事件： 嘉事堂公布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入65.36亿，同比增长27.84%，实现扣非归母净利润1.47亿，同比增长28.67%；公司预计1-9月实现净利润1.70亿~2.21亿，同比增长0~30%。

业绩增速整体符合预期，财务指标保持稳健： 报告期内公司收入和利润增速分别为27.8%和28.7%，基本复合预期。分季度看，2017年Q1和Q2收入增速分别为25%和30%，收入增长呈加速态势；Q2公司整体毛利率9.58%，环下降1.1pp，主要是药品配送和器械批发占比提高影响；扣除非经常性损益影响，Q2公司的利润率为2.21%，基本保持稳定。

收入环比快速提升，阳光采购受益明显： 4月8日北京新一轮阳光采购开始执行，公司配送品规数提升显著现已超过30000个，北京地区市场配送份额稳居第5名，我们测算2季度公司北京地区药品配送业务收入增长约在40%左右，全年在阳光采购执行和蓉锦医药并表的因素影响下，药品配送收入有望实现40%以上增长。

器械业务仍保持快速增长，其中批发部分是业务亮点： 高值耗材的14家器械配送推广子公司半年合计实现收入27.5亿，同比增长22.2%，合计净利润1.62亿，同比增长16.2%；另外2家批发型公司合计实现收入10.6亿，同比增长75%，合计净利润1510万，同比增长54%。

ABN第一期完成发行，首期规模8亿，为公司再发展增添动力： 7月14日，公司完成第一期ABN发行，总额8亿，利率5.3%，全部由公司大股东中国青年实业发展总公司认购，体现了大股东对公司发展的高度支持，预计ABN融资可以支持公司实现30亿以上新增收入。

阜外地区业务拓展顺利，多个项目开始运营，给公司提供丰富潜力增长点 ：1）公司四大器械物流基地全部投入运行，为公司器械业务再发展和第三方物流业务发展提供有力保障；2）收购蓉锦医药多数股权并计划设立嘉事堂西南总部和建设物流中心，目标5年实现收入50亿，西南地区正式成为公司业务发展的重要战略支撑点；3）中航系西安项目健康运行，中航系后续合作未来有望陆续落地。

盈利预测与投资建议： 我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元，同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%；归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元，同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%；对应EPS分别为1.17元、1.53元和1.98元。

风险提示事件： 受政策影响行业降价风险；外阜地区业务拓展不达预期。