管涛：2023年全球外汇储备变化与中国资本流动状况

注：本文发表于《 第一财经日报》2024年4月8日 。

2023年是美联储本轮紧缩周期的第二个年头。从价格看，全年美联储累计加息四次、100个基点，自9月起按兵不动，并于12月份暗示加息接近终点、2024年将考虑降息，远不及上年累计加息七次、425个基点。但从数量看，除在3月份硅谷银行倒闭引发中小银行危机期间，美联储短暂扩表3238亿美元外，总体延续了2022年5月开始的缩表计划，全年累计缩表8384亿美元，远超过上年缩表2063亿美元的规模；广义货币供应量（M2）自2022年12月份以来持续同比负增长，全年平均下降3.4%，为1960年以来首次。日前，国际货币基金组织（IMF）更新了2023年底全球外汇储备数据（CCOFER），国家外汇管理局发布了2023年中国国际收支数据。本文拟据此分析美联储紧缩背景下的全球和中国资本流动状况。

全球外汇储备变动印证了全球“美元荒”的缓解

美国财政部发布的月度国际资本流动报告（TIC）数据显示，2022年，受美联储激进紧缩，美元指数和美债收益率飙升影响，全球遭遇“美元荒”。全年外资累计净买入美国国债7166亿美元，远超过上年净买入423亿美元的规模，仅次于2008年净买入7724亿美元。其中，私人外资净买入8988亿美元，创历史纪录；官方外资净卖出1822亿美元，为连续九年净卖出，部分反映了非美货币当局干预本币汇率贬值的影响（见图1）。但是，因为美债收益率飙升、美债价格暴跌产生负估值效应1.17万亿美元，外资持有美债余额减少4503亿美元，为史上年度最大降幅。

2023年，随着美联储加息步伐放缓，美联储紧缩预期缓解，美元指数和美债收益率冲高回落，全球“美元荒”减轻。全年，外资净买入美债6708亿美元，减少6.4%。其中，私人外资净买入6041亿美元，减少32.8%；官方外资净买入668亿美元，终结了年度“九连降”（见图1）。由于美债收益率冲高回落、美债价格企稳回升，产生正估值效应952亿美元，同期外资持有美债余额增加7760亿美元，为史上年度最大增幅。

根据IMF披露的最新数据，截至2023年底，全球外汇储备规模12.33万亿美元，全年增加4147亿美元，上年为减少1.01万亿美元。这既反映了资产价格和汇率变动引起的估值效应由负转正（其中，IMF披露的七种非美主要储备货币汇率变动引起的估值效应合计由-2930亿美元转为+779亿美元），也反映了非美货币当局干预本币汇率贬值的压力减轻，与前述美联储紧缩节奏和力度的变化相契合。同期，全球已披露币种构成的外汇储备规模为11.45万亿美元，增加4094亿美元，上年为减少1.01万亿美元；未披露币种构成的外汇储备规模为8831亿美元，增加54亿美元，上年为增加22亿美元（见图2）。

从全球已披露币种构成的外汇储备看，IMF披露的八种主要储备货币中，2023年全年，美元、日元、欧元、加元、澳元、英镑、瑞郎储备规模分别增加2269亿、447亿、355亿、326亿、247亿、108亿和11亿美元，人民币储备规模减少261亿美元。截至2023年底，欧元、人民币、美元、英镑储备份额分别较上年底下降0.42、0.32、0.11和0.08个百分点，加元、日元、澳元储备份额分别上升0.20、0.19和0.15个百分点，瑞郎储备份额与上年底基本持平，其他货币（合计）储备份额上升0.39个百分点（见图3）。

由上可知，非传统的储备货币是国际储备货币体系多元化的重要受益者。拉长时间看，这一趋势更加明显。截至2023年底，美元储备份额较2016年底（IMF首次将人民币纳入主要储备货币对外披露）下降6.95个百分点，日元、其他货币、人民币、欧元、加元、英镑、澳元、瑞郎储备份额分别上升1.75、1.53、1.21、0.84、0.64、0.49、0.42、0.07个百分点（见图3）。

当然，人民币在国际储备货币多极化发展进程中也有一席之地。截至2023年底，全球人民币储备规模2167亿美元，较2016年底增长1.88倍；人民币储备份额为2.29%，增长1.12倍。但也要看到，这一进程是波浪式发展、曲折式前进。截至2023年底，全球人民币储备规模较2021年底高点减少755亿美元，下降22.4%，其中因过去两年人民币汇率回调产生的负估值效应（316亿美元）贡献了41.9%；全球人民币储备份额较2022年一季度末高点回撤0.55个百分点，下降19.3%（见图3）。有必要指出的是，过去两年，全球人民币外汇储备以人民币计值下降2910亿元，减少15.2%，主要反映了境外货币当局净减持人民币金融资产的影响。

中国跨境资本流动在汇率连续调整中彰显韧性

2023年，在中美经济周期分化、货币政策错位的情况下，中美负利差进一步走阔，人民币汇率延续调整行情。全年，境内人民币汇率中间价和即期汇率均值分别同比下跌4.6%和4.9%，为连续两年同比下跌。但是，中国跨境资本流动状况较2022年趋于改善。

2023年，中国国际收支口径的资本项目净流出2845亿美元（含净误差与遗漏），同比减少18.7%。其中，短期资本净流出1056亿美元（包括证券投资、衍生品交易、其他投资和净误差与遗漏，又称非直接投资形式的资本流动），减少67.7%；直接投资净流出1426亿美元，远大于上年净流出198亿美元。因短期资本净流出减少2215亿美元，较多对冲了经常项目顺差减少、直接投资净流出增加引起的基础国际收支顺差（即经常项目与直接投资差额）合计下降3131亿美元，国际收支保持了基本平衡、略有盈余。同期，新增储备资产48亿美元，其中新增外汇储备资产35亿美元（见图4）。

虽然2023年新增储备资产远低于2021和2022年两年平均1423亿美元的规模，但2006年底中央经济工作会议早就指出，中国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转为贸易顺差过大、外汇储备增长过快，强调把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。保持国际收支平衡就是锚定外汇储备既不大增，也不大减，从那时起中国就已经明确了不追求外汇储备越多越好。