近年来，随着四川火锅在全国范围的风靡，海底捞、呷哺呷哺等火锅类餐饮企业先后上市，火锅底料生产商也相继壮大，意欲登陆资本市场。在这其中，天味食品显得异常执着，过去的6年中，其先后
5
次冲击
IPO
。只是，天味食品虽然十分希望完成上市，但是其给出的“扩充产能”的募投理由却难以让市场买账，其在行业竞争中也并无明显优势。事实上，相较于扩充产能，埋头苦干，对于天味食品来说，变现或许才是现有股东更大的期望。
时隔3年，四川天味食品集团股份有限公司（以下简称“天味食品”）再度冲击
A
股。
10月
12
日，天味食品更新了
5
月递交的招股说明书，继续其自
2012
年之后的第五次
IPO
大计。
天味食品或许并不算出名，但其生产的火锅底料“大红袍”和“好人家”应该有不少人曾有所耳闻。此外，
2007
年成立的天味食品作为一家川味复合调味料的发生产销售公司，其主营产品还包括川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等
9
大类
100
多品种。
经营后劲不足
天味食品的名声虽然不算大，但借助消费升级及火锅的普及，其早年业绩表现颇为亮眼。
2011
年，天味食品的归母净利润已逼近亿元级别，
2012
年起，归母净利润便一直保持在亿元以上。
数据显示，
2012
年至
2013
年公司归母净利润分别为
1.27
亿元、
1.73
亿元。同期，其经营活动现金流净流入连年上涨，
2013
年达到了
2
亿元。
不过，
2014
年、
2015
年，天味食品的业绩状况却出现下滑，归母净利润分别为
1.48
亿元、
1.42
亿元。其中
2015
年的营收同比下滑
2.9%
。
此后的
2016
年，天味食品又出现大复苏，营收达到
9.84
亿元，同比增幅达到
13%
，归母净利润创下历史新高，达到
2.03
亿元。好景不长，
2017
年，其营收突破
10
亿元大关，但归母净利润又下滑至
1.84
亿元，出现增收不增利的现象。
天味食品的业绩波动幅度如此大，其竞争对手，港股上市公司，海底捞的火锅底料提供商颐海国际已悄然崛起。
公开资料显示，2013年时，颐海国际的营收规模还只在
3.16
亿元左右，净利润为
0.22
亿元。但背靠海底捞的颐海国际，海底捞扩张红利，营收在
2017
年已经达到
16.46
亿元，其净利润也同步增至
2.61
亿元。
2018
年上半年，
颐海国际收入
10.04
亿元，同比增长
59.1%
；净利润为
1.846
亿元，同比增长
163.0%
。
在这其中，火锅底料收入贡献了约
7.3
亿元，同比增加
36.11%
，占总收入
72.7%
。
天味食品同期营业收入为
4.77
亿元，净利润为
7283.56
万元；
在这其中，
火锅底料的收入为
2.15
亿元，
已经明显落后于颐海国际。
执着于扩产能
除了经营状况起伏之外，天味食品此次冲击IPO颇为引人注目的一点是其募资用途。
据披露，
天味食品此次拟公开发行不超过
4132
万股，共计募资
5.3
亿元，
用于生产基地改扩建项目和营销服务体系及信息化综合配套项目建设。新的项目达产后公司每年产能将新增
3.8
万吨。
事实上，天味食品募集资金投资项目同样是用于扩充产能。2015年的招股书显示，天味食品拟募集资金
3.48
亿元，用于川味复合调味料生产基地建设项目、原辅料加工基地建设项目和营销网络建设项目等
3
个项目。
当时便有关于其产能利用率的质疑。招股书显示，在
2011
年
-2014
年间，天味食品的主要产品合计产能利用率分别为
83.78%
、
80.56%
、
67.5%
以及
67.35%
，呈逐年下降态势。而占营收比例最大的火锅底料产能利用率更是
从
2012
年的
91.56%
下滑到了
2014
年的
55.7%
。
2015年至
2018
年
6
月末，天味食品的主要产品合计产能利用率分别为
59.43%
、
63.16%
、
65.03%
、
62.44%
，并无明显提高，较早年还有所下降。
其中，作为收入主要来源之一的火锅底料，
2018
年上半年其产能利用率仅为
56.44%
。
值得一提的是，造成天味食品产能利用率偏低的关键因素实则是产品销售的季节性。四川火锅的销售旺季为三四季度，因此
天味食品每年三四季度的销售额占全年销售额的
60%
以上。
来源：天味食品招股说明书（申报稿2018年
10
月
9
日报送）
而这直接反映在了产能利用率上。据披露，
2017
年，
火锅底料在一二季度的产能利用率仅
35%
、
45%
，而在三四季度陡然提升至
88%
和
92%
。川菜调料也有类似的情况，即其前三季度的产能利用率均为
65%
，第四季度则激增至
96%
。
淡季与旺季的强烈波动造成了天味食品目前产能利用率的尴尬情况。不过，有分析指出，这是天味食品所在行业面临的共同问题，其本身产能扩张需求并不迫切，创新或增加产品，或许是更好的办法。一味扩充产能，反而可能竞争激烈的行业环境下，造成产能过剩，最终影响盈利。
变现退出或更重要
不过，即便产能利用率尴尬，天味食品依然锲而不舍地以此为目标推进上市。公开资料显示，早在2012年，天味食品就曾试图闯关
A
股，但随后自动终止发行审查。两年后，公司宣布重启
IPO
，但后来因整个新股发行暂停无果而终。
2015年
4
月份，天味食品第三次提交招股说明书，但又遭遇新股发行暂停，在经历了
4
个月的等待后，在上会前夜却又突遭取消审核。
2018
年
5
