【光大纺服|三季报点评】七匹狼：针纺和电商拉动收入增长，男装线下呈现改善

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光大纺织服装 ▍三季报点评

七匹狼

17年1~9月公司实现收入20.55亿元，同比增14.81%； 扣非净利1.16亿元，同比增47.60%； 归母净利1.95亿元，同比增15.38%； EPS0.26元。 收入增长主要为针纺及电商增长贡献；扣非净利增幅较大、同比增3746万元，主要系财务费用减少4973万元（利息收入增加）贡献；净利增速低于扣非净利主要为理财产品投资收益减少致非经常性损益减少。

分季度来看，17Q1~Q3收入分别增13.89%/9.08%

/19.69%，归母净利润分别增9.81%/25.63% /14.44

%。 Q3单季收入增长提速，主要为针纺和电商继续发力以及男装线下滑态势收窄共同促进，另外秋冬季产品发货提前也有一定影响。

收入拆分来看：1）按渠道分， 线上收入预计8亿左右，增速30%+、占比预计接近40%（去年同期预计在30%+）；线下收入预计增高个位数。

2）按品类分， 针纺业务预计收入7亿左右，增速40%左右；男装主业收入预计个位数增长，较17H1的持平或微增继续改善。 男装业务中，线上预计贡献主要增长，线下预计略下滑、但降幅较上半年有所收窄。

3）分经营模式来看，因净关店幅度更大、加盟收入端表现差于直营。

4）公司 总体渠道的净关店幅度缩小、态势改善 ，目前关店力度已经较小； 从单店效益来看，直营同店目前个位数增长。均显示男装线下正处于改善趋势中。

毛利率 ： 17年1~9月毛利率降2.21PCT至38.25%，主要由于毛利率较低的针纺和电商业务增速较高、占比提升所致 。17Q1~Q3毛利率分别为34.18%（-2.97PCT）、39.67%（-2.73PCT）、41.62%（-1.16PCT）。

费用率 ：17年1~9月期间费用率降4.15PCT至20.04%， 其中销售费用率降1.65PCT至14.82%、管理费用率降0.26PCT至8.92%，显示控费效果进一步体现 ；财务费用率降2.23PCT至-3.70%、绝对值减少4973万元主要为募集资金定期存款利息收入增加所致。

其他财务指标 ： 1）17年9月末存货较年初增20.23%至10.81亿元，存货/收入为52.62%，存货周转率为1.28较去年同期1.17提升。

2）应收账款较年初增88.07%至3.23亿元，主要因Q3为2017 秋冬季产品发货高峰期，公司代理商使用信用额度提货、未结算的货款较多所致；从周转情况来看，1~9月应收账款周转率为8.30，较去年同期的6.72提升。

3）资产减值损失同比降9.09%至1.56亿元，主要为应收款项减值准备转回4203万元；1~9月计提存货的资产减值准备计提1.90亿元，较去年同期增27.20%。

4）投资收益同比降52.13%至4239万元，主要为到期的理财产品较少、实现的投资收益较少所致。

5）营业外收入同比降82.26%至593万元，主要为收到日常活动相关的政府补助在“其他收益”列示所致。

6）经营性净现金流同比增42.83%至3.24亿元。

在预计销售收入较去年有所改善基础上，公司预计17年净利增0~25%。

我们认为：1） 主业方面电商和针纺业务持续快速增长贡献收入增长，但相应地占比提升、业务结构变化也拉低了毛利率。

2） 男装主业改革持续进行中、期待调整效果逐步体现 ，从经营层面直营同店已有个位数增长、加盟店仍期待改善，男装线下业务预计逐步企稳并有望回正；从售罄率指标来看今年春夏产品售罄率接近70%、好于前两年，平均折扣也有所收缩。另外，公司打造个性化狼文化IP、倍率较高的“狼图腾”品牌有望明年单独开店，预计从直营和购物中心形式开始。

3） 公司收购KARL LAGERFELD品牌大中华区使用权探索轻奢领域，未来有望带来新增长点，目前仍处办理手续中。

4）现金类资产充裕，9月末货币资金6.51亿+其他流动资产（主要为理财产品）31.33亿。近3年计提存货跌价准备充足有助增强未来业绩弹性。

17年以来中高端男装初现行业性好转，公司作为闽派男装代表性企业知名度高、行业地位优秀，男装行业终端销售环境好转叠加公司业务调整显效有望促主业持续改善。 由于KL品牌目前规模较小、仍处亏损，短期来看对业绩贡献有限，维持17~19年EPS为0.41/0.48/0.54元，对应17年PE23倍、PB1.32倍，维持“ 买入 ”评级。

风险提示：终端消费疲软、并购整合不当。

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