议息会议会超预期么？——海外大类资产配置双周报（2017-09-19）【天风研究·固收】

9月是全球央行议息会议关键节点，9月7日欧洲央行已率先公布议息会议结果——按兵不动，并声称：在“必要时”维持QE计划至今年12月份以后。

由于市场已积攒了充足的“宽松”预期，因而，在偏鸽的表态下，资产价格并无显著的反应。

后续在本周四将陆续公布美、日央行议息会议决议结果，我们在前期报告《议息会议基本面怎么看？》中判断：“单目标制”的日本在较低通胀背景下大概率按兵不动，9月议息会议的不确定性主要集中在美联储，这一点从目前欧洲央行公布的结果，以及欧、日市场的预期也可以得到佐证。

联储9月份议息会议将会如何？会不会超预期呢？

先看议息会议前的基本面：与我们上期报告判断类似，最新的数据显示，生产仍然强劲、就业连续复苏后企稳；CPI数据连续两月反弹，核心CPI数据连续4月稳定在1.7%的水平。

虽然联储关注的PCE数据尚未公布，但是在其目标体系中，排在前面的两大目标——生产、就业都表现强劲，因而联储是有“鹰派表态的底气的”。

再看看近期联储官员的表态：自7月通胀数据开始下行过后，联储官员的公开市场表态有明显减少的迹象（欧洲央行也是如此），我们梳理了近期以来联储有投票权的部分官员在公开市场的表态如表1。

至少可以看出两点特征：一是联储在加息方面确实是态度谨慎，在缩表方面较为确定；二是对经济的复苏比较乐观，主要隐忧是通胀。

首先，要关注9月联储议息会议对于缩表节奏的表态：

按照前期表态显示，初期的缩减规模可能是采用到期不续做的方式缩减100亿美元资产再投资规模，启动时间预期在9月份或之后。因而，关注两点可能超预期的地方：初期收缩规模是否是100亿美元左右，收缩时间是否会延后。

就收缩规模来看，只要是采用到期不续做的方式进行，由于MBS资产绝大部分都是5年以上期限的，而国债资产未来3个月内到期量约385.6亿美元左右，平均每月恰好100亿元左右，超预期可能性较小。

因而，按照联储持有资产的期限结构、联储官员的表态和前期持续的提示来看，缩表应该带来的冲击应该相对较小。

反而9月议息会议的不确定性在于“利率政策”，上期报告我们提示了过低的加息概率会存在风险，随后，加息概率明显持续回升，带动美债收益率和美元反弹上行。

按照联储官员近期表态，结合前期较为共识的一点——缩表同时放慢加息节奏，确实9月加息概率较小。因而关注“利率政策”的核心在于利率会议决议对于12月利率的表态和耶伦的新闻发布会。

目前来看，市场预期的12月加息概率数据刚刚冲破50%，呈现出明显的分歧，因而无论是利率政策偏鹰、偏鸽，可能都会带来加息预期概率的明显波动，进而影响美债、美元走势。

而回到国内来看，联储加息预期概率加强带来美元、美债收益率上行，会带来汇率和利差的双重压力，虽然这大概率不会明显影响中债走势，但需关注：海外利多因素短期转向利空。

加息预期变动；主要国家基本面变动。