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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：关注国内跨年行情
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
关注国内跨年行情。进入12月，2024年即将收官。从历史表现来看，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，A股季节性上均表现不俗，可以继续关注今年的“跨年行情”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，10月和11月经济数据开始体现政策传导向经济企稳改善。关注后续国内政策预期，包括12月重要会议以及降准的可能，A股有望受益。
特朗普交易有所降温。特朗普政府的内阁成员基本明确，整体思路均延续特朗普的主张——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+支持传统能源。其中，拟任财长斯科特·贝森特所主张的“3-3-3”政策对远端通胀预期有所下修，“即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源”，同时他还提到“特朗普的关税威胁是一种谈判策略，目的是从其他国家获取让步”。11月26日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税。整体近期特朗普交易有所降温，等待明年1月20日正式上任后的具体政策。美国11月非农数据不温不火，失业率抬升同时新增非农增加，衍生品显示美联储12月降息25bp的概率为87.7%。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。12月5日，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：市场震荡 等待需求破局
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块买入套保。
核心观点
■ 市场分析
关注国内跨年行情。进入12月，2024年即将收官。从历史表现来看，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，A股季节性上均表现不俗，可以继续关注今年的“跨年行情”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，10月和11月经济数据开始体现政策传导向经济企稳改善。关注后续国内政策预期，包括12月重要会议以及降准的可能，A股有望受益。
特朗普交易有所降温。特朗普政府的内阁成员基本明确，整体思路均延续特朗普的主张——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+支持传统能源。其中，拟任财长斯科特·贝森特所主张的“3-3-3”政策对远端通胀预期有所下修，“即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源”，同时他还提到“特朗普的关税威胁是一种谈判策略，目的是从其他国家获取让步”。11月26日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税。整体近期特朗普交易有所降温，等待明年1月20日正式上任后的具体政策。美国11月非农数据不温不火，失业率抬升同时新增非农增加，衍生品显示美联储12月降息25bp的概率为87.7%。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。12月5日，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
宏观利率：美国风景“独好”——宏观利率图表207
策略摘要
全球市场和经济的分化日益显著，一方面是美股、比特币的新高，另一方面是亚洲、欧洲市场的压力；一方面是韩国、法国、南美和非洲地区的不稳定，另一方面是美国对外政策的“大棒”。在这分裂的环境中，我们认为操作上继续保持谨慎，关注风险。
核心观点
■ 市场分析
国内：短期改善。1）货币政策：央行修订后的M1将同时包括企业和居民活期存款，11月央行增持黄金5吨。2）宏观政策：财政部起草《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》；新华社表示破除“增速崇拜”，中国经济增长在5%左一点或是右一点，都可以接受；稳住楼市、股市两个“风向标”，加强重点领域风险防范应对。3）对外政策：中国商务部表示原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；四大行业协会表示美国芯片不再可靠、安全，中国企业应谨慎采购；美国商务部发布了新的对华半导体出口管制措施。4）行业政策：广州、宁波、无锡、杭州等多地上调房贷利率下限。5）经济数据：11月财新服务业PMI 51.5，制造业PMI升至51.5，创五个月新高。
海外：继续狂欢。1）货币政策：鲍威尔表示美联储可以“更谨慎点”降息；美联储穆萨莱姆表示最早可能本月暂停降息；美联储褐皮书显示美国大部分地区的经济活动略有增长；日本央行植田和男上周“放风”加息“即将到来”。2）宏观政策：OPEC+增产计划推迟至明年4月；美参议院共和党确定明年立法次序，先边境、能源，后税收。3）经济数据：美国11月ISM服务业指数从10月的56降至52.1，制造业PMI 48.4，创今年6月以来最高水平，11月非农新增22.7万，失业率升至4.2%，11月ADP新增就业14.6万人，10月JOLTS职位空缺774.4万人，预期751.9万人。4）风险因素：韩国总统尹锡悦深夜宣布“紧急戒严”，韩国央行宣布将增加短期流动性，并根据实际需要采取措施稳定外汇市场；1962年以来法国政府首次因不信任投票而被推翻。
■ 策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。
■ 风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：离岸人民币兑美元跌破7.3关口
策略摘要
离岸人民币兑美元跌破支撑位。短期内，波动性仍是主基调。
核心观点
■ 市场分析
最近美元兑人民币汇率经历了大幅波动。特别是12月4日，人民币汇率在经历了前一 天的下跌之后，出现了明显反弹，离岸人民币对美元的汇率上涨了将近200个基点， 几乎完全回升了之前的损失。这波突然的贬值主要是受情绪因素的影响，尤其是外资对人民币汇率的悲观预期，以及国内债券市场的变化，导致了市场的波动。
美元指数走强和美中利差扩大加剧了人民币贬值压力，但人民币对一篮子货币保持较 强韧性。近期中国10年期国债收益率跌破2%，使得美中利差进一步扩大，带来了更 多的人民币兑美元的贬值压力。不过，人民币对一篮子货币的表现仍然较强，CFETS人民币汇率指数仍维持在100以上，显示人民币在全球货币中的相对强势。中国政府 的政策调控和经济增长动能的回升，或为人民币汇率提供一定的支撑。最近的稳增长 政策逐步见效，11月的中国制造业PMI连续三个月上升，显示制造业需求正在改善；11 月的仓储指数也回升到了扩张区间，表明经济活动有回暖的迹象。
年底结汇高峰可能推迟至关税政策明朗后，对人民币汇率的影响有限。在中美利差倒 挂和美元强势背景下，企业普遍倾向延迟结汇以摊薄持汇成本。2024年底至2025年初，若美中政策利率差进一步扩大，延迟结汇或成为主流策略。同时，待结汇资金的规模被高估，人民币跨境支付占比上升及出口企业其他跨境支出削弱了实际结汇需求。2024年1-10月结汇率均值降至61.64%，反映出对全球贸易不确定性及特朗普可 能上台后的强硬贸易政策的担忧，部分企业已通过抢出口调整策略。若特朗普在2025 年初实施类似2018年的关税政策，短期内结汇率可能下探至60%以下，随后因政策落地后的集中结汇行为而回升至70%以上。
美国非农数据不温不火，经济复苏仍存放缓迹象，影响美联储政策走向。11月，美国 非农就业人数反弹，增加22.7万人，超出市场预期的20万人，且前两个月的就业数据也大幅上修。然而，失业率升至4.2%，就业参与率略有下降，这表明经济虽然未陷入衰退，但仍存在放缓迹象。就业数据提高了市场对美联储降息的预期，交易员认为 降息概率已上升至85%。随着通胀压力持续，工资增长稳定，下周的CPI数据可能会 进一步影响美联储的利率决策，决定是否维持既定的降息路径。11月的ISM制造业 PMI 回升到48.4，显示美国工业部门有小幅复苏，但还没恢复到扩张区间，经济复苏仍面临挑战。
当前人民币汇率处于复杂的动态平衡中。外部经济环境和市场情绪仍是主导波动的关 键因素，美元指数的强势构成了明显的压力。然而，中国经济的逐步回暖和政策效果 的逐渐显现，正在为人民币汇率提供潜在的韧性支撑。美元兑人民币汇率可能突破现有区间，形成新的均衡区间。从基本面来看：1)经济预期差(chā)中性：中国经济在政策调控下呈现中性表现。制造业PMI连续三个月上升，表明经济活动回暖，但依然面临外部压力和内需挑战。美国经济表现较为复杂，美国经济温和放缓，11月非农不温不火，制造业PMI回升但仍低于荣枯线；2)中美利差(chā)利好美元：中国10年期国 债收益率跌破2%，中美利差进一步扩大，给人民币带来贬值压力。与此同时，美联储 的降息预期进一步提升，市场预计12月降息概率达到85%；3)贸易政策不确定性中 性：特朗普拟对中国商品加征10%关税，市场预期中国企业可能加速出口以应对潜在 政策风险。若关税进一步升级，将对外贸顺差和国际收支平衡造成显著冲击。
策略
离岸人民币兑美元正在寻找并构建新的波动区间，短期美元兑人民币的震荡走势仍将 持续。
风险
内部调控；中美关系；新兴市场风险；地缘政治。
航运：马士基1月份FAK报价公布，现货价格或已经见顶
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK50周报价2703/4915；WEEK51周报价2609/4748；MSC12月份上半月以及下半月船期报价3020/5040。OA联盟，COSCO 12月份上半月报价3525/6225，12月下半月船期报价3825/6825；CMA 12月上半月船期报价2755/5085，12月下半月报价2955/5485；EMC 12月上半月报价3085/4720，12月下半月船期报价3335/5120；OOCL 12月上半月船期报价2900/4800，12月下半月船期报价3250/5500。THE联盟，ONE 12月下半月船期报价3335/5804；HMM12月上半月船期报价2668/4906，12月下半月船期报价2768/5106；赫伯罗特12月上半月以及下半月船期报价涨至3400/6100。马士基调高亚洲-欧洲11月15日后PSS，由250/500调高至750/1500；马士基1月份FAK价格发出为3900/6000。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港WEEK50/51/52周运力分别为22.254/25.52/29.89万TEU（已经排除停航以及TBN情况），12月份月度周均平均运力24.18万TEU,低于去年同期，环比11月份增加10%左右，1月份目前周均运力26.3万TEU，环比2024年同期增幅相对较多，关注后期船司是否会主动调节运力。
12合约关注12月份涨价函落地成色。随着12月上半月日益临近，主要船司也不断调整12月上半月收货价格，12月第一周5000到5500美元/FEU，12月下半月价格大致在5000美金/FEU附近，最终交割结算价格也日渐清晰，初步预估在3500点附近，最终落地成色可重点关注每日TCI报价情况。
此轮运价高点或已经出现。马士基1月份FAK价格为3900/6000，与12月份FAK价格持平，在船司主动空班维持运力的情况下（12月份），12月份报价由最初的6000美元/FEU逐步回调至目前12月第三周的4700美元/FEU（以马士基为例）。1月份运力环比12月份大致增加8%左右，同比去年同期增加14%左右，1月份供给端压力相对较大，后续需关注12月下半月以及1月份货量情况。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定。
总的来看，1月份涨价函目前已经公布（或是最后一个向上驱动），考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点或已出现，投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约目前已经计价较12月份价格下跌20%，后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何。
中东地区出现新变量。当地时间8日清晨，叙利亚反对派在电视讲话中称已“推翻阿萨德政权”。有媒体当天报道，叙利亚国家军队说，叙总统巴沙尔·阿萨德政权已经结束。停火谈判继续推动，以色列总统呼吁埃隆·马斯克重启加沙人质谈判；美国当选总统特朗普的中东特使会见了以色列总理和卡塔尔首相，以促成停火。
核心观点
■ 市场分析
截至2023年12月6日，集运期货所有合约持仓75550 手，较一周前减少2497手。EC2502合约周度上涨3.79%，EC2504合约周度上涨1.64%，EC2506合约周度上涨3.21%，EC2508合约周度上涨1.61%，EC2412合约周度上涨0.59%。12月6日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌0.30%至3030 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌1.08%至3309 $/FEU。12月2日公布的SCFIS收于2828.63 点，周度环比下跌1.15%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶7艘，合计交付6.75万TEU；12000-16999TEU船舶交付3艘，合计47372TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：市场等待政策指引，国内股指延续上涨
策略摘要
海外市场，美国非农就业数据超预期回升，联储12月降息概率上升，本周美股三大指数走势分化，纳指大幅收涨。国内财新制造业PMI走高，服务业PMI小幅下降，国内经济正在筑底。本周国内股指延续回升，核心资产再度迎来上涨，市场对12月重要会议的政策预期逐步显现，股指有望继续震荡走强。
核心观点
■市场分析
财新制造业PMI走高。宏观方面，11月财新中国制造业PMI录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间；财新中国服务业PMI录得51.5，较10月下降0.5个百分点；财新中国综合PMI走高0.4个百分点至52.3，创7月以来新高，主要受制造业景气度上升的带动。海外方面，美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，前值自1.2万人修正至3.6万人；11月失业率为4.2%，超出预期和上个月的4.1%。平均时薪同比和环比增速分别为4%和0.4%，均超市场预期，美联储12月降息概率上升。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，预期73，11月终值71.8；一年期通胀率预期初值2.9%，预期2.7%，11月终值2.6%。
国内股指延续涨势。现货市场，本周国内主要指数延续涨势，沪指涨2.33%报3404.08点，创业板指涨1.94%。行业指数全线收涨，钢铁、煤炭、机械设备、传媒行业涨幅超5%，食品饮料、电力设备、农林牧渔行业涨势偏弱。市场活跃度回暖，本周两市日均成交量为1.69万亿元。南方基金、富国基金、大成基金和融通基金新申报深证100ETF产品，华宝基金和永赢基金则是启动旗下深创100ETF向深证100ETF的转换，有望给市场带来更多被动型增量资金。美股市场，本周美股三大指数走势分化，纳指涨3.34%，道指小幅收跌。
IC增仓。期货市场，基差方面，本周IH、IC、IM基差较上周有所回升。期指活跃度下降，持仓方面，仅IC的持仓量小幅增加。
■策略
单边：IM2503、IH2501买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债周报：关注信用扩张预期，长债利率面临风险
策略摘要
12月6日央行以固定利率、数量招标方式开展了1909亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，关注信用扩张预期，长债利率面临风险。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：金融监管总局发布《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》，从强化市场准入退出监管、推进分级分类监管、从严整治违法违规行为、升财险业风险防范化解能力。（2）通胀：10月CPI同比上涨0.3%。
资金面：（3）央行：12月6日央行以固定利率、数量招标方式开展了1909亿元7天逆 回购操作，操作利率为1.5%。2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位 中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.48%、1.68%、1.80% 和1.71%，回购利率回落为主。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.01%、-0.4%、-0.01%和-0.32%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.04元、4.94元和-0.12元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0099元、-0.0132元、-0.1818和 -0.0052元。
■ 策略
单边：2503中性。
套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2503-2×TS2503）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
原油：欧佩克会议后油价走势偏弱
■
市场分析
上周欧佩克会议尘埃落定，会议不出所料将增产推迟一个季度，同时将复产周期拉长至18个月，较原计划能加了6个月，意味着增产脚步更加缓慢，我们认为欧佩克的限产计划更多是一种软约束，欧佩克国家的实际产量情况取决于各成员国的限产执行情况，虽然近期伊拉克、哈萨克斯坦通过油田检修等手段压低了产量，但2025年由于有新的油田项目投产与扩建，伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国家的限产执行率依然堪忧，而俄罗斯如果未来制裁解除也有增产空间，欧佩克的限产协议绝大部分由海湾产油国沙特、科威特来承担，但沙特原油产量与出口今年全年来看已经处于历史低位，降无可降，我们对欧佩克供应的判断是，虽然增产计划推迟，但全年欧佩克供应将会同比增加，增加幅度大约在50万桶/日，如果伊拉克库尔德地区的原油出口恢复，还有望再增加约45万桶/日的供应，潜在的不确定性主要在伊朗供应，特朗普上台后将会对伊朗再度展开极限施压政策，虽然市场有观点认为川普的打压下伊朗石油供应将会损失50至80万桶/日，但与2018年不同的是，伊朗石油贸易在经历了美国多轮制裁后已经形成了反制裁闭环，想要压低伊朗石油出口最终还是要看中国脸色，因此，伊朗石油出口相对2018年具有较强的制裁韧性，由于地缘政治而受到的供应损失量级未必有市场预期的这么大，委内瑞拉与伊朗的情况类似，虽然特朗普可以收回雪佛龙等石油公司的作业许可证，但委内瑞拉的原油出口也不会出现大幅下降，总体来看，明年欧佩克已经无力通过减产来对冲较大的非欧佩克供应增量，而潜在的制裁断供量也不会非常大，全球原油供应增加同比大约在150-200万桶/日，而炼厂加工量增长不超过100万桶/日，成品油消费量同比增长不超过50万桶/日，明年将会出现显著的供应过剩。
市场对欧佩克的会议反应也较为平淡，会议当天油价基本收平，周五油价明显走弱，我们认为欧佩克此次会议依然是走了“温水煮青蛙”路线，对于原油市场的问题只能是治标不治本，把球往后踢，通过压缩市场份额来托底油价的策略正在失效，因为限产导致需要更高的财政平衡油价，而需求疲软与非欧佩克供应增长推动油价处于低位，现实油价永远无法靠近财政平衡油价，从而陷入越限产油价越低，离财政平衡油价目标越来越远的死循环，最终会有越来越多产油国退出限产或者作弊，最终导致这一计划失败或者有名无实。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：高硫油市场结构调整，但供应扰动仍存
策略摘要
基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格反弹的持续性有限，目前仍处于区间震荡态势，来自地缘、宏观、基本面的多重因素形成影响，短期趋势不明朗。本周欧佩克决定将220万桶/日的增产继续推迟一个季度，从明年4月份开始增产，这与市场普遍预期的结果一致。在增产推迟的影响下，我们预计明年欧佩克实际产量同比增长在50至80万桶/日，阿联酋的增产也从明年4月份开始，欧佩克的结果只是一个偏政治性的表态，实际产量增幅取决于各个国家对限产协议的执行情况，由于哈萨克斯坦、伊拉克、阿联酋等国家明年都有新油田项目投产，限产协议与这些国家的中长期战略矛盾，我们预计这些国家的限产执行率在2025年不会太高，且如果未来西方放松对俄罗斯石油行业制裁，俄罗斯亦有增产空间与意愿。整体来看，明年全球原油供应增长接近200万桶/日，在需求端弹性不足的背景下，市场将面临供过于求的状况，油价存在下行压力。
就燃料油自身基本面而言，近期高硫燃料油表现超出我们的预期，我们认为主要是部分炼厂的计划外检修导致供应收紧，本周伊拉克巴士拉炼厂（产能28万桶/天）也出现关停，伊拉克12月高硫燃料油发货量预计在72万吨（未来有可能上修），环比11月下降122万吨。目前来看，高硫燃料油市场短期仍存在支撑，但随着裂解价差到达历史高位区间，市场更容易受到利空因素的边际影响。具体而言，随着夏季结束，中东地区燃料油需求逐步回落，出口随之回升。伊拉克预计将影响整体12月的出口量，但持续时间不会太长。此外，虽然有部分意外关停的装置，但全球炼厂常规检修量将进一步下滑，当前较高的燃料油裂解价差也能够吸引简单型炼厂提高负荷。最后，中国11月份进口了较多高硫燃料油，考虑到国内炼厂利润状况，这种采购力度或难以在12月延续。综合而言，高硫燃料油估值在冬季存在回调的空间。事实上，本周市场结构已经有转弱的信号，月差、裂解价差、现货贴水均出现回落。
低硫燃料油方面，近期市场驱动弱于高硫燃料油，本周由于高硫端调整，LU-FU价差出现反弹。目前市场的支撑因素在于国内四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑，参考隆众资讯统计，11月国内炼厂保税用低硫燃料油产量仅有48.2万吨，环比减少28.8万吨，跌幅达到37.4%，预计12月产量维持低位。与此同时，压制市场的因素在于海外剩余产能相对充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的增量将补充现货供应。其中，科威特11月燃料油发货量预计达到112万吨，环比10月增加18万吨，刷新历史最高水平。近期低硫燃料油裂解与月差震荡偏弱，反映海外供应增量足以覆盖国产量的下滑。站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，LU估值未来将面临新的压力。
■
策略
单边中性，观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：化工端需求疲软，市场弱势运行
策略摘要
原油价格短期趋势不明朗，而LPG自身基本面相对疲软，市场驱动不足。目前期货最便宜交割品锚定在山东地区，预计盘面短期维持区间震荡格局，建议观望为主。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格反弹的持续性有限，目前仍处于区间震荡态势，来自地缘、宏观、基本面的多重因素形成影响，短期趋势不明朗。本周欧佩克决定将220万桶/日的增产继续推迟一个季度，从明年4月份开始增产，这与市场普遍预期的结果一致。在增产推迟的影响下，我们预计明年欧佩克实际产量同比增长在50至80万桶/日，阿联酋的增产也从明年4月份开始，欧佩克的结果只是一个偏政治性的表态，实际产量增幅取决于各个国家对限产协议的执行情况，由于哈萨克斯坦、伊拉克、阿联酋等国家明年都有新油田项目投产，限产协议与这些国家的中长期战略矛盾，我们预计这些国家的限产执行率在2025年不会太高，且如果未来西方放松对俄罗斯石油行业制裁，俄罗斯亦有增产空间与意愿。整体来看，明年全球原油供应增长接近200万桶/日，在需求端弹性不足的背景下，市场将面临供过于求的状况，油价存在下行压力。
LPG外盘近期处于震荡偏弱的状态，来自原油端与自身市场的驱动有限。就当前基本面来看，矛盾并不突出。其中，中东LPG出口仍未看到明显增量，11月份发货量大概为387万吨，环比10月减少5万吨。由于欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，因此短期内中东供应增量有限。此外，随着地缘冲突反复，且即将上任的美国总统对伊朗态度强硬，未来伊朗LPG供应或存在一定风险。美国方面，随着前期管道爆炸的影响消退，美国LPG出口再度回到绝对高位。参考船期数据，11月美国发货量在586万吨，环比10月增加34万吨，12月出口或维持在这个水平。往前看，明年美国NGL和LPG产量有望维持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，基本面缺乏亮点，市场氛围偏弱。具体来看，当前国内供应压力有限，近期炼厂商品量与进口量不多。但随着检修企业陆续恢复，未来几周国产供应量或逐步增加。此外，主要压制市场情绪的因素在于需求端。其中，气温下降刺激燃烧需求提升，但强度有限。化工原料方面，醚后碳四与PDH装置利润仍处于负值区间。本周烷基化装置开工负荷出现下滑。与此同时，作为核心的化工下游，PDH装置开工率也仅有60%左右。
总体来看，原油价格短期趋势不明朗，而LPG自身基本面相对疲软，市场驱动不足。目前期货最便宜交割品锚定在山东地区，预计盘面短期维持区间震荡格局，建议观望为主。
■ 策略
单边中性偏空，观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：供应维持低位，库存拐点信号尚未出现
策略摘要
在库存拐点出现前，BU单边价格与月差仍存在支撑，但考虑到盘面短期涨幅较大，向上空间或有限，建议保持谨慎。
核心观点
■ 市场分析
本周沥青期货价格呈现先涨后跌的走势，近期市场驱动偏强，到达相对高位后回调。
国内供给：参考百川资讯数据， 12月5日国内沥青厂装置总开工率为25.74%，较12月2日下降1.95%。西北：主力炼厂沥青产量缩减，总开工率下降11.89%。东北：总开工率不变。华北华中：个别炼厂沥青产量调整，带动总开工率下降0.69%。山东：齐鲁石化沥青复产，总开工率上升3.41%。长三角：金陵石化沥青短期停产，且镇海炼化间歇生产，带动总开工率下降14.28%。华南西南：部分主力炼厂沥青维持较高产量，总开工率上升0.35%。
需求：虽然国内气温逐步下降，但沥青刚需基本盘仍得以维持，赶工需求持续释放。具体来看，南方气温偏暖，工程施工积极性尚可带动华东、华南改性需求上升；北方新一轮冷空气抑制下游开工，企业加工改性量走低。整体来看，终端需求南北分化，业者观望气氛愈加浓厚。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得154.92万吨，环比前一周下降2.09%；社会库存录得62.56万吨，环比前一周下降4.57%。
逻辑：近期沥青市场表现强势，现货与盘面价格连续上涨，本周主力合约一度突破3600元/吨，随后出现回调。我们认为近期市场强势的背后主要是供需错配驱动库存大幅下滑，随之形成低库存、现货偏紧的状况，此外还叠加了资金面多配的助推。具体来看，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位，而终端需求受到项目赶工的支撑，炼厂与社会库存去化幅度超出预期，目前还没有出现拐点的信号。往前看，在库存拐点出现前，BU单边价格与月差仍存在支撑，但考虑到盘面短期涨幅较大，向上空间或有限，建议保持谨慎。
■
策略
单边中性，观望为主，
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：PX跟随原油波动，关注调油备货动向
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需趋累，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但随着PTA价格走低，聚酯工厂买气尚可。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，高供应下瓶片加工费承压，周五聚酯瓶片工厂现货加工费482元/吨，市场价格跟随原料成本为主，但近期华润等装置按计划检修，瓶片负荷有所下滑，如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹。
成本端，本周原油价格震荡上涨后回调，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，人民币短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，本周中国 PX 开工率81.1%（-3.8%），亚洲 PX 开工率75.9%（-1.6%），本周五PX加工费185美元/吨（较上周+4）。本周国内PX装置负荷下降，主要来自部分工厂短流程开工下降以及个别工厂计划外短停或降负，PXN小幅反弹。随着PX负荷下调，供应压力较前期可能缓解，但现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，中国 PTA 开工率85.6%（+0.8%），本周五PTA现货加工费237元/吨（较上周-66），本周英力士装置计划内检修，PTA负荷进一步提升到年内新高，加工费压缩。聚酯负荷高位下滑至91%，PTA供需趋累，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，随着PTA价格走低，聚酯工厂买气尚可。
需求方面，江浙织造负荷70%（-1%），江浙加弹负荷86%（-3%），聚酯开工率91.0%（-1.1%），直纺长丝负荷93.8%（+0.3%）。POY库存天数19.9天（+1.7）、FDY库存天数21.8天（+1.6）、DTY库存天数27.6天（+0.9）。涤短工厂开工率86.4%（持平），涤短工厂权益库存天数14.7天（-0.4）；瓶片工厂开工率73.6%（-4.4%）。本周织造负荷下滑速度放缓，但整体开机率还是下行趋势，12月下织造企业预计将陆续放假，负荷预计也会加速下滑，但原料价格低位下大部分企业预计会坚持到1月上，成品库存累积中。聚酯方面，当前下游原料备货依然低位，以刚需备货为主，库存回升，12月下旬终端将再视长丝促销力度备货；聚酯负荷本周继续下滑，主要是瓶片的计划内检修，短期来看聚酯负荷依然能维持90%以上，长丝减产存疑，1月随着织造负荷下降向上传导可能有所下滑。
PF生产利润466元/吨（较上周+8），本周涤纱开机率68.7%（持平）,涤纶短纤权益库存天数14.7天（-0.4），1.4D实物库存22.6天（+0.7），1.4D权益库存15.2天（-0.2），本周直纺涤短维持震荡偏弱态势，期现及贸易商维持优惠走货。下游纱厂部分减产，原料采购维持刚需，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
■
策略
PR中性，
PX、PTA、PF中性。
■
风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：显性库存低位，EG价格仍有支撑
策略摘要
MEG中性。近期合成气制EG负荷逐步恢复中，EG负荷达到年内高位；需求端，织造以及加弹负荷逐步走弱，12月随着瓶片检修兑现，聚酯负荷也有所转弱，但长丝负荷还较为坚挺，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，但短期新疆煤制发货和港口进口到货延期，沙特检修计划也使进口增量有限，在需求支撑下乙二醇港口尚未开始累库，贸易环节流转货源不多，显性库存低位对市场价格仍有支撑，后续关注港口库存回升情况以及中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为60元/吨（+14），本周乙二醇主港库存降幅明显，乙二醇价格重心震荡坚挺，期间受盛虹装置检修消息影响，乙二醇基差走强。
本周国内乙二醇整体开工负荷在71.64%（环比上期-1.61%），其中煤制乙二醇开工负荷在75.05%（环比上期+1.20%）。本周乙二醇煤制负荷继续提升，但盛虹计划外检修，总开工率小幅下滑。乙二醇负荷当前整体在年内高位，后续关注盛虹炼化、新疆中昆重启以及提负动作，开工率仍有一定提升空间，但新疆EG发货仍有延迟，当下贸易环节乙二醇流转货源不多，国产增量多直接补充至下游工厂，港口库存未见明显累积。
需求方面，江浙织造负荷70%（-1%），江浙加弹负荷86%（-3%），聚酯开工率91.0%（-1.1%），直纺长丝负荷93.8%（+0.3%）。POY库存天数19.9天（+1.7）、FDY库存天数21.8天（+1.6）、DTY库存天数27.6天（+0.9）。涤短工厂开工率86.4%（持平），涤短工厂权益库存天数14.7天（-0.4）；瓶片工厂开工率73.6%（-4.4%）。本周织造负荷下滑速度放缓，但整体开机率还是下行趋势，12月下织造企业预计将陆续放假，负荷预计也会加速下滑，但原料价格低位下大部分企业预计会坚持到1月上，成品库存累积中。聚酯方面，当前下游原料备货依然低位，以刚需备货为主，库存回升，12月下旬终端将再视长丝促销力度备货；聚酯负荷本周继续下滑，主要是瓶片的计划内检修，短期来看聚酯负荷依然能维持90%以上，长丝减产存疑，1月随着织造负荷下降向上传导可能有所下滑。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区MEG港口库存在46.5万吨，环比上周四下降4.3万吨，宁波和江阴地区发货较好，库存下降明显。近期国产贸易环节乙二醇流转货源增加不多，进口量由于沙特的检修计划增加量也有限，12月平衡表虽存累库预期，但是港口累库不多，显性库存低位对市场价格仍有支撑。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
甲醇：海外开工率持续低位
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗开工仍处于低位，非伊方面欧美开工延续低位，11月伊朗装船已出现明显下滑，预计12月装船量进一步降低，然而港口现实库存仍未持续进入去库周期，关注12-1月的到港减少兑现情况。市场预期的兴兴等MTO装置的未来检修计划亦待跟踪。内地方面，12月西南气头甲醇冬检，下游传统开工表现不错，内地工厂库存无压力，但内蒙宝丰烯烃开车有所推迟，外采需求放缓。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率74.01%（+0.37%），西北开工率85.04%（+1.68%）。山东荣信25万吨/年甲醇装置12月4日重启运行，国内开工率近期预期小幅下降。
隆众西北库存22.1万吨（+0.7），西北待发订单量16.8万吨（-0.2）。传统下游开工率41.2%（+0.27%），甲醛30.5%（0），二甲醚5%（-0.23%），醋酸96.6%（+1.10%），MTBE61.9%（+0.89%）。
港口方面，外盘开工率维持低位震荡，南美洲其它区域Metor和Supermetanol仅有一套装置重启恢复，另外2套甲醇装置计划近期重启恢复；伊朗Zagros PC近期两套甲醇装置，一套停车检修中，另外一套运行负荷在50%，近期计划停车检修；伊朗Sabalan PC目前装置运行负荷在50%，计划近期停车检修；12月2日伊朗Kimiya165万吨/年甲醇装置已停车，具体停车时长待跟踪；12月6日马石油Sarawak3#甲醇装置已正式试车，但开工负荷不高，后续情况待跟踪。
卓创港口库存124.2万吨（+6.1），其中江苏72.2万吨（+4.0），浙江20万吨（+3.8）。预计2024 年12月6日至12月22日中国进口船货到港量69.8万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：新增产能投产，存量检修高位
策略摘要
中性：存量检修装置仍偏多，部分装置开车推迟，开工率维持低位，新增装置中英石化恢复开车，内蒙宝丰、金诚石化顺利投产，新增产能持续放量。库存仍处于低位，整体供应端压力不大。年底裕龙石化存投产预期，中长期供应压力较大。下游开工率维持缓慢下行，刚需采购维持。PDH制PP利润处于盈亏平衡附近，PDH开工率仍维持低位。欧佩克会议宣布减产延期至明年第一季度末，提振市场氛围，预计聚烯烃维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
石化库存61万吨，较上一周累库3万吨。
基差方面，LL华东基差+370元/吨，PP华东基差+20元/吨。
生产利润及国内开工方面，存量检修装置仍偏多，部分装置开车推迟，开工率维持低位。PDH制PP利润处于盈亏平衡附近，PDH开工率仍维持低位。
进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，进入下游淡季，下游开工率预计将维持缓慢下行，刚需采购维持。
■ 策略
中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：供应利好兑现，需求拖累盘面
策略摘要
中性：气头企业季节性停车检修，装置陆续停车，尿素产量呈下降趋势，供应端利好逐步兑现，上游库存延续下行趋势。上游煤炭价格下跌，尿素成本面支撑走弱。下游复合肥开工小幅提升，板材行业按需采购，下游农业储备需求阶段性补仓，淡季下游采购平稳推进，需求端拖累盘面。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至12月6日，小颗粒中国FOB报258美元/吨（-2），波罗的海小颗粒FOB报307美元/吨（+2），印度小颗粒CFR报362美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报263美元/吨（-2）。
生产利润：截至12月6日，煤制固定床理论利润-404元/吨（+37），煤制新型水煤浆工艺理论利润40元/吨（-10），气制工艺理论利润-43元/吨（0）。
供应端：截至12月6日，企业产能利用率82.3%（-1.3%）。企业总库存量139万吨（-1.9），港口库存量为15.7万吨（-0.1）。
需求端：截至12月6日，复合肥产能利用率41.9%（+6.5%）；三聚氰胺产能利用率为58.54%（+2.3%）；尿素企业预收订单天数8.1日（+0.1）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：供应宽松格局，需求呈转弱预期
摘要
PVC中性：目前上游个别工厂有小幅调整开工的计划，但总体因上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高的开工率，供应仍呈现宽松格局。下游需求处于季节性淡季，后期重点关注绝对价格低位背景下，下游工厂是否有持续采购原料的意愿。国内出口利润低迷不利于后期出口的继续改善，PVC延续供需宽松格局。随着近期PVC价格的持续下行，后期须关注下方成本支撑。目前上游氯碱综合利润仍存，PVC价格仍有压力，预计下周价格延续偏弱运行。
烧碱谨慎偏空：上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。烧碱现货价格的支撑主要在下游氧化铝价格的强势。目前氧化铝价格存高位回落风险或对烧碱价格产生压力。烧碱需求有转弱预期，叠加估值不低，预计下周烧碱价格偏弱运行。目前烧碱上游工厂库存偏低，后期存累库风险。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至12月6日，平均开工负荷率在66%，环比上周+0.4%。
PVC开工率：截至12月6日，整体开工负荷80.3%，环比+1.4%。其中电石法PVC开工负荷79.7%，环比+0.9%；乙烯法PVC开工负荷81.8%，环比+2.9%。
PVC检修：截至12月6日，停车及检修造成的损失量在10.9万吨，较上周-0.4万吨。
PVC库存：截至12月6日，仓库总库存44.1万吨，较上周-0.5万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至12月6日，烧碱开工率84.6 %，烧碱产量85.2万吨。
生产利润：截至12月6日，山东氯碱综合利润1372元/吨，西北氯碱综合利润1337元/吨。
库存：截至12月6日，国内烧碱上游库存29万吨。
■ 策略
PVC中性；
烧碱谨慎偏空
。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：泰国持续降雨，原料仍有明显支撑
策略摘要
天然橡胶方面，伴随着国内逐步进入停割期，市场焦点进一步转向海外供应，泰国南部的持续降雨导致部分产区割胶停滞，泰国原料继续上行，促使天然橡胶继续强势。下游呈现淡季特征，国内下游轮胎厂开工率环比下降且全钢胎生产利润进一步压缩，将不利于胶价的继续上行，预计下周胶价高位震荡为主。丁二烯方面，目前上游丁二烯价格持稳为主，国内丁二烯港口库存已经回到均值水平，且丁二烯生产利润同比仍处于高位，价格后期回落风险尚存，顺丁橡胶成本端难寻支撑。顺丁橡胶供需格局偏弱，但生产利润同比偏低以及与天然橡胶的价差较大均对顺丁橡胶有支撑，预计下周顺丁橡胶偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差：泰国南部的持续降雨导致部分产区割胶停滞，泰国原料继续上行，促使天然橡胶继续强势。
供应：根据最新气象显示，泰国南部的降雨将持续到12月下旬，才逐步减缓，预计天然橡胶短期供应端支撑仍较强。
需求：截至12月6日，全钢胎开工率59.13%（-0.94%），半钢胎开工率78.92%（-0.72%）。下游呈现淡季特征，国内下游轮胎厂开工率环比下降且全钢胎生产利润进一步压缩，将不利于胶价的继续上行，预计下周胶价高位震荡为主。
库存：伴随着国内天然橡胶到港量增加，国内港口及社会库存延续小幅累库格局，对国内胶价产生压制。
顺丁橡胶：
上游原料：截至12月6日，上海石化丁二烯报价9801元/吨，折算成顺丁橡胶成本为12497.02元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至12月6日，高顺顺丁开工率72.52%（+2.44%），高顺顺丁产量27595吨（+930）。据隆众了解，齐鲁石化顺丁重启预期下，供应端回升预期继续增强。
生产利润：截至12月6日顺丁橡胶生产利润792.98元/吨。丁二烯生产利润同比仍处于高位，价格后期回落风险尚存，顺丁橡胶成本端难寻支撑。
装置检修动态：顺丁橡胶自身上游开工率随着检修的减少而逐步回升，下游轮胎厂开工率随着雪地胎生产临近尾声，开工率难以提升。
库存：截至12月6日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.52万吨（0.06 ）；顺丁橡胶贸易商库存3540吨（-275）。目前上游丁二烯价格持稳为主，国内丁二烯港口库存已经回到均值水平。
需求：下游需求稳定为主，半钢胎开工率仍有一定的回升。
■
策略
RU及NR 谨慎偏多。伴随着国内逐步进入停割期，市场焦点进一步转向海外供应，泰国南部的持续降雨导致部分产区割胶停滞，泰国原料继续上行，促使天然橡胶继续强势。根据最新气象显示，泰国南部的降雨将持续到12月下旬，才逐步减缓，预计天然橡胶短期供应端支撑仍较强。下游呈现淡季特征，国内下游轮胎厂开工率环比下降且全钢胎生产利润进一步压缩，将不利于胶价的继续上行，预计下周胶价高位震荡为主。
BR中性。目前上游丁二烯价格持稳为主，国内丁二烯港口库存已经回到均值水平，且丁二烯生产利润同比仍处于高位，价格后期回落风险尚存，顺丁橡胶成本端难寻支撑。顺丁橡胶自身上游开工率随着检修的减少而逐步回升，下游轮胎厂开工率随着雪地胎生产临近尾声，开工率难以提升。顺丁橡胶供需格局偏弱，但生产利润同比偏低以及与天然橡胶的价差较大均对顺丁橡胶有支撑，预计下周顺丁橡胶偏弱运行。
■
风险
下游轮胎企业排产情况、国储政策、天胶主产区割胶进度、下游轮胎企业去库及开工率变动情况、丁二烯价格情况。
贵金属：中国央行半年来再度增持黄金储备
■ 市场分析
宏观面
12月6日当周，美国11月季调后非农就业人口录得增长22.7万人，为2024年3月以来最大增幅，超过预期的20万人，前值由1.2万人上修为3.6万人。美国11月失业率录得4.2%，符合预期，前值为4.10%。美国11月平均每小时工资环比增长0.4%，高于预期的0.3%，与前值持平。同比增长4%，超过预期的3.9%，同样与前值持平。就业市场向好或推升美国方面的通胀预期，不过从市场反应来看，短端国债期货有所下行，这反而显示出降息预期增加的征兆。不过在当下美债规模持续扩大，而利率又相对偏高的情况下，长期维持高利率对于美国财政而言相对较为困难。故未来降息仍是大概率事件，且可能势在必行。叠加目前，中东局势仍然错综多变。此外，12月7日，中国央行数据显示，中国11月末外汇储备32658.6亿美元，前值32610.5亿美元。中国11月末黄金储备7296万盎司，10月末为7280万盎司，此前央行连续六个月暂停增持黄金。因此当下就贵金属而言，仍然以逢低买入套保为主。
基本面
12月6日当周，黄金T+d累计成交量为130,404千克，较此前一周上涨2.70%。白银T+d累计成交量为1,570,256千克，较此前一周上涨0.38%。
12月6日当周，上期所黄金仓单为14,163千克，较此前一周上涨213千克。白银仓单则是出现121,669千克的上涨至1,309,955千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降95,594.04盎司至17,845,154.89盎司，Comex白银库存则是出现了1,302,306.22盎司的下降至306,673,678.65盎司。
在贵金属ETF方面，12月6日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降8.64吨至815.13吨，而白银SLV ETF持仓出现393.72吨的下降至13,011.33吨。
12月6日当周，沪深300指数较前一周上涨1.44%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.95%，光伏板块下降2.08%。
光伏价格指数方面，截至2024年11月25日（最新）数据报12.92，较此前一期持平。光伏经理人指数报114.39，较此前一期下降3.51%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；
持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：TC长单仍然偏低 铜价预计易涨难跌
■ 市场分析
现货情况：
据SMM讯，12月6日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,910元/吨至74,705元/吨，周中呈现震荡略微走高格局。
SMM升贴水报价运行于15至80元/吨，升贴水报价呈现震荡格局。
库存方面，12月6日当周，LME库存下降0.12万吨至26.98万吨，上期所库存下降1.11万吨至9.78万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.72万吨至13.03万吨，保税区库存下降0.80万吨至5.05万吨。
观点：
宏观方面，美国11月季调后非农就业人口录得增长22.7万人，为2024年3月以来最大增幅，超过预期的20万人，前值由1.2万人上修为3.6万人。
美国11月失业率录得4.2%，符合预期，前值为4.10%。
美国11月平均每小时工资环比增长0.4%，高于预期的0.3%，与前值持平。
同比增长4%，超过预期的3.9%，同样与前值持平。
就业市场向好或推升美国方面的通胀预期，不过从市场反应来看，短端国债期货有所下行，这反而显示出降息预期增加的征兆。
不过在当下美债规模持续扩大，而利率又相对偏高的情况下，长期维持高利率对于美国财政而言相对较为困难。
故未来降息仍是大概率事件，且可能势在必行。
矿端方面，12月6日当周，据Mysteel讯，内贸矿现货市场活跃度较稳定，长单的签订在陆续推进中，现货交易较少。部分内贸贸易商表示现阶段还是观望为主，更倾向于提高现货比例。智利铜矿商Antofagasta已同意以每吨21.25美元/每磅2.125美分的价格将铜精矿出售给江西铜业股份有限公司，这一数字远低于2024年的水平。目前矿端供应仍然偏紧。
冶炼及进口方面，12月6日当周，电解铜部分检修装置重启正常生产，加上年底冲量，铜供应有增加的预期。进口方面，进口比价较好，进口窗口持续打开，加之临近年底，持货商积极清关进口，保税区货源陆续流入国内，市场供应仍以进口铜到货增量为主，国产冶炼厂品牌货源到货依旧偏少。
消费方面，12月6日当周，周内铜价偏强震荡运行，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。
总体而言，目前市场对于美联储12月降息的计价已经达到89%，同时大规模美债与高利率也的确难以持续，故未来将仍然是大概率事件，同时目前2025年TC长单谈得21.25美元/吨，仍然偏低因此即便在目前需求于年底相对偏弱的情况下，铜价下行空间料也将有限，操作上仍可以逢低买入套保为主。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；
海外流动性风险
铝：下游需求转弱 铝价震荡运行
策略摘要
铝：由于电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧，短期国内电解铝仍维持高成本及低库存的格局，但考虑到国内即将进入传统需求淡季，铝价或震荡运行。
氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，近期北方重污染天气有所缓解，氧化铝供应相对稳定，而国内电解铝生产对氧化铝的需求仍存，氧化铝现货市场供需紧平衡。由于前期投机度过高，期货方面需要警惕多头踩踏的风险。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡为主，截至12月6日当周，伦铝价格+0.33%至2607.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.17%至20355.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-17.28美元/吨变动至-33.66美元/吨。
供应方面，国内新疆、宁夏等地电解铝新增产能稳步爬产，而受高成本等因素影响，川渝地区与广西个别电解铝厂部分产能减产技改。考虑到目前成本端氧化铝价格高企，部分高成本地区电解铝产能呈现倒挂状态，需持续关注后续电解铝企业运行情况。
海外方面，马来西亚某电解铝厂近期开始启槽复产，该企业9月份因突发事故导致三期电解铝32万吨产能停产，而俄罗斯铝业宣布受高氧化铝价格和宏观经济带来的风险影响，预计将减少超过6%的铝产量。
需求方面，铝材出口退税取消对铝加工企业的影响趋于稳定，部分建筑铝型材企业订单渐趋疲软，开工率有所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下跌0.3%至63.4%；其中铝型材龙头企业开工率较上周下跌1.7%至50.8%，铝板带平均开工率较上周持平至72%，铝箔平均开工率较上周下跌0.1%至75%，铝线缆平均开工率较上周上涨0.2%至71.8%。
库存方面，截至12月5日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.70 万吨。新疆滞留货源发运节奏有所缓和，国内库存表现有所反复，下游刚需采购为主。截至12月6日，LME铝库存68.46 万吨，较前一交易日减少0.25万吨，较上周同期减少1.14万吨。
氧化铝方面，截至12月6日当周，氧化铝主力价格周内增加1.09%至5280元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.56%至5757元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的487元/吨变动至333元/吨。
本周氧化铝现货涨势放缓，海外成交价格有所下滑。海外方面，印度Vedanta位于奥里萨邦的Lanjigarh氧化铝厂150万吨扩建产能现已投产运行，该厂前期氧化铝建成产能为200万吨，现已提升至350万吨。基本面方面，国内氧化铝周度开工率持稳向好。虽然西南地区部分电解铝厂检修，但因西北电解铝有部分产能新投以及下游仍存少量的备库需求，氧化铝需求不减。国内供应紧平衡的局面依旧，12月份现货市场价格下跌概率不大，盘面价格大幅度贴水现货的情况下依旧存在收基差的风险，追空需要谨慎。国内需关注魏桥及华异新增产能的投放时间，12月份供应过剩概率低，01合约交易时间受限暂且规避，后面合约前高顶部随着海外氧化铝现货价格的回落可基本确定，反弹可布局空单。
■ 策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。
锌：下游刚需采购 锌价高位震荡
策略摘要
锌锭库存下滑，供应端仍相对偏紧，对锌价有所支撑，而下游受消费淡季和高锌价影响，现货市场成交一般，但供应端的矛盾仍存，关注后续宏观情绪和政策对锌价的影响，短期建议逢低买入套保思路为主。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价高位震荡。截至12月6日当周，伦锌价格较上周变动-1.17%至3072.0 美元/吨，沪锌主力较周初变动+1.17%至25495 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的5.7美元/吨变动至-18.61美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周增加50元/金属吨至1650元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为-40美元/干吨。冶炼厂积极采购国产锌矿，而对进口锌矿的采购兴趣较低。随着国内冶炼厂原料库存回升，国内冶炼厂上调加工费的意愿较强，推动国内12月锌矿加工费反弹，但考虑到北方矿山冬季季节性淡季及冬储需求的影响，预计供应仍旧处于偏紧状态，需密切关注后续冶炼厂运行情况。
消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周下降1.91%至64.6%，近期镀锌管开工率较好，但天津地区不少企业因为环保问题进行限产停产；压铸锌合金开工率较上周上涨1.26%至55.79%，小五金订单及汽配订单小幅增多，房地产板块、箱包拉链等板块无明显变化；氧化锌企业开工率较上周下降0.67%至57.52%，橡胶级氧化锌订单表现持稳，饲料级氧化锌订单表现尚可。
库存：根据SMM，截至12月5日，SMM七地锌锭库存总量为9.47万吨，较11月28日降低0.95万吨，较12月2日降低0.52万吨，国内库存录减。周内仓库到货持续较少，叠加下游企业维持生产刚需采购持续，整体库存继续下滑。LME锌库存较上周增加0.2万吨至27.89万吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：环保影响使铅锭供应或有小幅下滑
策略摘要
受环保和检修等因素影响，铅锭供应阶段性下滑，叠加此后铅蓄电池或逐步进入冬季消费小旺季，电池生产企业或逐步开始为此准备。因此铅品种目前主要以逢低买入套保为主。
投资逻辑
■ 市场分析
铅价震荡运行。截至12月5日当周，伦铅价格较上周减少0.72%至2066.5美元/吨，沪铅主力较上周增加2.16%至17770元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-26.52美元/吨变动至-24.13美元/吨。
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。2024年10月铅精矿进口量16.34万实物吨，环比增长0.73%，同比增长67.60%， 2024年铅精矿进口累计104.95万金属吨，累计同比增长4.78%。随着冶炼厂订购的原料库存陆续到厂，11月冶炼厂原料冬储接近尾声，之后北方地区冶炼厂采购将以刚需为主。
原生铅方面，原生铅周度开工率较上周持平为65.13%。据SMM，周内河南、湖南、云南地区冶炼厂开工整体平稳，湖南地区上周检修原计划本周恢复的冶炼厂延迟恢复，另一冶炼厂将于下周进行粗铅技改检修，电解铅产量受此影响预期减半。云南地区某冶炼厂提及12月铅金属产量已恢复三省调研样本外，江西某冶炼厂本周生产恢复小幅提产，广东地区某冶炼厂如期常规检修。
再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9945元/吨，废白壳周均价在9635元/吨，废黑壳周均价在10060元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.38万吨至16.87 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.1万吨至0.52 万吨。铅价高位运行，再生铅冶炼企业利润向好，生产积极性高涨。周内安徽多家企业明显提产，但受原料库存水平限制表示长期高产运行有压力，近期若收货量不多，后续或将减产至前期水平；本周安徽地区开工率增加8.66个百分点。由于近日空气质量不佳，市场普遍担心安徽地区因环保管控限产；当地部分企业对外表示尚未接到减产通知，并且实际影响应该不会太大，需要关注天气变化。河南地区炼厂产量小幅增加，江苏地区炼厂生产情况变化不大，开工率较此前一周基本持平。内蒙古地区某炼厂前期设备故障产量受限，目前已经恢复正常并维持高产；地区开工率增加3.43个百分点。
消费方面，铅蓄电池周度开工率较上周下降72.67%至0.74%，进入12月，铅蓄电池市场终端消费表现并不突出，大多数企业以销定产模式不变。12月为2024年的收官
之月，部分大型企业考虑到全年产销量，保持较好开工率水平，而部分企业则因订单转淡，出现生产小降的情况。周内铅蓄电池企业周度开工率小增，主要是上周部分企业月末盘库或放假结束，该类企业生产恢复到正常水平。此外，近期铅价走势强劲，蓄电池生产成本抬升，如电动自行车蓄电池一线品牌企业计划上调电池售价，关注后续经销商采买动向，是否促进该类电池企业成品库存去。
库存：根据SMM，截至12月5日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.7万吨，较11月28日减少900余吨；较12月2日增加不足百吨。LME库存较上周减少0.05万吨至271375吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：暂缓。
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢周线九连阴，继续刷新年内新低
镍品种：
本周沪镍2501合约小幅上涨0.25%，周二沪镍触底反弹，周三放量上涨收盘突破40日均线和60日均线的压力位置，周四被空头压制重回箱体震荡区间，周五再次出现触底反弹迹象，最终周线收十字星小阳线。
本周从基本面来看，下游合金、铸造、电镀对纯镍需求疲软的态势仍在延续，但整体需求相比11月有所改善，下游采货的情绪较好，叠加本周镍价触底反弹市场信心有所提振，升贴水整体维持在3000元/吨水平。量能方面，沪镍主力合约的成交量与持仓量对比上周有所增加，周三的放量上涨持仓量有较大幅度的提升，周四周五由于行情降温，前期的投机单离场导致持仓量下滑，从成交量与持仓量的变动可以看出，沪镍目前阶段多空分歧严重。周五早间金川镍报价较周四下调约525元/吨，升贴水幅度对比周四有所抬升，本周金川镍升贴水报价区间在2900~3100元/吨，升贴水报价对比上周持稳，这周下游企业的采货情绪有所提升，本周精炼镍成交尚可。
宏观方面，本周一，根据美国供应管理协会公布的数据显示，美国11月制造业PMI终值为48.4，高于市场预期的47.5。本周三，根据美国自动数据处理公司ADP统计的小非农数据显示，美国11月私营部门非农就业的人数为14.6万人，数据低于市场预期的15万人，但差值较少。本周四，根据美国劳工部数据显示，美国当周初请失业金人数为22.4万人，数据高于市场预期的21.5万人。本周五，根据美国劳工部数据显示，美国11月失业率为4.2%，与市场预期的一致。
库存方面，据SMM讯，本周六地纯镍库存周度累计41417吨，较上周增加1529吨，本周保税区的镍库存量为4500吨，与上周数据相一致。需求方面，由于周内镍价的触底反弹，下游采购情绪有所升温，精炼镍现货整体成交尚可。
■ 镍观点：
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，周四时价格重回40日均线与60日均线之下，可见上方卖盘压力大。预计沪镍价格短期内难以向下突破全年的低位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
本周不锈钢主力合约收跌1.19%，周线已连续9周收阴线，周二随镍价触底反弹收大阳线，但周三上涨动能不足走出高位回落的行情，周四的大阴线下跌行情刷新年内新低位置到达12800整数点位，周五全日低位盘整，日线上整体趋势被压制于10日均线之下。从基本面来看，不锈钢现货的供应仍然较为宽松，11月不锈钢粗钢产量仍然较高，12月排产虽受种种因素影响而预计下降，但累计总量同比去年仍有明显增长。本周五早间304冷轧现货报价较周四持稳，下游终端客户仍然维持悲观情绪，商家对后市多以观望的态度对待，周五现货整体成交较差。
宏观方面，国内外政策扰动较多，对盘面有一定冲击。库存方面，本周仓单库存109854吨，较上周增加3650吨，据Mysteel讯，300系不锈钢库存总量606497吨，周环比降0.07%。其中300系冷轧不锈钢库存总量393632吨，周环比减0.65%。热轧不锈钢库存总量212865吨，周环比增1.02%，本周300系库存总体呈现降量，其中冷轧资源消化为主。需求方面，本周盘面依然维持弱势下行的趋势，且周四大阴线下跌刷新年内新低到达12800整数关口，市场情绪继续降温，市场整体成交仍以刚需采货为主，下游较多维持观望的态度对待，市场整体受盘面的下跌而信心不佳。
■ 不锈钢观点：
下方成本支撑减弱，上方有弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期维持弱势震荡运行，整体走势围绕20日均线下方作调整，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
工业硅：新仓单增加较多，工业硅期货震荡下行
期货市场行情
本周，工业硅的主产区新疆地区受环保政策及大厂生产调整影响，减产逐步落地，开工率大幅下滑，但下游多晶硅亦有减产，本周工业硅期货价格高开低走，收盘大幅走弱，主力合约跌幅4.39%，主力合约2501收盘价为11860元/吨，较前一周五下跌545元/吨，工业硅期货总持仓量为28.99万手。根据SMM报价，目前华东通氧553贴水290元/吨，贴水490元/吨，421与99价差为100元/吨。截止到12月6号，注册仓单32310手，折合成实物有161550吨。供应方面，新疆地区受环保影响减产落地，开工大幅下降，下游方面，最大消费下游多晶硅存继续减产的预期，其余下游对工业硅的需求持稳。
现货市场行情
价格：12月6日当周，期货盘面大幅下跌，带动现货价格走弱，厂家多持观望态度，市场成交清淡。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11600元/吨，较上周下跌100元/吨；华东421现货价格为12200元/吨，较上周持平。
供应：本周全国开炉数较上周减少41台，西南地区继续减产，新疆地区受环保政策影响减产落地，整体开工率大幅下降，后期仍有减产预期。
需求：因电价抬升导致生产成本增加，叠加多晶硅前期累库较多，部分厂家陆续减产或降负荷生产，产量减少，预计对工业硅的需求有所减弱。多晶硅虽有减产，但仍是供应过剩格局，价格继续走弱，截止到 2024年12月6日，多晶硅市场均价为3.28万元/吨；有机硅方面，随着新增产能投产，开工进一步提升。在目前高开工率的背景下，下游持观望态度，目前市场主流 DMC报价在 12500-13500 元/吨。预计12月份有机硅整体供应变化不大，对工业硅需求持稳；铝合金方面，本周铝加工品价格继续下跌，叠加铝加工品近期需求较为疲弱，下游开工率下滑，预计对工业硅的需求或小幅下降；近期出口数据有所回暖，据海关数据显示，据海关数据，2024 年 10 月中国金属硅出口 6.51 万吨，环比减少 0.12%，同比增加 49.36%。2024 年 1-10 月中国金属硅出口共计 54.9 万吨，同比增加 27.89%。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至12月6日，金属硅行业库存51.8万吨（含注册仓单），港口库存15.1万吨，其中黄埔港3.3万吨，天津港6.2万吨，昆明港5.6万吨；其他36.7万吨，其中，交割库注册仓单折合成实物约为16.16万吨。
成本：当周部分原料价格持稳，生产成本变化不大。12月份西南地区电价有进一步上涨预期，生产成本将有所上升。
观点
受环保政策及大厂生产调整影响，新疆部分地区减产已逐步落实，但下游的多晶硅生产企业同样存减产预期。工业硅的基本面呈供需双弱格局，但供应减少幅度更大，关注库存拐点的到来，近期工业硅盘面价格预计维持底部震荡。
策略
单边：中性，区间操作为主
风险
1、 新疆减产力度；
2、 硅料企业减产规模；
3、新仓单注册速度；
4、产业政策及宏观情绪；
钴锂：去库进程明显放缓，锂价持续走跌
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2501本周五收于76650元/吨，本周跌幅为2.42%，持仓量为197237手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.69万元/吨，较前一周下跌2.9%，工业级现货均价7.36万元/吨，较上周下跌3.0%，目前期货贴水电碳250元/吨。
锂现货：近期现货价格持续下行，接近年底，部分材料厂有去库打算，采买意愿不强。
从供应端来看，锂盐厂在临近长协谈单时间点，挺价情绪较为强烈，尽管悲观预期仍存，但现实层面，贸易商对后续需求相对乐观并且有一定套利空间，积极购入优质货，从而拉高锂盐成交量；矿端及锂盐厂前期关停的产能或因扭亏为盈而复产，叠加锂盐厂高位套保锁定利润、维持稳定生产，国内碳酸锂周度产量连续回升。
成本端：据SMM，虽然海外锂辉石报价依旧维持高位，但出于对碳酸锂看空的预期，成交价位有些微下移。中欧在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议，而“抢出口”情况仍存在，需求仍有韧性。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.80 万吨，其中冶炼厂库存为3.62 万吨，下游库存为3.05 万吨，其他库存为4.13 万吨。较上周减少752吨。碳酸锂已连续13周去库，但最近几周去库速度放缓，有库存转移至下游的因素；天量社库仍难去化，当前新仓单注册数量远不及集中注销前，关注货源是否有大量进入现货市场。
从需求看，临近年底谈长协时间，铁锂厂家产品涨价诉求高涨但上涨难度高；且铁锂厂家长协及客供充足，年末部分下游材料厂去库，需求转弱预期增强。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
综合来看，短期多空交织，盘面震荡偏弱为主，长期偏空以出清过剩产能，或可考虑卖出看涨期权。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5400 吨，较上周减少45吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿价格在 650-700 元/吨度。非洲矿 SC5.0%品位报价为 480-515 美元/吨，澳洲 6.0% 品位锂辉石到岸价则在 820-860 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.2-7.4 万元/吨，市场均价 7.3 万元/吨，较上周下跌 1.35%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.5-7.7 万元/吨，市场均价为 7.6 万元 /吨，较上周下跌 1.3%。
观点
综合来看，去库进程放缓，但消费端持续超预期，需关注后续消费端排产数据，预计盘面偏弱震荡为主，长期偏空以出清过剩产能。
策略
中性
截至本周五，主力合约2501持仓为197237手，较前一交易日减少10233手，所有合约总持仓441009手，较前一交易日减少7086手。截至本周五，碳酸锂当日仓单34694手，较前日增加5248手。
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2345吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。本周国内硫酸钴产量预计 990金属吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，据百川，数码产品需求较好，新能源汽车市场需求一片火热，不过较难有效传导至钴冶炼端。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前前标准级钴报价 10.15-12.00 美元/磅，合金级钴报价 13.75-14.90 美元/磅。原料系数下调至 59.5%-61.5%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.2-11.4 万元/吨，均价为 11.23万元/吨，较上周同期均价上涨0.2万元/吨。硫酸钴价格 2.65-2.75 万元/吨，均价 2.7 万元/吨，较上周同期均价保持不变。氯化钴市场报价为3.3-3.4万元/吨，均价为3.35万 元/吨，较上周同期减少0.05万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 消费端增速放缓，消费排产下滑，
2、 锂矿进口增量恢复，供应端增加较多，
3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，
4、减仓引发行情大幅波动风险，
5、宏观情绪影响。
钢材：市场步入传统淡季，钢材区间震荡运行
策略摘要
随着气温逐渐下降，钢材市场步入传统淡季，市场各方均持谨慎态度。受制于季节性因素的影响，螺纹钢下游企业多以刚需采购为主；而热卷方面，尽管其国内需求有所下滑，但出口量依然维持高位，整体而言，供需结构并未发生显著变化。本期五大钢消费量环比减少的背景下，螺纹钢与热卷的消费表现相对突出；与此同时，螺纹钢与热卷的库存均呈现出持续下行的趋势，总库存维持在同比低位水平，对市场价格形成了一定的支撑作用。当前，市场正密切关注即将召开的重要会议，以期获得关于下游需求可持续性的更多反馈。整体来看，钢材价格将维持区间震荡运行。
核心观点
■ 市场分析
本期市场情绪呈现降温趋势，投机活动较上期明显减少。随着消费逐步进入淡季，整体上呈现价格重心下移。截至本周五收盘，螺纹钢主力合约2505收于3311元/吨，热卷主力合约2505收于3477元/吨。
供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.47%，环比上周减少0.15个百分点；高炉炼铁产能利用率87.33%，环比上周减少0.47个百分点；钢厂盈利率49.78%，环比上周减少2.17个百分点；日均铁水产量232.61万吨，环比上周减少1.26万吨。本周五大材产量861.24万吨，环比上期产量861.5万吨，无明显变化。具体来看，螺纹钢产量222.48万吨，环比减少5.4万吨；热卷产量316.99万吨，环比增加10.9万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，五大材周度总消费量为874.61万吨，较上周下降2.9万吨，降幅0.3%。其中，螺纹消费227.56万吨，较上周增加2.21万吨；热卷消费317.09万吨，较上周增加1.49万吨。
库存方面：Mysteel数据显示，五大材周度总库存1160.1万吨，环比上周减少13.37万吨。其中，螺纹总库存443万吨，环比减少5万吨；热卷总库存305万吨，环比减少6万吨。
随着气温逐渐下降，钢材市场步入传统淡季，市场各方均持谨慎态度。受制于季节性因素的影响，螺纹钢下游企业多以刚需采购为主；而热卷方面，尽管其国内需求有所下滑，但出口量依然维持高位，整体而言，供需结构并未发生显著变化。本期五大钢消费量环比减少的背景下，螺纹钢与热卷的消费表现相对突出；与此同时，螺纹钢与热卷的库存均呈现出持续下行的趋势，总库存维持在同比低位水平，对市场价格形成了一定的支撑作用。当前，市场正密切关注即将召开的重要会议，以期获得关于下游需求可持续性的更多反馈。整体来看，钢材价格将维持区间震荡运行。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：铁水持续回落，铁矿窄幅震荡
策略摘要
宏观情绪有所降温，市场在交易两场年内重要会议，整体情绪跟随会议预期摆动。钢厂亏损加剧，铁水产量持续回落，钢厂对冬储补库仍有一定预期对价格有所支撑，同时高库存对于矿价也有较强压制，矿价将维持震荡偏强格局，关注低价补库机会。
■ 市场分析
本周铁矿石价格窄幅震荡，截止周五收盘，铁矿石期货主力合约收于797.5元/吨，环比持平。Mysteel62%澳粉远期价格指数103.75美元/干吨，周环比下跌1.3美元/干吨，跌幅1.24%；青岛港PB粉价格783元/吨，周环比下跌2元/吨，跌幅0.25%。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运3079.1万吨，较前一周减少14.5万吨，其中澳洲发运有所增加，巴西及非主流发运小幅下降。45港铁矿石到港量为2291万吨，环比减少6.2万吨。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.47%，环比上周减少0.15%，同比增加2.72%；高炉炼铁产能利用率87.33%，环比减少0.47%，同比增加1.58%；钢厂盈利率49.78%，环比减少2.17%，同比增加1.58%；日均铁水产量232.61万吨，环比减少1.26万吨，同比增加3.31万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量15036.59万吨，环比减少10.3万吨；45港日均疏港量323万吨，环比减少13万吨。本期数据显示，港口库存继续小幅累库，疏港量明显回落，周期内港口卸货量高于出库量。
供给方面，本期铁矿全球发运小幅下降，本期到港量微降。需求方面，钢厂盈利率持续小幅下滑，受计划外高炉检修和个别钢厂生产不顺影响，本期日均铁水产量下降明显。库存方面，港口库存小幅累库，疏港明显回落但仍处同期高位。整体来看，宏观情绪有所降温，市场在交易两场年内重要会议，整体情绪跟随会议预期摆动。钢厂亏损加剧，铁水产量持续回落，钢厂对冬储补库仍有一定预期对价格有所支撑，同时高库存对于矿价也有较强压制，矿价将维持震荡偏强格局，关注低价补库机会。
■ 策略
单边：偏强震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：近端价格承压，双焦震荡运行
策略摘要
整体来看，临近会议，宏观对商品价格扰动加剧。基本面方面，煤端供应持续增加，库存持续累积，交割博弈影响下近端价格持续承压。与此同时，由于动煤库存高企，煤端现货市场情绪整体偏弱，入炉配煤价格支撑减弱，现货价格持续下行，致使焦炭成本松动，带动黑色板块下行。此外，随着供需的季节性转弱，钢厂利润有所收缩，钢焦博弈下，钢厂开启第四轮提降。但考虑到动煤下方价格有限，对入炉煤价格仍有支撑，且煤端仍将面临补库行为，预计短期双焦维持震荡运行，关注后续下游对原料的冬季补库力度及入炉煤价格变动情况。
核心观点
■ 市场分析
本周双焦价格大幅回落，主因为近端交割博弈压制主力合约价格，1-5价差亦本周持续走弱。同时由于动力煤库存偏高，市场挺价情绪有所减弱，叠加海运费下滑，动煤对配煤支撑减弱，焦煤现货市场成交较为乏力。同时，随着原料煤价格的下滑，焦炭成本支撑松动，焦炭价格跟随焦煤价格快速回落。截至周五，本周沙河驿蒙5主焦1247元/吨，较周初跌46元/吨。日照港准一级焦炭指数1640元/吨，较周初降20元/吨。
供给方面：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.9万吨增0.2万吨，本期焦炭总日均产量113.8万吨，环比增加0.3万吨。本周吕梁、临汾等地部分煤矿开启复产，蒙煤通关维持高位，同时焦化利润尚可，焦煤、焦炭供应均稳定增加；
需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.47%，环比上周减少1.26个百分点 ，同比去年增加2.72个百分点 ；高炉产能利用率87.33%，环比减少0.47个百分点 ，同比增加1.58个百分点；钢厂盈利率49.78%，环比减少2.17个百分点 ，同比增加12.55个百分点；日均铁水产量 232.61万吨，环比减少1.26万吨，同比增加3.31万吨。
库存方面：根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦煤库存741.9万吨，环比减少2.3万吨。247家钢厂焦炭库存604.1万吨，环比增加0.3万吨，焦炭总库存886.3万吨，减5.6万吨，焦煤理论总库存3754.44万吨增加7.03万吨，焦炭库存维持低位运行，焦煤库存仍处同期高位。
整体来看，临近会议，宏观对商品价格扰动加剧。基本面方面，煤端供应持续增加，库存持续累积，交割博弈影响下近端价格持续承压。与此同时，由于动煤库存高企，煤端现货市场情绪整体偏弱，入炉配煤价格支撑松动，现货价格持续下行，致使焦炭成本松动，带动黑色板块下行。此外，随着供需的季节性转弱，钢厂利润有所收缩，钢焦博弈下，钢厂开启第四轮提降。但考虑到动煤下方价格有限，对入炉煤价格仍有支撑，且煤端仍将面临补库行为，预计短期双焦维持震荡运行，关注后续下游对原料的冬季补库力度及入炉煤价格变动情况。
■ 策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、钢厂利润、钢厂库存、焦化利润、成材需求、煤炭供给等。
动力煤：产地维持长协发运 短期煤价弱势运行
策略摘要
动力煤品种：产地方面，主产区煤价延续下跌。目前下游以少量刚需采购为主，坑口拉运需求弱，部分煤矿库存持续积累。鄂尔多斯地区价格弱稳，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松，多数煤矿出货较困难。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等
