中金研究 | 本周精选：宏观、策略

2023年底，中央经济工作会议提出将低空经济作为战略新兴产业之一重点支持。此后，中央部委、地方政府密集出台支持低空经济发展的相关产业政策和发展规划，我国低空经济产业发展迎来政策支持关键期。2024年3月“低空经济”首次被写入政府工作报告后，政府部门、产业界、资本市场对低空经济发展给予较高关注。低空经济产业链涵盖飞行器制造、低空飞行、低空保障以及综合服务等主要环节，是少数能够同时涵盖第一、二、三产业的新兴产业业态，其中飞行器制造和空管系统是低空经济发展的基础。本篇报告着重分析低空经济发展相关的政策法规、飞行器、空管系统、应用场景等关键环节，并展望相关领域的投资机会。我们认为，低空经济有望成为驱动经济社会发展的新生动力，为产业链相关环节发展打开广阔的成长空间。

上周，港股市场延续春节后的强势并加速上涨，DeepSeek引发的市场对科技股甚至整体中国资产的重估热情不断扩散。春节后，以港股尤其是恒生科技指数引领的快速上涨，很容易让大家联想到924那一轮同样快速的上涨行情。对比二者，我们可以发现，相同点在于都是情绪驱动且交易型资金主导，但不同点是本轮行情更加聚焦在围绕AI的科技板块，结构性更显著，也解释了港股内部金融周期板块和A股市场的大幅落后。因此本质上，本轮反弹仍是一个典型的结构市，意味着投资者要跑赢指数需要在配置上更聚焦才行，这与我们去年底展望中提出的“结构是主线”的判断不矛盾。如此聚焦的结构市有优势也有劣势：1）优势在于不需要过多依赖宏观总量政策配合；2）劣势在于上涨基础太窄，需要科技板块的不断催化。我们建议在23,000-24,000点附近适度获利以观望，决定下一步走向。

美国总统特朗普正式宣布“对等关税”（Reciprocal Tariff）。我们认为，对等关税针对国家范围广，且将增值税（VAT）纳入考量，标志着特朗普在关税方面又进一步。目前来看，对等关税不会立即实施，而是在4月1日调查报告完成后再决定具体行动，关税的执行也将视不同国家的情况而定。进一步研究发现，印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国关税水平与美国差距较大，法国、德国、英国、荷兰等欧洲国家增值税率较高，都可能是被重点关注的对象。我们测算显示，如果只是拉平关税，对美国通胀和增长的影响或有限，但如果叠加增值税，影响将显著加大。

1月27日我国DeepSeek发布R1模型，以高性能、低成本以及开源比肩OpenAI等行业领先企业，对全球AI技术路线及产业格局产生深刻影响。受此影响投资者情绪大幅提振，AI相关板块引领A股及港股指数层面上行，春节假期以来（2.3至2.14）上证指数上涨3.0%，偏成长风格的科创50和创业板指分别上涨7.1%和7.3%，港股表现出更佳的上行弹性，恒生科技在此期间上涨17.0%。不同于此前AI行情交易更多集中于上游算力板块，本轮行情从上游算力到中下游应用、端侧，以及医疗等“AI+”领域均有涉及，在行情早期中上游标的涨幅更大，行至本周下游应用、“AI+”领域体现出了更强的上行弹性。往后看，产业层面进展不断，AI行情有望延续，但当前TMT板块交易拥挤度较高，也需关注行情扩散和“高切低”效应。