值不断提升，上调17-19年EPS预测至1.15/1.34/1.60元（原1.12/1.29/1.50元，+3%/4%/7%），相应上调目标价至19.8元（原17.83元，+11%），对应18年15XPE。

业绩增长符合预期

2017前三季度营收1191.9亿（+41%），归母净利润56.8亿（+49%）,毛利率29.9%（+0.8pct），净利率4.8%（+0.2pct），原有业务（不含GEA）扣非归母净利润同比增长22%。Q3单季营收416.1亿（+17%），归母净利润12.5亿（+147%）,毛利率29.4%（+0.1pct），净利率3.0%（+1.6pct）。

主业持续向好收入稳健增长，产品结构升级毛利率同比提升

公司前三季度原业务收入增长22%，其中白电业务收入增长26%，分产品冰箱冷柜、洗衣机、空调、厨卫收入分别增长34%/41%/61%/76%；卡萨帝高端优势持续显现，前三季度收入增长41%。冰洗优势不断扩大，冰/洗/空/热/烟机/灶具市场份额分别提升3.3/2.04/0.5/1.6/1 /0.8pct。GEA前三季度营收342亿元，归母净利润18.8亿元，扣非归母净利润10.2亿元；Q3单季营收117亿元（+7.7%）。公司产品结构升级，高端市场竞争能力不断提升，原材料涨价压力下，Q3毛利率逆势同比提升0.1pct。

原业务竞争力不断提升叠加全球资源整合协同效应释放，业绩具有较大弹性

内部管理改善加渠道调整后，公司原有产品优势不断释放，主力产品冰洗热份额有望进一步提升，同时公司高端化战略推进顺利，毛利率呈上行趋势，内生持续稳健增长可期。公司全球品牌布局完成，目前GEA整合符合预期，未来将在采购、生产、研发、渠道等方面持续产生协同优势，盈利能力改善可期，未来业绩具有较大弹性。

风险： 国内需求放缓，GEA整合不及预期

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