【三一重工】三季报扣非归母利润50-54亿元超预期，盈利复苏正当时【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

公司公告2018年三季报归母净利润预计为46.9-50.5亿元（同比+160%到+180%），预计三季报扣非归母净利润为49.5-54.1亿元（同比+220%到+250%），大超市场预期。

投资要点

1 挖机高基数下维持增长，龙头三一稳居第一

1-9月挖机累计销量15.6万台创历史新高，累计同比+53%。 三一1-9月累计销量3.6万台，累计同比+59%，增速远超行业，累计市占率23%一骑绝尘。 基建投资有望反弹，叠加环保趋严、出口旺盛等因素，或将拉长工程机械行业景气周期，根据草根调研， 我们预计2018年全年挖掘机销量或超20万台，Q4或达4.5-5万台（同比+20%到+30%）；预计2019年仍能保持销量持平或增长。

2 起重机1-9月同比+67%，预计全年增长60%以上

施工工序滞后使得起重机增速相对挖掘机呈现出一定的后周期属性，挖掘机维持增长的背景下， 起重机械旺盛需求有望延续，预计2019年仍有10%到20%的增速。

3 公司业绩卓越，盈利能力复苏

公司2018H1实现收入281亿（同比+46%），归母净利润34亿（同比+192%）；综合毛利率32%，同比+2pct；期间费用率为14%，同比-5pct。 预计随着规模效应扩大、紧俏机型涨价、海外市场拓展，公司的整体盈利能力有望进一步提升。

4 历史包袱出清，经营效率及资产质量均显著提升

2018H1公司经营性现金流62.21亿元（同期历史最高），应收账款周转率及存货周转率分别提升至1.46和2.24。公司持续加大研发力度，截至2018H1研发投入14亿元，同比+73%，占营业收入5%，继续稳固市场地位。

盈利预测与投资评级

我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位：第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；第二、出口不断超预期，全球布局最完善；第三、行业龙头估值溢价；第四、经营质量和现金流持续变好。预计公司2018-2020年净利润分别为59/73/86亿，对应PE分别为10/9/7X。

风险提示

下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

三一重工三大财务预测表

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