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2023年营收同增49.0%，归母净利同增44.9%，经调整净利同增39.0%：
2023年公司实现营收
35.2
亿元（同比
+49.0%
，下同），归母净利润
14.5
亿元（
+44.9%
）；经调整净利润
14.7
亿元（
+39.0%
）。具体看，
23H1/23H2
营收分别同比
+63.0%/+39.1%
，归母净利分别同比
+52.4%/+39.1%
。公司
23
年营收、业绩增速均超此前市场预期。
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可复美实现高增，妆品化更进一步，全球重
组胶原领导者：
（1）分品牌：
2023年可复美
/
可丽金分别实现营收
27.9/6.2
亿元，可复美
+72.9%
，可丽金基本持平，可复美
/
可丽金营收占比分别为
79.1%/17.5%
。
2024
年
3
月，欧睿国际发布声明认定巨子生物为全球重组胶原蛋白领导者。
（2）分品类：
2023年功效性护肤
/
医用敷料
/
保健食品及其他分别实现营收
26.5/8.6/0.16
亿元，分别同比
+69.5%/+13.2%/-62.5%
，营收占比分别为
75.1%/24.4%/0.5%
。功效性护肤占比同比提升
9.1pct
。可复美核心单品“胶原棒”
2023
年取得高增，且新客拓展效果较好，
2023
年双
11
期间“胶原棒”
GMV
同增
200%+
，获天猫面部精华类目
TOP1
，
2023
年新品胶原乳、舒舒贴等表现也较好。
2024
年以来，可复美陆续上新胶原冻膜、焦点面霜等新品，可丽金上新胶卷眼霜、胶卷面霜等新品。
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直销占比继续提升，年终大促表现突出：
2023年直销
/
经销渠道分别实现营收
24.2/11.0
亿元，分别同比
+72.7%/+14.6%
，营收占比分别为
68.7%/31.3%
，直销占比同比提升
9.4pct
。具体看，直销中的通过
D2C/
面向电商平台
/
线下直销分别实现营收
21.5/1.8/0.9
亿元，分别同比
+77%/+43%/+40%
。
2023
年双
11
大促活动中，可复美、可丽金均表现突出，线上全渠道
GMV
分别同增
100%+/50%+
。
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拓展产品类型&妆品占比提升使得毛利率略降，线上营销费用增加销售费用率有所增加：
2023
年公司毛利率为
83.6%
（
-0.8pct
），经调整净利率为
41.7%
，维持较高水平。毛利率略降主要系拓展产品类型，妆品占比增长较快。费用端看，
2023
年销售
/
管理
/
研发费用率分别为
33.0%/2.7%/2.1%
，分别同比变化
+3.2pct/-2.0pct/+0.3pct
。
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盈利预测与投资评级：
公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。考虑股权激励，我们将公司2024-25年归母净利润从
17.47/22.67
亿元下调为17.23/21.57亿元，预计
2026
年归母净利润为
25.61
亿元，分别同比
+19%/+25%/+19%
，预计
2024-26
年经调整净利润分别为
18.30/21.77/25.71
亿元，分别同比
+25%/+19%/+18%
，当前市值对应
2024-26
年
PE
为
23//18/15X
，维持“买入”评级。
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东吴商社 吴劲草团队
