专栏名称: 招商食品饮料
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【招商食品】恒顺醋业:收入环比改善,盈利低基数下反弹

招商食品饮料  · 公众号  · 传统电商  · 2024-11-01 20:58

正文

证券研究报告公司点评报告
20241030

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Q3公司收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%,收入延续改善,利润低基数下反弹。其中主营业务醋、酒仍相对承压,酱类增速亮眼,利润改善主要受益于毛利率提升。公司24年目标收入实现双位数增长,利润总额增长9%,当前看收入压力较大,仍需从渠道、产品、运营端加速改善,重回增长轨道。公司当前坚持推进人才引入与长效激励,建议公司紧抓行业复苏窗口期,围绕优质品牌力,在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为,并以酒类、酱类作为助推,带动业务全面发展,获取更多市场份额。

报告正文

24Q3收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%。公司发布2024年三季报,24年前三季度实现收入15.31亿元,同比-6.51%,归母净利润1.2亿,同比-13.08%,归母扣非净利润1.06亿元,同比-19.72%。其中单Q3实现收入5.27亿,同比+5.64%,归母净利润0.26亿元,同比+79.99%,归母扣非净利润0.24亿,同比+75.35%,利润大幅上升主要系去年同期低基数和毛利率提升所致。Q3现金回款5.36亿,同比+7.67%,快于收入增速。合同负债0.5亿,同比+11.1%,经营性净现金流0.95亿,同比+275.0%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金等减少所致。

酒、醋业务增速放缓,酱业务实现反弹。分产品看,Q3公司醋系列同比-0.30%,酒系列同比+0.23%,酱系列同比+26.11%,酒、醋系列收入放缓主要系消费需求弱复苏下同业竞争程度增大所致。分区域看,Q3核心华东地区同比+10.18%,华北/华南/华中/西部地区分别同比-24.51%/+2.19%/+14.83%/-17.04%。分渠道看,Q3公司线上/线下业务分别同比+3.37%/+4.96%。截止Q3末公司经销商2094个,环比Q2减少1个。

毛利率大幅上升,净利率改善。公司Q3毛利率35.6%,同比+9.5pcts,主要系去年同期加大搭赠促销策略基数低,今年产品销售结构变化以及成本下降所带动。销售费用率18.8%,同比+6.0pcts,主要系公司加大费用投放力度所致,管理费用率5.0%,同比基本持平。受毛利率提升带动,公司Q3归母净利率5.0%,同比+2.1pcts,盈利能力改善。

全年展望:主营业务环比改善,激励目标压力增大。公司6月推出股权激励,激励覆盖范围广,24年收入端目标增速10%,利润总额目标增速9%。当前来看,随着整体消费环境的进一步复苏,主营业务收入逐季改善,但相较激励目标仍有差距,完成压力增加。预计公司在收入端聚焦主业加大政策,追赶目标,同时期待公司紧抓行业复苏窗口期,围绕优质品牌力,在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为,并以酒类、酱类作为助推,带动业务全面发展,踏实经营,积极改善,走出压力期,重回增长轨道。

投资建议:收入环比改善,盈利低基数下反弹。Q3公司收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%,收入延续改善,利润低基数下反弹。其中主营业务醋、酒仍相对承压,酱类增速亮眼,利润改善主要受益于毛利率提升。公司24年目标收入实现双位数增长,利润总额增长9%,当前看收入压力较大,仍需从渠道、产品、运营端加速改善,重回增长轨道。公司当前坚持推进人才引入与长效激励,建议公司紧抓行业复苏窗口期,围绕优质品牌力,在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为,并以酒类、酱类作为助推,带动业务全面发展,获取更多市场份额。

风风险提示:需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期。

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参考报告

1、《恒顺醋业(600305)—承压发展,静待改善》2023-10-30
2、《恒顺醋业(600305)—收入压力仍存,改革持续推进》2023-08-30
3、《恒顺醋业(600305)—Q1平稳过渡,醋主业驱动增长》2023-05-04

分析师承诺
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投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下:
股票评级

强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持:预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持:预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数

中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数


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