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【导读】
近日DeepSeek和《哪吒2》的火热让世界看到了中国制造的潜力，许多国际资本也开始重估投资中国的价值。在这种风向之下，
本文作者阿信
身为国内金融界的资深投资人，指出是时候打破西方的“中国悖论”，一扫对中投资的疑虑情绪了。
所谓
“中国悖论”，是指
西方世界对中国经济的看法充满矛盾，其理论和逻辑难以评估中国的经济和产业实情。
俄乌战争、
地缘政治风险
等
短期的宏观现象更掩盖了中国经济的长期潜力，
使中国资产的国家风险大幅溢价，其后果是，中国
资产看似“不值钱”了，中国企业看似不赚钱了。但经过作者深入调研发现，
中国在微观层面已发生翻天覆地的变化。深度数字化已成为中国企业的标配，
强大的数字化底座为AI革命的落地做好了准备。
中国制造业增加值2024年已经超过全球30%，华为、比亚迪、宁德时代、大疆等企业在各自领域已经成为全球龙头。
作者继而指出，由于中国企业创新过快、过于“卷”，很多人还没适应这种变化，还在拿老眼光看待中国问题。
根据澳大利亚战略政策研究所（ASPI）的报告，中国在多个关键技术领域的科研水平已经超过美国。而在
《自然》期刊全球科研指数中，全球前十的研究大学，中国占到七个。
世界对中国存在巨大的认知差。
尽管中国在科技、基础设施、社会治理等方面取得了显著进步，但国际社会对中国的了解仍然停留在过去。
因此，现在是低估值时期，正是投资中国的最佳窗口期。
本文为作者供稿，原题为《
中国：未来十年的投资风口
》
，
仅代表作者观点，供读者参考。
2024年10月，一家欧洲银行在中国香港召开全球投资人年会。疫情以来，很久没有国际金融机构在香港开全球年会了。我被邀请论坛发言，在论坛最后，主持人问了一个问题：
请给投资人建议，未来十年最好的投资机会是什么？
其他嘉宾建议投资
美国的人工智能、印度的增长
等等。我说：
对国际投资人，未来十年最好的投资机会是投资中国的资产。
瞬间感到了全场的眼神，充满诧异和怀疑。
一点没有意外。因为自2022年以来，国际投资人对中国充满复杂的情绪，海外到处是负面的信息。中国资产从高增长，高收益的宠儿，一夜之间变成风险资产。
过去国际投资者投资亚洲的资金50%分配到中国资产，而现在基本停滞，多余的资本流向其他市场，在印度和日本吹出了两个牛市，越南热火朝天，中东欣欣向荣。
今天在国际上建议投资中国的投资者寥寥无几，成为心虚的少数。那么我理直气壮地建议投资中国的理由是什么呢？
在西方人眼里，中国很难理解。在中国发生的事情按照他们的理论和叙事逻辑，总是充满矛盾，这有个专门的词叫
“China Paradox”
——中国悖论。从国际投资人视角来看，过去五年中国经济的表现就是中国悖论的集中体现。最近DEEPSEEK的横空出世和德银一篇
《中国通吃世界》
的研究报告，让全球投资界重新思考，应该如何看待中国经济的现状和投资机会？
作为投资中国的老兵，我过去三年一直在和国际投资者交流，亲身感受到投资中国的寒意。但另一方面，通过深入到国内被投企业，和创业家、管理层在一个战壕里战斗，也真切地看到了力量和未来。深刻认识中国经济的底层逻辑和短期的宏观现象之间的关系，破解中国悖论给了我继续投资中国的信心。
2022年2月，我从香港到上海，隔离3周。这次隔离一点都不寂寞——俄乌打起来了，意识到这场战争这将对我们产生很大影响。
果然后来香港股市大跌，中概股大跌，A股阴跌，PE美元融资停顿。2021年外资投资中国一级市场基金超过400亿美元，到2024年降到不到20亿美元。二级市场，外资主动投资基金2021年流入中国A股和港股280亿美元，以后每年都是大额流出，2024年流出超过230亿美元。外资的流动性突然枯竭了。
原因很简单——俄乌战争改变了大家对世界的假设，从和平发展转向了冲突与安全。冷战后三十年，大家认为大国之间不会再有战争。但俄乌战争显示了战争会发生，而且展示了战争的后果——
投资可以归零
。
地缘政治的变化使中国的国家风险溢价
——
中国资产的风险折现率
在美元投资人眼中
大幅提高达到了11%。意思是，如果我投资美国资产基本无风险，收益率是美国国债收益率，约5%。
如果投资中国资产，要在这上面再加11%，达到16%。
因此，中国资产在美元投资人眼中大幅贬值，港股大跌，带动A股下行。美元PE基金融资困难，投资停滞，FDI出现负数。估值大跌进一步带动了资金流出，2023年第三季度，外商直接投资史无前例转负至-118亿美元。2020年二季度以来，我国资本与金融账户持续逆差，并于2022年三季度达到1411亿美元的峰值。2023年上半年，逆差规模进一步增长47.3%，预计全年将再创新高。这还没算港股和中概股流出的金额。
2021年开始，中国主动调整房地产政策，造成房地产行业大幅下行。2021年以前，房地产有关上下游占GDP 增加值的29%左右。到2024年下降到23%。2024年新房销售面积比2021年下降超过40％，房地产价格也大幅下降。房地产停滞造成需求收缩，产能过剩。
产能过剩造成价格下降，企业利润减少，裁员和工资下降以及房地产价格下跌，造成消费者信心下降。消费者信心指数从2021年的120下降到了2024年底的80，下降幅度超过30%。螺旋式下降效应，造成需求进一步萎缩。因此，国内市场内卷加剧，企业赢利能力下降。根据国家统计局数据，工业企业平均利润从2021年的6.8％下降到2024年11月的5.4%。
一方面流动性收缩，股票赔钱，资产不值钱。另一方面需求紧缩，东西卖不出去，赚钱难。大家突然觉得没钱了，所以没信心。消费者不敢花钱，企业不敢加人，投资人不愿投资，银行无处放贷。
改革开放四十年来，我们第一次经历了一次真正的经济下行。
讲一个身边发生的故事。2023年11月20日，麦当劳总部宣布高价收购凯雷持有的金拱门股份，加码中国。
在外资都在观望的气氛中，如寒冬里面的一股暖流。大家都在问: 什么情况？
2017年麦当劳将中国业务卖给了中信股份、中信资本和凯雷，成立了金拱门。中信方是大股东占52%，凯雷占28%，麦当劳留了20%。2023年5月份，麦当劳全球高管团队11个人，
三年疫情后第一次到中国，进行了5天密集调研。最后一天，他们感慨:
This is the future。
中国代表着未来。他们在中国看到了什么？三年没见，发生了什么？
金拱门2017年成立时有2200家餐厅，到2023年底达到近6000家；会员数量从百万级到2.6亿；数字化销售从从无到有，今年达到了90%。金拱门2023年新开990多家直营店，而且宣布未来每年开1000家，到2028年店数超过1万家。跟据麦当劳全球CEO年底投资人沟通会上预测，
“中国市场没理由不能开到20000～25000家餐厅，这将成为我们在全球的最大市场。”
每年开1000家直营店，意味着: 每9个小时开1家店，每年增加数万名员工，采购网络要极速扩大，而且按照中国“既要又要还要”的原则，既要大规模开店，又要做到100%开店成功率，还要让员工满意，保持最佳雇主地位，让消费者满意，保证产品品质和安全。这在全球麦当劳体系中都是史无前例的。能做到所有这些的核心是数字化和智能化。
金拱门正在完成端到端的数字化。从供应链到最终顾客，从员工到设备。小颗粒度的数字化产生了大量的数据，数据驱动AI，AI提高效率，更高的效率带来极致的性价比，性价比驱动业务增长，带来更多的数据，更聪明的AI。数据和算法才是零售服务业的核心竞争力，金拱门的数字化系统已经全球领先，所以麦当劳全球要高价增持金拱门。
金拱门的变化不是孤立事件，如果我们深入到企业中去，发现过去五年在微观层面，中国发生了翻天覆地的变化。
深度数字化
已经成为中国企业的标配，强大的数字化底座为AI革命的落地做好了准备。中国制造业增加值2024年已经
超过全球30%
，在越来越多的行业已经在全球形成压倒性优势。
过去三年描述中国市场时用的最多的一个字是“卷”。
“卷”激发了中国企业勇于创新的竞争精神
。这种精神使中国企业正在成为各行各业全球最有竞争力的企业，在越来越多的行业中出现了全球龙头。
华为在全球通讯行业是绝对的龙头，比亚迪、吉利、华为、小米等引领全球电动汽车行业；宁德时代、大疆成为行业绝对领袖；宇树机器人、DEEPSEEK等在AI和机器人行业异军突起。在互联网领域，以腾讯为代表的中国游戏产业在全球绝对领先，字节跳动引领社交媒体，拼多多和希音在全球电商市场高速成长。中国的APP长期占谷歌和苹果应用商店免费下载量前三名。中国在核电、电网技术、航天、大飞机、高铁、造船等方面也已经占据主导地位，这些行业龙头背后是庞大供应链中的大量隐形冠军。
按照英国广播公司（BBC）最近的报道，中国制造2025基本达到目标。
所以在美国去全球化的背景下，中国出口逆市增长。
从2019—2024年，贸易顺差年化复合增长19%，2024年达到创纪录的近1万亿美元，显示了中国巨大的贸易优势。
贸易结构的改变也显示了经济结构的变化。中国向世界提供高科技产品，而美国慢慢变成了能源和原材料的供应者。
激烈竞争的结果是中国制造创新更快、性能更好、成本更低。
例如中国车企研发一款新车型的速度不到20个月，而西方传统车企要40个月。
同样的效率差距存在于很多行业。
在美国的封锁下，中国半导体制造从28纳米制程到7纳米制程只用了六年时间。
科技创新使宁德时代电池能量密度全球领先，DEEPSEEK的大模型成本只有OPENAI的一个零头。所以过去五年出海成了新潮流，越来越多中国企业正在成为真正的跨国企业，开启了自己的大航海时代。
