欧亚集团
8
月
26
日
发布
2017
年半年报。
报告期内实现营业收入
66.92
亿元，同比增长
1.27%
；利润总额
3.59
亿元，同比增长
16.17%
；
归属净利润
1.33
亿元，同比增长
0.52%
，扣非净利润
1.26
亿元，同比下降
3.18%
。
2017
上半年公司摊薄每股收益
0.84
元，净资产收益率
6.08%
；每股经营性现金流
1.71
元。
公司同时公告：（
1
）拟出资
3
亿元设立全资子公司长春净月欧亚购物中心公司，规划建设净月欧亚；（
2
）拟
1.53
亿元购买西宁大百
341
名自然人所持有的西宁大百
49.04%
股权，合计
4788
万股；
收购完成后，公司将成为西宁大百第一大股东。
【简评和投资建议】
1. 2017
上半年收入
66.92
亿元，同比增长
1.27%
，综合毛利率
20.57%
，增加
1.3
个百分点。
其中，一、二季度收入各增
0.45%
、
1.97%
，毛利率各增
1.63
、
1.02
个百分点。
分业态，上半年
连锁超市
增长
14.52%
至
9.59
亿元，毛利率减少
0.64
个百分点至
18.75%
；
大型综合卖场
增长
4.63%
至
18.04
亿元，毛利率增加
3.11
个百分点至
25.27%
；
购物中心（百货店）
下降
2.53%
至
37.34
亿元，毛利率增加
1.52
个百分点至
18.59%
；
地产
收入
1.46
亿元，同比下降
22.63%
，毛利率减少
13.62
个百分点至
17.72%
，主要是内蒙古项目尾盘所致。
上半年，公司新开扶余龙嘉城市广场超市、乌兰浩特乌兰东街超市
2
家门店，关闭了欧亚益民商厦、欧亚新发商厦及吉林欧亚商都
3
家购物中心（百货店），其中新发商厦物业出租给长春欧亚奥特莱斯。截至
6
月底，公司共拥有
91
家门店，包括
31
个购物中心（百货店）、
2
个大型综合卖场和
58
个连锁超市。
2.
上半年销售管理费用率
11.58%
，同比减少
0.32
个百分点
，主要来会计政策变更导致管理费用下降。其中销售费用率
3.69%
，同比增加
0.33
个百分点，主要由于新开业门店采暖费增加及员工增加；管理费用率
7.89%
，同比减少
0.65
个百分点，主要来自折旧、装饰修理费，以及会计政策变更导致房产税、土地使用税等不再计入。若扣除政策变动因素影响，管理费用同比增长
2.66%
。因银行借款增加，上半年财务费用增加
3947
万元至
1.64
亿元，费用率增加
0.57
个百分点至
2.46%
。整体期间费用率为
14.04%
，同比增加
0.25
个百分点。
3.
毛利率改善抵消费用率上涨，营业利润、净利润各增
17.11%
、
15.27%
。政府补助减少和资产处置损失增加，营业外收支减少
242
万元，净利润增长
15.27%
至
2.64
亿元；少数股东损益增加
3421
万元，最终归属净利润仅增长
0.52%
至
1.33
亿元，扣非净利同比下降
3.18%
至
1.26
亿元。
我们测算，剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支，上半年经营性利润总额增长
17%
，其中一、二季度各增
12%
、
20%
。
主要子公司中，欧亚卖场盈利稳定增长，上半年净利润增长
43%
至
1.64
亿元，占比公司净利润（含少数股东损益）
62%
；欧亚车百、通化购物中心、通辽置业、合兴实业、四平欧亚商贸均实现
800
万元以上净利润，对净利润的合计贡献约
33%
。
公司本次拟收购的西宁大
百是具有
58
年历史的青海省老字号企业，在西宁市城中区、城西区、城东区拥有
3
家综合百货门店，总建面
9.17
万平米，其中自有面积
8.24
万平米。
西宁大
百
2016
年实现收入
5.35
亿，净利润
1148
万，
2017
年
1-5
月收入
2.46
亿，净利润
1907
万元。
本次收购有利于公司拓展青海市场，推进中三星战略；我们测算，
1.53
亿对价对应
2017
年
PE
低于
15
倍，较便宜，体现公司一贯的低成本扩张战略。
维持
对公司的判断
：
（
1
）充足的防御性
：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济
南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有
31
家百货门店，
2
家大型综合卖场和
58
家超市门店，合计超
290
万平米权益自有物业，物业网点价值高。
（
2
）潜在的高成长
：储备项目丰富且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区；未来拟在俄罗斯远东地区开展业务，则体现大三星战略的布局。
（
3
）高管增持驱动利益一致，分红传统优良
：公司董事长与高管自
20
09
年以来持续增持公司股份。
截至目前，高管合计持股比例约
2.32
%
：董事长曹和平持有
276
万股占比
1.74%
，其中
2Q17
增持
2.2
万股占比
0.02%
；董秘席汝珍持有
22.84
万股，占比
0.14%
，继
2Q17
增持
7.22
万股后（占比总股本
0.045%
），
7
月再次增持
5.49
万股（占比总股本
0.035%
）
；公司上市以来累计分红
7.32
亿元（分红率
21.91%
），且自
2013
年来每年现金分红超过
5000
万元，提供稳定投资回报。
（
4
）参股景区项目，拓展旅游业
：
参股
21%
开发山西平顺县神龙湾景区，总面积
30
平方公里，
2016
年建设全速启动，预计建设期
3-4
年，短期对业绩影响不大，未来以门票为主要收入来源，估计培育期
2-3
年，看好长期发展前景，现金流丰富。
（
5
）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力
。目前
45
亿元市值对应预计的
2017
年收入
134
亿元和净利润
3.42
亿元，
PS
为
0.34
倍、
PE
为
13.2
倍，均处于行业较低水平。
维持盈利预测。
预计公司
2017-2019
年净利润各为
3.42
亿元
、
3.71
亿元
和
4.13
亿元，同比增长
4.38%
、
8.51%
和
11.36%
，
EPS
各为
2.15
元、
2.33
元和
2.59
元；目前
27.98
元股价对应
2017-2019
年
PE
各约
13.03
倍、
12.01
倍和
10.78
倍。给以
2017
年
20
倍
PE
，对应目标价
42.95
元，维持“买入”投资评级。
风险与不确定性：
外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。
近期重点研究报告
公司深度
【中央商场】轻资产化加快新零售转型，驱动价值回归
一条，小众美学の品质电商
茑屋书店：卖的不只是书，更是生活方式
网易严选：始于颜值，“衷or终”于品质？
三只松鼠的“松鼠帝国”是如何建成的
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【老凤祥】收益行业回暖，成长弹性足
【永辉超市】永辉到底牛在哪里，又将赢得怎样的未来？
【通灵珠宝】品牌及差异化营销能力强，全国布局空间广
【永辉超市】相识
8
载，致敬永辉！-以价值成长的名义
【百联股份】上海商业航母，期待国改焕新机
【青岛金王】沿渠道、品牌和新零售主线加速布局“颜值经济圈”
【合肥百货】安徽商业龙头，关注区域并购和国改机会
【利群股份】供应链优势显著，多业态并进的山东零售企业
【天虹股份】围绕内容与渠道加速转型，期待国改机会
【安德利】深耕皖中县镇市场，外延扩张或提速
【家家悦】山东超市龙头，生鲜经营与供应链能力优
【银座股份】山东国改政策密集出台，关注改革再启和业绩修复
TJX
：品牌产品+深度折扣，构建平价百
货“淘宝式购物”体验
好市多：会员制盈利模式独特，精选+低价引流创造持续增长
阿尔迪：专注商品本身，极致效率的折扣零售巨头
公司跟踪
【京东】
2Q17
收入增
44%
超预期，净利
9.8
亿连续
5
季度盈利，打造开放型商业生态
【永辉超市】新业务稳步推进，展望未来构筑强大护城河
【苏宁云商】
1H17
同店与
GMV
提速，
2.9
亿净利润超预期
【永辉超市】收入增
15.5%
归属净利增
58%
，稀缺的价值高成长
【中百集团】供应链优化促盈利恢复，新业态布局加快
【中百集团】永辉再次举牌中百
5%
，期待国改与产业整合新模式
【永辉超市】对永辉竞争力的进一步思考，及华西大区跟踪
【京东商城】
1Q17
净利
14
亿超预期，迎来盈利拐点后的持续成长
【京东商城】盈利后，再看电商格局趋稳及京东利润的成长空间
【合肥百货】
1H17
剔除地产因素后主业净利增
14%
，关注产业资本增持机会
【合肥百货】推进传统业态转型
&
超市并购，消费金融经营稳健
【永辉超市】持续优化供应链，展店提速及效率提升驱动高成长
【合肥百货】收购台客隆超市
69%
股权，区域并购整合再开启
【永辉超市】预计安徽大区
16
年收入增
20%
，
17
