· 从发行品种看，共15家发行人公告发行16支短融，发行额96.6亿元；共42家发行人公告发行47支超短融，发行额626.49亿元；共91家发行人公告发行119支中期票据，总发行额1507.04亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行182支，其中城投78支，占比42.86%；产业债方面，电力、综合投资各17支，租赁、房地产各8支，高速公路、多元金融各7支，基建设施、钢铁各5支，有色金属4支，航空3支，化工、贸易、农业、资管、公用事业、汽车、电子通信、煤炭、港口各2支，旅游、机械设备、传媒、机场、仓储物流各1支；从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1889.7亿元，AA+发行额263.49亿元，AA发行额76.94亿元。本周短融中票公告发行额合计2230.13亿元，比上周增加154.87亿元，发行额位居前五位的行业包括电力586亿元、城投433.43亿元、多元金融275亿元、综合投资214亿元和高速公路100亿元。
· CRMW方面，杭州银行为25恒逸CP001(科创票据)创设信用风险缓释凭证，金额为2.8亿元；渤海银行为25恒逸CP001（科创票据）创设信用风险缓释凭证，金额2亿元；中豫担保为24盛世01创设信用风险缓释凭证，金额0.2亿元。
· 本周发行人中，复星、恒逸、华为投资、吉利控股集团、绿城集团、平安租赁、新希望、韵达股份为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，安徽建工、湖北广电、华光环能、华能国际、京能清洁能源、龙源电力、南方航空、南京商旅、深圳能源、苏州高新、隧道股份、小商品城、越秀资本、韵达股份、中国国航、中国铝业、中国中冶、中交地产为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为湘江资产、河南农投、随州国投。产业债发行人中：
1)
招商局
是大型央企；业务较为多元，主要业务板块均具备较强竞争力；收入和盈利规模可观，投资收益对净利润形成重要补充；现金流整体波动较大，受金融和房地产业务影响明显；资产规模庞大，杠杆水平整体保持稳定，账面金融资产和外部授信充裕，短期周转压力不大。中金评分2+。
2)
招商局港
是招商局集团实际控制的港交所上市公司；公司是世界领先的港口开发、投资和运营商；收入和盈利较为稳定，投资收益较高；盈利变现效率良好，不存在自由现金流缺口；债务负担较轻，流动性充裕。
中电海康
是央企中电子全资子公司，下属上市公司海康威视、凤凰光学；主要从事智能物联产品及服务业务；常年研发支出较高，盈利能力较强；2021年以来现金流产生能力及盈利变现效率弱化，仍面临一定的短期投资压力；债务负担很轻，再融资空间较大，内外流动性充裕，所持上市子公司股份还可提供较强的流动性支持。
京汽集
是国有独资公司；我国十大汽车集团之一；收入和盈利依赖北京奔驰，自主品牌连续亏损，非经常性损益弥补经营业绩下滑；现金流产生能力较强但盈利变现有所波动，投资支出收窄，自由现金流转正；在建工程科目余额稳定，尚无拟建计划；2021年以来杠杆水平有所下降，流动性压力不大。以上3家企业中金评分3+。
3)
中国中铝
是央企子公司，纽约、香港、上海三地上市；国内最大的氧化铝生产商，规模优势明显；铝价上涨带动营收、盈利增长；近年来盈利变现效率逐年好转，无自由现金流缺口；财务杠杆逐年回落，周转依赖外部支持。中金评分3。
4)
吉利控股
是自然人实际控制的企业；国内最大的民营整车生产企业之一；营收水平受行业景气度波动影响，盈利有所起伏；盈利变现效率较好，但较大投资支出下仍存一定自由现金流缺口；债务负担以及流动性压力可控。
陕煤化
是陕西省属国有企业；陕西省唯一省属大型煤炭生产企业，非煤业务收入占比较高；收入盈利较好，归母净利润历史表现不佳，2021年以来有所改善，但未分配利润仍未转正；经营现金流产生能力较强，近年来投资现金流基本可以被经营现金流覆盖；债务规模较大，存量债券很多，债券市场融资依赖度较高。以上2家企业中金评分3-。
5)
华宝投资
是宝武钢铁全资子公司；宝武钢铁金融投资管理及服务平台；收入保持快速增长，盈利主要依赖投资收益；受融资租赁业务扩张影响经营现金流持续净流出；23年债务规模增长迅速，短债缺口规模较大，账面金融资产可提供一定偿债支持；公司持有中国太保13.35%股权，若部分变动对资产结构影响较大。
湘高速
是湖南省国资委控股企业；湖南省高速公路投资运营最重要的主体之一，区域市场地位高；通行费收入突破200亿元，财务费用侵蚀盈利严重，投资收益补充净利润；盈利变现效率维持在较高水平，近年未积累明显自由现金流缺口，未来仍有一定投资压力；总债务规模庞大，债务负担较重，短期周转依赖外部授信支持。以上2家企业中金评分4+。
6)
韵达股份
是自然人实际控制的A股上市公司；国内快递行业龙头企业之一；营业收入增速放缓转为收缩，毛利水平波动，补贴收入对净利润影响较大；盈利变现效率尚可，固定资产投资力度下降，2022年来无自由现金流缺口；债务规模及杠杆水平波动，流动性缺口不大。
锡产业
是无锡市国资委下属企业；地方政府多元化产业投资平台；2024年营收下滑放缓，盈利依赖于投资收益；2023年现金流表现好转，后续投资支出较小；杠杆水平有所上升，流动性压力不大。
河南发电
是大唐集团全资子公司；河南省最大的火电企业，机组利用小时数偏低；收入规模波动，2024年1-9月扭亏为盈；盈利变现效率一般，2024年1-9月自由现金流转正；债务负担较重。
金外滩
是上海市黄浦区国资委全资企业；主营房产销售、房产出租等业务；营收规模稳定，2024年利润下滑，投资收益贡献不低；现金流较为波动，2024年不存在自由现金流缺口；债务压力较轻。以上4家企业中金评分4。
7)
河南农投
是河南省2023年新设成立的国有企业；主营农产品仓储购销、粮油加工、种植养殖、农业保险等业务，是河南省从事农业资产经营和农业投资的主要主体；以贸易属性为主的业务毛利率低，金融类业务贡献主要毛利，但整体盈利能力依然偏弱；盈利变现效率较低，投资支出规模较大，持续存在自由现金流缺口；资本实力较强，债务资本比尚可，但较弱的盈利能力导致内生偿债能力偏弱。
长沙水业
是国有企业；主营业务涵盖自来水销售、污水处理、工程施工和油气服务；2022年来油气业务拖累毛利率下降，期间费用拖累利润；盈利变现效率受应付项目影响较大，投资现金流流出规模收缩；债务负担仍重，短期周转依赖外部授信。
京科技园
是北京市国资委实控企业；主营产业园区及住宅开发；销售波动较大，盈利能力偏弱，连续亏损；拿地较为谨慎，2024年存在自由现金流缺口；债务负担尚可，非标占比较高。
华光环保
是无锡市国资委实际控制的A股上市公司；主要经营装备制造、工程与服务、项目运营管理业务；收入增长，盈利水平边际下滑，投资收益对利润形成重要补充；盈利变现效率回落，投资活动现金流流出规模逐年扩大；财务杠杆提高，但外部支持力度较强且具有部分流动性较好金融资产。以上4家企业中金评分4-。
8)
安徽建工
是安徽省国资委实际控制的上市公司；主营建筑工程和房地产开发业务；营收保持增长，毛利率逐年抬升，费用及减值损失侵蚀净利润；经营活动现金流波动较大，未来支出压力仍大；债务资本比已超过行业平均水平，短期周转依赖外部授信，关注或有负债风险。
湘江资产
是湖南省国有企业；湖南省第二家持牌的省级地方AMC，以不良资产经营为主业；收入整体保持稳定，盈利能力良好；业务规模快速扩张下自由现金流整体呈现流出；财务杠杆有明显提升，但债务结构良好，流动性压力不大。
西海公用
是西海岸新区国资局下属企业；西海岸新区最重要的公用事业运营主体；营收保持增长，2021煤价上涨拖累净利转负，非经常性损益对净利影响较大；回款较慢致盈利变现不佳，投资规模较大，持续存在自由现金流缺口；政府注资后债务负担仍不轻，实际偿债压力大；短期周转依赖外部授信。
新希望
是民营企业；主营饲料业务，近年生猪养殖板块扩张较快，但仍与行业优秀企业有一定差距；禽产业出表收入下滑，生猪养殖行业景气度成为影响公司盈利的主要因素，近几年波动较大，投资收益是盈利的重要组成；盈利变现效率持续回升，现金流缺口收窄；债务规模有所下降但债务负担仍重，关注关联方往来。以上4家企业中金评分5+。
9)
恒逸集团
是民企，对下属上市公司恒逸石化的股权质押比例较此前明显减少；国内化纤行业龙头企业之一，文莱炼化项目投产后拓展至上游炼化领域；PTA行业竞争格局较差，文莱项目盈利较弱，整体盈利能力不强，财务费用对利润侵蚀严重；盈利变现效率和自由现金流情况均有所好转，文莱二期项目暂缓，投资压力也有所缓解；债务负担重，短期周转压力大，受限资产比例高。
南京商旅
是南京旅游集团下属上市公司；业务涉及进出口贸易、国内贸易、照明销售、旅游服务和百货零售；2023年营收恢复增长，毛利率抬升较多；经营现金流较弱，投资现金流波动较大；杠杆水平波动下降，短期周转压力不大。以上2家企业中金评分5。
· 城投债发行人中，以股权从属关系为依据，津城建负责天津市重大城市基础设施的融资、投资、建设和运营，在天津的城市发展中扮演着重要角色；山西文旅是山西省景区运营、酒店管理、智慧旅游、康养产业、产融结合和资产管理等多个业务板块的重要运营主体，中金评分方面，津城建为4+，山西文旅为4-。荆门城建、开封交建、龙岩汇金、萍乡创新、商丘发展、绍兴城发、随州国投、泰州国控、长春农业、长发集团、舟山交投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面，绍兴城发、长发集团为4，商丘发展、长春农业、舟山交投为4-，萍乡创新、龙岩汇金、荆门城建、随州国投为5+，开封交建、泰州国控为5；常熟发投、鼎力投资、高淳建设、石狮产业、西安世园为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面常熟发投为4-，鼎力投资、高淳建设、石狮产业、西安世园为5。
· 本周永续中票有安徽建工、高新开发、国家电投、湖北港口、华能国际、济高控股、交控集团、九龙江集团、山钢集团、山西文旅、陕西煤业化工集团、象屿集团、越秀集团、长沙水业、中国中冶、中国铝业、中交地产，其中安徽建工、华能国际、中国中冶为上市公司，其余发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强，因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求，维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，25九龙江MTN002、25济南高新MTN003、25南宁高新MTN001、25象屿MTN003、25长沙水业MTN002、25山西文旅MTN001的中金债项评分在主体评分的基础上下调一档；25安徽建工MTN001、25鲁钢铁MTN004、25湖北港口MTN001的中金债项评分在主体评分的基础上下调两档。
· 本周发行人不涉及外部评级调整。荆门市2023年财力有所增长，区域财政平衡和债务负担情况尚可，我们上调
荆门城建
中金评分一档至5+，上调其母公司
荆门城投
中金评分至4-。
本文摘自：2025年3月26日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
